Il rendimento decennale cinese scende all'1,7% mentre i bond globali vendono

Il rendimento di riferimento del decennale governativo cinese è sceso fino all'1,7%, oltre 3 punti percentuali sotto il 5,3% del Treasury USA equivalente, mentre il secondo mercato obbligazionario mondiale si muove in direzione opposta a una vendita globale. I rendimenti cinesi sono anche sotto quelli di Regno Unito e Francia, e persino sotto il Giappone, da sempre esempio standard di tassi ultrabassi. Il Wall Street Journal ha riportato la divergenza.

Contesto — perché il mercato obbligazionario cinese sfugge al crollo globale

I rendimenti globali sono spinti al rialzo dal debito pubblico in aumento e dall'impatto inflazionistico della guerra in Iran, che ha fatto salire i prezzi dell'energia. Anche l'intelligenza artificiale gioca un ruolo, sia alzando le aspettative di crescita futura sia attirando capitali dai titoli di Stato verso sviluppatori di AI e costruttori di data centre. La Cina affronta condizioni diverse. Le esportazioni sono in boom, ma i consumi sono deboli e il mercato immobiliare resta in una crisi pluriennale. L'inflazione è risalita ma è meno preoccupante che negli USA e in altre grandi economie. Gli economisti di ING hanno detto che la Cina va contro l'intera tendenza globale.

La posizione di Pechino è cambiata nettamente. Ancora nel 2024 i policymaker erano abbastanza preoccupati dal calo dei rendimenti da pianificare vendite di titoli di Stato per spingerli su. Quest'anno la People's Bank of China è invece stata acquirente netto, suggerendo che ora vede costi di finanziamento più bassi come utili per le parti deboli dell'economia. Un economista sulla Cina ha detto che ciò mostra che i funzionari sono a proprio agio con rendimenti più bassi.

I rendimenti bassi comportano rischi propri. Riducono il reddito dei risparmiatori, che possono poi risparmiare di più e spendere meno. Inviano anche un segnale negativo sulla crescita che può scoraggiare assunzioni e investimenti, e possono spingere gli investitori verso asset più rischiosi in cerca di rendimento. Per i mercati globali, la conseguenza pratica è un divario di rendimento in ampliamento che mantiene pressione al ribasso sullo yuan e rende la valuta attraente da prendere in prestito per carry trade, lasciando la PBOC a fare leva su controlli sui capitali e fixing giornaliero per contenere la debolezza.

Dati — cosa mostrano i numeri

Il divario principale è netto. Il decennale cinese è all'1,7%, il decennale USA al 5,3% — uno spread di oltre 3,5 punti percentuali. È la divergenza più ampia a favore dei rendimenti USA tra i principali mercati confrontati dal report. I rendimenti cinesi sono anche sotto quelli di Regno Unito, Francia e Giappone.

La base di acquirenti spiega il movimento. Le banche cinesi detenevano circa 29 trilioni di yuan (4,4 trilioni di dollari) di bond ad agosto, più del doppio rispetto al 2022, con la domanda di prestiti debole. I prodotti di wealth management sono fortemente investiti in bond come opzione predefinita. I controlli sui capitali tengono il denaro delle famiglie in casa, l'immobiliare non è più uno store of wealth affidabile, e i rendimenti azionari sono stati scarsi nel tempo.

Mercato	Rendimento decennale
Cina	1,7%
USA	5,3%
Regno Unito	sopra la Cina
Francia	sopra la Cina
Giappone	sopra la Cina

Analisi — cosa significa per mercati e settori

Gli effetti di secondo livello passano attraverso la valuta e il canale del credito. Uno svantaggio di rendimento di 3,5 punti rende lo yuan attraente da prendere in prestito per carry trade, il che tiene la PBOC a fare leva su controlli sui capitali e fixing giornaliero per contenere la debolezza. Ciò, a sua volta, limita quanto Pechino può allentare senza invitare deflussi più marcati.

