Gli analisti di Bloomberg dichiarano la volatilità di mercato una caratteristica strutturale

In un'analisi del 24 giugno 2026 per 'The Opening Trade' di Bloomberg, gli strateghi Guy Johnson, Tom Mackenzie e Mark Cudmore hanno sostenuto che la volatilità di mercato elevata non è più una condizione temporanea, ma una caratteristica strutturale del panorama degli investimenti. L'annuncio arriva con il CBOE Volatility Index, il VIX, che si mantiene sopra la sua mediana decennale per oltre 18 mesi consecutivi. Questo cambiamento persistente richiede modifiche fondamentali nella gestione del rischio per i portafogli sia istituzionali che retail.

Contesto — perché la volatilità conta ora

I regimi di mercato precedenti hanno sperimentato la volatilità in picchi discreti, tipicamente legati a crisi specifiche come la crisi finanziaria del 2008 o il crollo del mercato pandemico del 2020. Il VIX ha avuto una media di 19,5 dal 1990 al 2020, ma ha trascorso meno del 40% dei giorni di trading sopra 20. La fase attuale è diversa. Dall'inizio del 2025, l'indice ha avuto una media di 24,7, trascorrendo più del 65% dei giorni sopra la soglia di 20. Questo rappresenta il periodo più lungo di alta volatilità sostenuta dalla nascita dell'indice.

Il contesto macroeconomico presenta tassi di interesse strutturalmente più elevati, con il tasso di politica della Federal Reserve ancorato tra 4,25% e 4,50%. La frammentazione geopolitica, gli shock di offerta legati al clima e i cicli di crescita globale asincroni forniscono un costante sottofondo di incertezza. Queste condizioni impediscono alla volatilità di tornare completamente ai minimi pre-2020. Il catalizzatore per questa rivalutazione strutturale è la convergenza di queste forze persistenti, che ha sopraffatto i tradizionali meccanismi di attenuazione come il supporto alla liquidità delle banche centrali.

La memoria del mercato è cambiata. L'esperienza di inversioni rapide e guidate dalla politica verso la calma è svanita. Ogni nuovo picco di volatilità ora rafforza l'aspettativa di un altro, creando un ciclo auto-perpetuante in cui le coperture vengono mantenute per periodi più lunghi, sostenendo così il premio di volatilità.

Dati — cosa mostrano i numeri

Metriche concrete confermano il cambiamento di regime. La volatilità realizzata a 30 giorni dell'S&P 500 ha superato il 15% per sei degli ultimi otto trimestri. A titolo di confronto, dal 2012 al 2019, ha superato il 15% solo in tre trimestri totali. Il costo della protezione del portafoglio, misurato dalla curva dei futures VIX, mostra ora un contango costante, con il contratto a sei mesi che scambia a un premio di 4,2 punti rispetto al VIX spot, rispetto a una media storica di 2,1 punti.

Un indicatore chiave è la performance delle strategie di short-volatility. L'S&P 500 VIX Short-Term Futures Index, che traccia tali strategie, è in calo del 18% dall'inizio dell'anno, sotto-performando il guadagno YTD dell'S&P 500 del 6,5%. Questa inversione evidenzia il costo sostenuto e il pericolo di scommettere contro la volatilità. Gli intervalli di trading giornalieri si sono ampliati: l'intervallo medio giornaliero di massimo-minimo per l'ETF S&P 500 SPY nel 2026 è dell'1,8%, rispetto all'1,2% nel 2021.

In tutte le classi di attivi, la volatilità è elevata. L'ICE BofA MOVE Index, che traccia la volatilità del mercato dei Treasury, scambia a 118, oltre il 40% sopra la sua media quinquennale. L'Indice di Volatilità FX Globale di J.P. Morgan si attesta a 9,1, quasi il 30% più alto rispetto alla sua norma decennale.

Analisi — cosa significa per mercati / settori / ticker

Il regime di volatilità strutturale crea chiari vincitori e vinti. I venditori di volatilità, come alcuni hedge fund e market maker, affrontano costi più elevati e un maggiore rischio di coda, esercitando pressione sui loro margini. Al contrario, gli acquirenti di volatilità, inclusi fondi sistematici e assicuratori che scrivono prodotti strutturati, beneficiano di un ambiente di premi più ricco. Le aziende con desk di trading di volatilità proprietari, come Goldman Sachs e Morgan Stanley, potrebbero vedere un aumento dei ricavi nelle loro divisioni di reddito fisso e materie prime.

