Goldman: valoraciones tecnológicas vuelven a niveles de 2019

Entradilla

Goldman Sachs publicó una nota el 7 de abr de 2026 que señalaba que las valoraciones del sector tecnológico están materialmente comprimidas en comparación con los máximos recientes, creando lo que el banco describió como un posible punto de entrada para inversores a largo plazo (fuente: Yahoo Finance, 7 de abr de 2026). El banco citó múltiplos de valoración que han retrocedido a niveles no vistos desde 2019, impulsados por una combinación de previsiones de ingresos más débiles, compresión de múltiplos y salidas de estrategias orientadas al momentum. Los datos de rendimiento del mercado muestran una divergencia notable: el Nasdaq 100 cotizaba aproximadamente un 12% por debajo de su nivel un año antes a principios de abril de 2026, mientras que el S&P 500 se mantuvo plano en el mismo período (Refinitiv, 6 de abr de 2026). Los flujos institucionales se han desplazado: los gestores activos en la parcela tecnológica registraron salidas netas en el 1T 2026, mientras que los mandatos orientados al value vieron entradas, según rastreadores de la industria referenciados por Goldman. Este informe y el comentario de mercado subsiguiente han reavivado el debate entre asignadores sobre si los múltiplos deprimidos reflejan un cambio secular estructural o un fondo cíclico que ofrece oportunidades de compra selectivas.

Contexto

La nota de Goldman llega tras un año de creciente diferenciación dentro de lo que había sido una cohorte homogéneamente de alto crecimiento. Desde finales de 2021 hasta 2023, los inversores pagaban rutinariamente primas elevadas por expectativas de crecimiento de ingresos y beneficios; por el contrario, el período desde mediados de 2024 hasta el 1T 2026 se ha caracterizado por revisiones a la baja repetidas en las guías de grandes firmas de software y cloud. Goldman cuantificó la compresión en los múltiplos respecto a los picos previos, señalando que la mediana del PER forward en una cesta de firmas tecnológicas estadounidenses de gran capitalización se ha contraído hasta niveles cercanos a 2019 (Goldman Sachs, citado en Yahoo Finance, 7 de abr de 2026). Esa reasignación de valoración no ha sido uniforme: los proveedores de equipos para semiconductores y los suministradores de hardware de IA han superado en gran medida a sus pares, mientras que las empresas de software con múltiplos elevados vinculadas al gasto discrecional en TI han sufrido caídas más pronunciadas.

Las variables macroeconómicas alimentan el debate sobre valoración. Las tasas de interés reales —un factor clave en la valoración de activos de larga duración— han oscilado a lo largo de 2025 y entrado en 2026; Goldman señaló que una caída de un punto porcentual en la tasa libre de riesgo nominal expandiría materialmente las valoraciones de los nombres tecnológicos de larga duración, ceteris paribus. Mientras tanto, las señales de capex desde los presupuestos corporativos de TI son mixtas: algunas grandes empresas están aplazando proyectos, mientras que los hyperscalers continúan expandiendo la huella de centros de datos. Para los inversores institucionales esto crea un conjunto de oportunidades bifurcado donde conviven growth-at-a-reasonable-price y ciclos profundos dentro de la clasificación 'tecnología'.

Los desarrollos en política y regulación añaden un efecto de segundo orden. El escrutinio regulatorio en la UE y el diálogo antimonopolio intensificado en EE. UU. aumentan la incertidumbre en torno a los modelos de negocio de las plataformas; la nota de Goldman destaca que estos riesgos regulatorios no lineales se valoran de forma diferente entre las empresas y deben modelarse explícitamente en lugar de darse por hecho. En conjunto, las variables macro, los resultados corporativos y los vectores regulatorios explican parte de la contracción de múltiplos que describe Goldman, pero no todo: también contribuyó a la volatilidad observada a principios de 2026 un grado de ventas impulsadas por el sentimiento del mercado.

Análisis detallado de datos

La comunicación de Goldman hizo referencia a tres puntos de datos específicos que los asignadores institucionales deberían ponderar. Primero, el banco observó que la mediana del PER forward para una cohorte selecta de grandes firmas tecnológicas estadounidenses se había comprimido aproximadamente un 25% desde su pico reciente, retornando a una banda vista por última vez en 2019 (Goldman Sachs vía Yahoo Finance, 7 de abr de 2026). Segundo, el rendimiento a nivel de mercado muestra que el Nasdaq 100 estaba aproximadamente un 12% por debajo en términos interanuales a fecha de 6 de abr de 2026, mientras que el S&P 500 se mantuvo aproximadamente plano en el mismo intervalo (Refinitiv, 6 de abr de 2026). Tercero, Goldman citó cambios en los flujos de fondos activos: el 1T 2026 experimentó salidas netas de ETFs tecnológicos orientados al crecimiento por el orden de varios miles de millones de dólares, mientras que las estrategias orientadas al value y diversificadas registraron entradas netas (rastreadoras de flujos de la industria citadas por Goldman, abr 2026).

Las comparaciones cross-sectional aportan claridad adicional. Las empresas de equipamiento de capital para semiconductores y ciertos proveedores de hardware empresarial entregaron rendimientos absolutos positivos en el 1T 2026, superando a la cohorte tecnológica más amplia en 600–900 puntos básicos, lo que subraya la divergencia actual entre los beneficiarios de hardware/capex y los nombres de software/SaaS dependientes del gasto discrecional. En términos de métricas de valoración, nombres hardware seleccionados cotizan en múltiplos forward EV/EBITDA cerca de sus promedios de cinco años, mientras que algunas firmas de software nativas en la nube cotizan a múltiplos de ingresos forward entre un 30% y un 50% por debajo de sus picos de la era pandémica. Estas discrepancias indican que las declaraciones generales sobre la infravaloración de la “tecnología” ocultan una variación intra-sectorial sustancial.

También es instructivo considerar la liquidez y la estructura del mercado. La rotación fuera del momentum y hacia el value influyó en la volatilidad intradía y amplió los diferenciales bid/ask para las acciones tecnológicas de menor capitalización a finales del 1T 2026; los volúmenes medios diarios de negociación se contrajeron para los nombres con múltiplos más altos en aproximadamente un 20% respecto a los niveles de 2024 (datos de bolsa, 1T 2026). La iliquidez en valores de crecimiento poco negociados puede exagerar los movimientos de precio ante flujos incrementales; por lo tanto, cualquier conjunto de decisiones que trate al sector de forma homogénea probablemente subestime el riesgo de ejecución.

Implicaciones sectoriales

Para las grandes plataformas (AAPL, MSFT, GOOGL, AMZN) el reinicio de valoraciones reduce la caída potencial en los precios actuales pero también comprime el rendimiento esperado sobre el capital incremental de crecimiento en ausencia de una expansión significativa de márgenes. Estas empresas siguen generando un flujo de caja libre sustancial: Apple informó de un flujo de caja libre en los últimos doce meses en las decenas de miles de millones y Microsoft continúa presentando márgenes de explotación de dos dígitos, pero el mercado ahora exige evidencia más clara de que el crecimiento de la cifra de negocio se volverá a acelerar o de que los márgenes se expandirán más. Por el contrario, las empresas tecnológicas de mediana y pequeña capitalización