El presidente de Apollo advierte que el capital privado debe ceder en valoraciones
Fazen Markets Editorial Desk
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Scott Kleinman, co-presidente de Apollo Global Management, afirmó que las firmas de capital privado deben comenzar a ceder en las valoraciones de las empresas de su cartera para reiniciar un entorno de salidas estancado. Kleinman realizó su evaluación el 10 de junio de 2026, durante una entrevista con Bloomberg en la conferencia SuperReturn en Berlín. Citó los períodos de retención prolongados que están comprimiendo las tasas internas de retorno en la industria de $8 billones como el principal catalizador para un inminente reajuste de valoraciones.
Contexto — por qué esto importa ahora
La industria de capital privado se enfrenta al entorno de salidas más desafiante desde la crisis financiera de 2008. Las tasas de interés elevadas han alterado fundamentalmente la matemática de asignación de capital, con la tasa de fondos federales manteniéndose en un rango de 5.25%-5.50% desde julio de 2023. Esto ha cerrado la ventana de OPI y ha hecho que la financiación de deuda para grandes adquisiciones apalancadas sea prohibitivamente cara.
Los fondos ahora están manteniendo activos durante un récord mediano de 6.2 años, superando el horizonte de inversión típico de 5 años. Este desajuste de duración crea una crisis de liquidez a medida que los fondos vintage de 2019-2021, que recaudaron más de $1.2 billones, se acercan a sus períodos de cosecha previstos. Los socios generales enfrentan una presión creciente por parte de los socios limitados para devolver capital y demostrar rendimiento en un mercado donde las rutas de salida tradicionales están cerradas.
Los comentarios de Kleinman señalan un cambio estratégico de uno de los líderes más influyentes de la industria. Apollo gestiona más de $650 mil millones en activos, lo que otorga un peso significativo a su diagnóstico sobre la obstinación en las valoraciones. La industria ha estado atrapada en un enfrentamiento con los compradores, pero Kleinman afirma que el dolor de los IRR decrecientes forzará a los vendedores a ceder finalmente.
Datos — lo que los números muestran
El volumen de acuerdos de capital privado se desplomó a $246 mil millones en la primera mitad de 2026, una disminución del 38% respecto a los $396 mil millones registrados en el mismo período de 2021. El número de adquisiciones completadas cayó a 1,847 desde un pico de 3,112. Esta desaceleración ha creado un enorme exceso de valor de cartera no realizado a la espera de una salida.
El impacto en el rendimiento es cuantificable. El IRR neto mediano para los fondos con vintage de 2019-2021 ha caído al 11.8% desde el 15.4% hace solo dos años. La dispersión entre las valoraciones de los mercados públicos y privados se ha reducido significativamente. El S&P 500 se negocia a un P/E futuro de 19.5x, mientras que el múltiplo de valoración promedio de las empresas tecnológicas privadas en etapa tardía se ha comprimido de 24x a 18x ingresos.
| Métrica | Pico 2021 | H1 2026 | Cambio |
|---|---|---|---|
| Volumen de Acuerdos Globales de PE | $396B | $246B | -38% |
| Período de Retención Mediano | 4.8 años | 6.2 años | +29% |
| IRR Neto Mediano | 15.4% | 11.8% | -360 bps |
El capital disponible para el capital privado ha aumentado a un récord de $2.59 billones a nivel global. Este capital permanece en gran medida al margen debido a las persistentes brechas de valoración entre lo que los vendedores exigen y lo que los compradores están dispuestos a pagar. Las empresas de desarrollo comercial (BDC), que proporcionan financiación de deuda a empresas del mercado medio, han visto sus rendimientos superar el 11%, reflejando un mayor riesgo percibido.
Análisis — lo que significa para los mercados / sectores / tickers
Una capitulación generalizada de valoraciones tendría efectos significativos de segundo orden en los mercados de capital. Los comparables del mercado público para sectores con alta propiedad privada enfrentarían una presión inmediata a la baja. Esto afecta especialmente a los sectores de tecnología (XLK), salud (XLV) y servicios financieros (XLF) donde la concentración de propiedad privada es más alta.