Le performance settoriali divergono. Settori difensivi e a bassa beta come Utilities e Consumer Staples vedono un aumento dell'allocazione istituzionale come attenuatori della volatilità. Le azioni tecnologiche ad alta crescita e ad alto multiplo, in particolare nei settori del software e dei semiconduttori, sperimentano oscillazioni di prezzo amplificate. La volatilità realizzata a 30 giorni del Nasdaq guadagnano lo 0,8% mentre la tecnologia si stabilizza">Nasdaq-100 scambia costantemente dal 25% al 30% sopra quella del Dow Jones Industrial Average. Un contro-argomento chiave è che una volatilità sostenuta elevata può eventualmente sopprimere l'attività economica aumentando i premi di rischio e limitando la spesa in conto capitale, potenzialmente creando un meccanismo di auto-correzione.

I dati di posizionamento dai rapporti CFTC mostrano che i gestori patrimoniali hanno aumentato le posizioni nette lunghe nei futures VIX a un massimo di 12 mesi, una copertura diretta contro il ribasso azionario. L'analisi dei flussi indica una costante rotazione di capitale verso ETF a varianza minima e a bassa volatilità, che hanno raccolto oltre 40 miliardi di dollari in afflussi netti dall'inizio dell'anno.

Prospettive — cosa osservare prossimamente

Il principale catalizzatore per un reset della volatilità è l'elezione negli Stati Uniti di novembre 2026. I dati storici mostrano che gli anni elettorali aggiungono in media 2-3 punti al VIX nei mesi precedenti al voto. La stagione degli utili del Q3 2026, che inizia a metà luglio, metterà alla prova se le indicazioni aziendali possono fornire sufficiente certezza per calmare gli animi. I livelli chiave da monitorare includono il VIX che mantiene una chiusura settimanale sotto 18, il che segnerebbe una potenziale rottura del regime, e il rendimento del Treasury a 10 anni che si mantiene sopra il 4,6%, un livello che ha precedentemente innescato deflussi azionari.

I tecnici di mercato stanno osservando la media mobile a 200 giorni del VIX vicino a 22,5. Una rottura sostenuta al di sotto di questo livello potrebbe indicare l'inizio della normalizzazione. Al contrario, una chiusura mensile sopra 30 confermerebbe l'ancoraggio dell'ambiente ad alta volatilità nel medio termine.

Domande Frequenti

Cosa significa la volatilità strutturale per un portafoglio 60/40?

Un portafoglio tradizionale composto dal 60% di azioni e dal 40% di obbligazioni affronta un aumento del rischio di correlazione durante i picchi di volatilità, riducendo il suo beneficio di diversificazione. I portafogli potrebbero richiedere un'allocazione maggiore ad attivi non correlati come futures gestiti o strategie dedicate alla lunga volatilità. La frequenza di ribilanciamento potrebbe dover aumentare da annuale a trimestrale per gestire la deriva da oscillazioni di prezzo più ampie, impattando sull'efficienza fiscale e sui costi di transazione.

Come si confronta con il regime di volatilità post-2008?

Il periodo post-2008 ha presentato una volatilità estrema seguita da una prolungata soppressione a causa del quantitative easing, che ha spinto il VIX a minimi storici. L'attuale regime manca di quel costante supporto alla liquidità, con le banche centrali focalizzate sul controllo dell'inflazione. Questo porta a una volatilità di base più elevata con un intervento delle banche centrali meno prevedibile per placare lo stress di mercato, rendendo i drawdown potenzialmente più superficiali ma più frequenti.

La maggiore volatilità significa sempre rendimenti più bassi per l'S&P 500?

Non necessariamente. Sebbene le misure di volatilità indichino incertezza, non dettano la direzione. L'S&P 500 ha registrato rendimenti annualizzati superiori al 10% durante diversi periodi passati in cui la media del VIX era superiore a 20. La differenza chiave è il percorso dei rendimenti: i guadagni vengono realizzati attraverso rally più netti e correzioni più profonde, richiedendo agli investitori di tollerare drawdown intra-annuali più ampi, che finora hanno avuto una media del 14% nel 2026.

Conclusione

La volatilità elevata è ora un input permanente per la valutazione degli asset, richiedendo un cambiamento fondamentale nella strategia di investimento e nella gestione del rischio.