I dati sugli acquisti di bond sono il segnale più rivelatore. Le banche cinesi hanno circa raddoppiato le loro partecipazioni obbligazionarie dal 2022 ad agosto, costruendo un portafoglio da 29 trilioni di yuan mentre la domanda di prestiti restava debole. Non è un voto di fiducia sulla crescita del credito — è il riflesso di quanto poca domanda di prestiti ci sia. Lo stesso eccesso di risparmio che fissa i rendimenti in basso è anche ciò che rende qualsiasi rotazione da bond a azioni la variabile più importante per i listini mainland.

La controargomentazione è che i rendimenti bassi alla fine diventano auto-rinforzanti in modo negativo. I risparmiatori che guadagnano meno possono risparmiare di più e spendere meno, ritardando la ripresa dei consumi di cui Pechino ha bisogno. Un'inversione guidata dalla politica nei bond cinesi appare improbabile finché l'economia domestica resta debole, ma il rischio è che il mercato resti bloccato dalla debolezza anziché sostenuto dalla politica.

Il posizionamento riflette questa spaccatura. Le istituzioni domestiche sono long titoli di Stato per default, con poche alternative sotto i controlli sui capitali. Offshore, il flusso va nell'altra direzione — il divario di rendimento tiene lo yuan economico da finanziare e rende la duration cinese poco attraente su base coperta. Per i mercati globali, la Cina esporta disinflazione anziché aggiungersi all'impennata dei rendimenti.

Prospettive — cosa osservare

Il primo catalizzatore è il fixing giornaliero della PBOC, che resta lo strumento principale per contenere la debolezza dello yuan finché il divario di rendimento resta ampio. Qualsiasi cambiamento nel regime di fixing sarebbe il segnale più chiaro che la tolleranza di Pechino per una valuta più debole sta cambiando.

Il secondo sono le partecipazioni obbligazionarie delle banche. Il dato di 29 trilioni di yuan ad agosto è il livello da monitorare — ulteriori accumuli confermerebbero che la domanda di prestiti non è recuperata, mentre un appiattimento suggerirebbe che il credito si sta finalmente muovendo.

Il terzo è la rotazione del risparmio. Qualsiasi segno che il denaro delle famiglie si sposta da bond e prodotti di wealth management verso le azioni sarebbe un cambiamento importante per i listini mainland. Senza di esso, l'eccesso di risparmio continua a fissare in basso i rendimenti cinesi, e quanto rapidamente recupera la domanda interna determinerà se ciò cambia.

Domande frequenti

Perché i rendimenti obbligazionari cinesi scendono mentre quelli globali salgono?

La Cina affronta il problema opposto alla maggior parte delle grandi economie. I rendimenti globali sono spinti su da pesanti indebitamenti pubblici, inflazione energetica legata alla guerra e domanda di capitali legata all'AI. L'economia cinese è frenata da consumi deboli e da una crisi immobiliare pluriennale, mentre le esportazioni sono forti. Con i controlli sui capitali che tengono i risparmi in casa e l'immobiliare non più store of wealth affidabile, il denaro domestico fluisce nei bond per default, spingendo i rendimenti all'1,7%.

Cosa significa il rendimento dell'1,7% per lo yuan?

Un divario di oltre 3,5 punti percentuali tra i decennali cinesi e USA mantiene pressione al ribasso sullo yuan e rende la valuta attraente da prendere in prestito per carry trade. Ciò lascia la People's Bank of China a fare leva su controlli sui capitali e fixing giornaliero per contenere la debolezza. Più ampio è il divario, più la PBOC deve affidarsi a questi strumenti anziché alla politica sui tassi.

Perché la People's Bank of China compra bond invece di venderli?

Ancora nel 2024 i policymaker erano abbastanza preoccupati dal calo dei rendimenti da pianificare vendite di titoli di Stato per spingerli su. Quest'anno la PBOC è stata acquirente netto, suggerendo che ora vede costi di finanziamento più bassi come utili per le parti deboli dell'economia. Un economista sulla Cina ha detto che ciò mostra che i funzionari sono a proprio agio con rendimenti più bassi.

Conclusione

Il rendimento cinese all'1,7% riflette un eccesso di risparmio, non un fallimento politico, e Pechino ora sembra contenta di lasciarlo correre.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta alto rischio di perdita di capitale.