彭博分析师称市场波动性为结构性特征

在2026年6月24日为彭博的《开盘交易》撰写的分析中，策略师Guy Johnson、Tom Mackenzie和Mark Cudmore认为，市场波动性已不再是暂时现象，而是投资格局的结构性特征。此声明正值CBOE波动率指数（VIX）连续18个月高于其10年中位数。持续的变化要求机构和散户投资组合在风险管理上进行根本性调整。

背景 — 为什么波动性现在很重要

以往的市场环境经历了波动性在特定危机（如2008年金融危机或2020年疫情市场崩溃）下的离散性激增。1990年至2020年间，VIX的平均值为19.5，但在交易日中高于20的时间不足40%。当前阶段有所不同。自2025年初以来，该指数的平均值为24.7，超过65%的交易日高于20的阈值。这是自该指数成立以来持续高波动性的最长时期。

宏观背景特征是结构性高利率，美联储的政策利率维持在4.25%至4.50%之间。地缘政治分裂、气候相关的供应冲击和全球增长周期不同步为不确定性提供了持续的暗流。这些条件使波动性无法完全回归到2020年前的低点。促成这一结构性重新评估的催化剂是这些持续力量的汇聚，超越了传统的抑制机制，如中央银行的流动性支持。

市场的记忆也发生了变化。快速、政策驱动的回归平静的经历已逐渐消退。每一次新的波动性激增现在都强化了对下一次波动的预期，形成了一个自我延续的循环，在这个循环中，对冲维持的时间更长，从而维持了波动性溢价。

数据 — 数字显示了什么

具体指标确认了这一制度转变。标普500的30天实际波动率在过去八个季度中有六个超过15%。相比之下，从2012年到2019年，仅有三个季度超过15%。投资组合保护的成本，通过VIX期货曲线测量，现在显示出持续的正向市场结构，六个月期合约以4.2点的溢价交易于现货VIX之上，高于历史平均溢价2.1点。

一个关键指标是短波动策略的表现。跟踪这些策略的标普500 VIX短期期货指数年初至今下跌18%，表现不及标普500年初至今的6.5%涨幅。这一逆转突显了对抗波动性的持续成本和风险。日交易区间也有所扩大：2026年标普500 ETF SPY的平均日高低区间为1.8%，而2021年为1.2%。

在各资产类别中，波动性普遍较高。ICE美银MOVE指数，跟踪国债市场波动性，交易于118，超过其五年平均水平的40%以上。摩根大通全球外汇波动率指数为9.1，比十年的正常水平高出近30%。

分析 — 这对市场/行业/股票意味着什么

结构性波动性制度创造了明显的赢家和输家。波动性卖家，如某些对冲基金和市场做市商面临更高的成本和更大的尾部风险，压缩了他们的利润空间。相反，波动性买家，包括系统性基金和发行结构性产品的保险公司，则在更丰厚的溢价环境中受益。拥有专有波动性交易部门的公司，如高盛和摩根士丹利，可能会看到其固定收益和商品部门的收入提升。

行业表现出现分化。公用事业和消费必需品等防御性、低贝塔行业，因波动性抑制因素而获得更多机构配置。高增长、高倍数的科技股，尤其是在软件和半导体领域，经历了更大的价格波动。纳斯达克100的30天实际波动率持续交易在道琼斯工业平均指数之上25-30%。一个关键的反驳观点是，持续的高波动性最终可能通过提高风险溢价和抑制资本支出来抑制经济活动，从而可能形成自我修正机制。

来自CFTC报告的持仓数据显示，资产管理者已将VIX期货的净多头头寸增加至12个月高位，这是对股市下行的直接对冲。流动性分析显示，资本稳定地流入最低方差和低波动因子ETF，年初至今已吸引超过400亿美元的净流入。

前景 — 接下来需要关注什么

波动性重置的主要催化剂是2026年11月的美国选举。历史数据表明，选举年在投票前几个月平均增加2-3点的VIX。2026年第三季度的财报季节将于7月中旬开始，将考验企业指引能否提供足够的确定性来平息市场情绪。需要关注的关键水平包括VIX维持在每周收盘低于18，这将发出制度可能破裂的信号，以及10年期国债收益率维持在4.6%以上，这一水平此前曾触发股市流出。

市场技术分析师正在关注VIX的200日移动平均线，接近22.5。如果持续跌破这一水平，可能表明正常化的开始。相反，若月度收盘高于30，将确认高波动性环境在中期的根深蒂固。

常见问题

结构性波动性对60/40投资组合意味着什么？

传统的60%股票和40%债券投资组合在波动性激增期间面临更高的相关性风险，降低了其多样化收益。投资组合可能需要更高的非相关资产配置，如管理期货或专门的长波动策略。重新平衡的频率可能需要从每年增加到每季度，以管理因价格波动较大而造成的漂移，影响税收效率和交易成本。

这与2008年后的波动性制度相比如何？

2008年后时期经历了极端波动，随后由于量化宽松而长期抑制，导致VIX降至历史低点。当前制度缺乏那种持续的流动性支持，中央银行专注于控制通胀。这导致基线波动性更高，中央银行干预市场压力的不可预测性降低，使得回调可能更浅但更频繁。

较高的波动性是否总是意味着标普500的回报较低？

不一定。虽然波动性衡量不确定性，但并不决定方向。在多个过去的时期，标普500在平均VIX高于20时实现了超过10%的年化回报。关键的区别在于收益的路径：收益通过更剧烈的反弹和更深的修正实现，要求投资者承受更大的年内回调，而2026年迄今的平均回调幅度为14%。

结论

高波动性现在是资产定价的永久输入，要求在投资策略和风险管理上进行根本性转变。