Las OPI respaldadas por capital privado podrían finalmente reiniciarse, proporcionando un nuevo suministro de emisión de acciones que ha estado ausente durante más de 24 meses. Esto beneficiaría a los bancos de inversión (GS, MS) cuyos ingresos por asesoría y suscripción han disminuido. Las empresas de adquisición de propósito especial (SPAC) que aún mantienen activos en fideicomiso podrían encontrar objetivos de fusión viables a valoraciones más razonables.
El argumento en contra sugiere que los socios limitados pueden simplemente aceptar retornos más bajos en lugar de forzar ventas de liquidación, particularmente si creen que mantener activos más tiempo eventualmente dará mejores resultados. Esto podría prolongar el estancamiento a pesar de la advertencia de Kleinman. La posición actual muestra que los inversores institucionales están redimiendo fondos secundarios de capital privado a un ritmo 15% más alto que las suscripciones, lo que indica impaciencia con la prima de iliquidez.
Perspectivas — qué observar a continuación
El momento y la magnitud de los ajustes de valoración dependerán de varios catalizadores a corto plazo. La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto el 18 de junio proporcionará orientación crítica sobre la trayectoria de las tasas de interés para el resto de 2026. Cualquier señal de política dovish reduciría los costos de financiación y acortaría los márgenes de oferta y demanda.
Los informes de ganancias del segundo trimestre en julio de los gestores de activos alternativos que cotizan en bolsa Apollo (APO), Blackstone (BX) y KKR (KKR) proporcionarán transparencia sobre los cambios en las valoraciones marcadas a mercado dentro de sus carteras. Esté atento a un aumento en las provisiones para pérdidas de inversión o comentarios sobre el ritmo de las realizaciones.
El volumen de transacciones secundarias, donde las participaciones de capital privado se venden entre instituciones, sirve como un indicador clave del descubrimiento de precios. Si el volumen de transacciones secundarias aumenta en más del 20% en el tercer trimestre con descuentos promedio del 15-25% respecto a los valores contables, confirmará la capitulación que Kleinman anticipa que está en marcha.
Preguntas Frecuentes
¿Qué significa la capitulación de valoraciones de capital privado para los inversores minoristas?
Los inversores minoristas están expuestos principalmente a través de acciones públicas de gestores de activos alternativos como Apollo, Blackstone y KKR. Estas acciones pueden experimentar volatilidad a medida que sus activos bajo gestión se marcan a mercado. Los inversores minoristas en fondos mutuos o ETFs que poseen acciones de empresas privadas podrían ver ajustes en el NAV. El mercado de acciones más amplio podría experimentar presión a la baja a medida que las valoraciones de las empresas privadas converjan con los múltiplos públicos.
¿Cómo se compara el actual estancamiento del capital privado con ciclos anteriores?
El entorno actual se asemeja más al período posterior al colapso de las puntocom, cuando los fondos de capital privado mantuvieron activos durante períodos prolongados hasta que los mercados públicos se recuperaron. La diferencia clave es la magnitud del capital disponible, que es tres veces mayor hoy. Esto crea más presión para desplegar capital, lo que podría llevar a una corrección más aguda cuando las valoraciones finalmente se rompan, ya que los compradores tienen capital suficiente para esperar.
¿Qué sectores son más vulnerables a los reajustes de valoraciones de capital privado?
Los sectores de software empresarial y fintech tienen la mayor vulnerabilidad debido a sus valoraciones premium anteriores y alta dependencia de la financiación de deuda para acuerdos. Los servicios de salud y los industriales tradicionales pueden demostrar ser más resistentes, ya que sus valoraciones están más estrechamente vinculadas a múltiplos de EBITDA en lugar de proyecciones de crecimiento de ingresos. Las empresas de desarrollo comercial que prestan a empresas del mercado medio pueden ver un aumento en el riesgo de incumplimiento si las valoraciones de las empresas de cartera disminuyen significativamente.
Conclusión
El retraso en el reajuste de valoraciones del capital privado amenaza los retornos de los fondos y presionará los múltiplos del mercado público.
Descargo de responsabilidad: Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión. El comercio de CFD conlleva un alto riesgo de pérdida de capital.
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