Valutazioni tech tornano ai livelli del 2019, dice Goldman

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Goldman Sachs ha pubblicato una nota il 7 apr 2026 in cui indicava le valutazioni del settore tecnologico come materialmente compresse rispetto ai picchi recenti, creando quello che la banca ha descritto come un potenziale punto d'ingresso per investitori a lungo termine (fonte: Yahoo Finance, 7 apr 2026). La banca ha citato multipli di valutazione che sono ritornati a livelli non visti dal 2019, guidati da una combinazione di guidance sui ricavi più debole, compressione dei multipli e deflussi da strategie orientate al momentum. I dati di mercato mostrano una divergenza notevole: il Nasdaq 100 ha quotato circa il 12% sotto il livello di un anno prima a inizio aprile 2026, mentre l'S&P 500 è rimasto sostanzialmente piatto nello stesso periodo (Refinitiv, 6 apr 2026). I flussi istituzionali si sono spostati: i gestori attivi nella sleeve tecnologica hanno registrato deflussi netti nel primo trimestre 2026, mentre i mandati orientati al value hanno visto afflussi, secondo i tracker di settore citati da Goldman. Questo report e il successivo commento di mercato hanno riacceso il dibattito tra gli allocatori sul fatto che i multipli depressi riflettano un cambiamento secolare strutturale o un minimo ciclico che offre opportunità di acquisto selettive.

Contesto

La nota di Goldman arriva dopo un anno di crescente differenziazione all'interno di quel che era stato un gruppo omogeneamente a forte crescita. Da fine 2021 fino al 2023, gli investitori pagavano abitualmente premi elevati sulle aspettative di crescita di ricavi e utili; al contrario, il periodo da metà 2024 fino al primo trimestre 2026 è stato caratterizzato da ripetute revisioni al ribasso delle guidance da parte di nomi software e cloud large-cap. Goldman ha quantificato la compressione dei multipli rispetto ai picchi precedenti, indicando che il P/E forward mediano di un paniere di società tecnologiche statunitensi large-cap si è contratto vicino ai livelli del 2019 (Goldman Sachs, citato in Yahoo Finance, 7 apr 2026). Questa rivalutazione non è stata uniforme: i fornitori di equipment per semiconduttori e gli operatori di hardware per l'AI hanno in larga misura sovraperformato i peer, mentre le società software ad alto multiplo legate alla spesa IT discrezionale hanno subito cali più accentuati.

Le variabili macroeconomiche alimentano il dibattito sulle valutazioni. I tassi di interesse reali — un driver chiave nella valutazione di asset a lunga durata — hanno oscillato nel 2025 e nel 2026; Goldman ha osservato che una diminuzione di un punto percentuale del tasso risk-free nominale amplierebbe materialmente le valutazioni per i titoli tech a lunga durata, a parità di altre condizioni. Nel frattempo, i segnali di capex dai budget IT aziendali sono misti: alcuni grandi gruppi stanno rinviando progetti, mentre gli hyperscaler continuano ad espandere i footprint dei data center. Per gli investitori istituzionali questo genera un insieme di opportunità biforcato, dove convive sia il growth-at-a-reasonable-price sia i ciclici profondi all'interno della classificazione "tecnologia".

Sviluppi di policy e regolamentazione aggiungono un effetto di secondo ordine. L'intensificarsi del controllo regolamentare in UE e il dialogo antitrust aumentato negli Stati Uniti accrescono l'incertezza sui modelli di business delle società piattaforma; la nota di Goldman evidenzia che questi rischi normativi non lineari sono prezzati in modo differente tra le società e dovrebbero essere modellati esplicitamente anziché dati per scontati. Messa insieme, la componente macro, gli utili aziendali e i vettori regolamentari spiegano parte della contrazione dei multipli descritta da Goldman, ma non tutto — un grado di vendita guidata dal sentiment di mercato ha anche contribuito alla volatilità osservata all'inizio del 2026.

Analisi dei Dati

La comunicazione di Goldman ha fatto riferimento a tre datapoint specifici che gli allocatori istituzionali dovrebbero considerare. Primo, la banca ha osservato che il P/E forward mediano per una coorte selezionata di società tech statunitensi large-cap si è contratto di circa il 25% rispetto al suo picco recente, ritornando a una fascia vista l'ultima volta nel 2019 (Goldman Sachs via Yahoo Finance, 7 apr 2026). Secondo, la performance a livello di mercato mostra il Nasdaq 100 in calo di circa il 12% su base annua al 6 apr 2026, mentre l'S&P 500 è rimasto approssimativamente piatto nello stesso intervallo (Refinitiv, 6 apr 2026). Terzo, Goldman ha citato cambiamenti nei flussi attivi: il primo trimestre 2026 ha registrato deflussi netti da ETF tecnologici orientati alla crescita dell'ordine di diversi miliardi di dollari, mentre strategie orientate al value e diversificate hanno segnato afflussi netti (tracker di flussi di settore citati da Goldman, apr 2026).

I confronti cross-sectional offrono ulteriore chiarezza. Le aziende di equipment per semiconduttori e alcuni fornitori di hardware enterprise hanno consegnato rendimenti assoluti positivi nel primo trimestre 2026, sovraperformando il più ampio paniere tecnologico di 600–900 punti base, sottolineando la divergenza attuale tra beneficiari di hardware/capex e nomi software/SaaS dipendenti dalla spesa discrezionale. In termini di metriche di valutazione, alcuni nomi hardware trattano a multipli forward EV/EBITDA vicini alle loro medie quinquennali, mentre alcune società cloud-native software trattano a multipli di ricavi forward inferiori del 30–50% rispetto ai picchi dell'era pandemica. Queste discrepanze indicano che le affermazioni di massima su una «sottovalutazione» del settore tech mascherano una sostanziale variabilità intra-settore.

È anche istruttivo considerare liquidità e struttura di mercato. La rotazione fuori dal momentum e verso il value ha influenzato la volatilità intraday e ha ampliato gli spread denaro-lettera per le azioni tech a capitalizzazione più bassa in late Q1 2026; i volumi medi giornalieri di scambio si sono contratti per i nomi a più alto multiplo di circa il 20% rispetto ai livelli del 2024 (dati di borsa, Q1 2026). L'illiquidità in titoli growth poco scambiati può esagerare i movimenti di prezzo sulle tranche incrementali di flusso; pertanto, qualsiasi decisione che tratti il settore in modo omogeneo probabilmente sottostimerà il rischio di esecuzione.

Implicazioni per il Settore

Per le società piattaforma large-cap (AAPL, MSFT, GOOGL, AMZN) il reset delle valutazioni riduce il downside ai prezzi correnti ma comprime anche il rendimento atteso sul capitale incrementale di crescita in assenza di un'espansione significativa dei margini. Queste società continuano a generare sostanziali flussi di cassa liberi — Apple ha riportato free cash flow trailing twelve-month nell'ordine di decine di miliardi e Microsoft continua a pubblicare margini operativi a due cifre — ma il mercato ora richiede prove più chiare che la crescita del top-line si riaccelererà o che i margini si espanderanno ulteriormente. Per contro, le società tecnologiche mid-cap e small-cap