El bono chino a 10 años cae al 1,7% en plena venta global de deuda

El rendimiento del bono soberano de referencia a 10 años de China ha caído hasta el 1,7%, más de 3 puntos porcentuales por debajo del 5,3% del Tesoro estadounidense equivalente, mientras el segundo mayor mercado de bonos del mundo se mueve en dirección opuesta a una venta global. Los rendimientos chinos también están por debajo de los del Reino Unido y Francia, e incluso de los de Japón, el ejemplo clásico de tipos ultrabajos. The Wall Street Journal informó de la divergencia.

Contexto — por qué el mercado de bonos chino desafía la liquidación global

Los rendimientos globales suben por el fuerte endeudamiento público y el impacto inflacionista de la guerra de Irán, que ha elevado los precios de la energía. La inteligencia artificial también influye, al elevar las expectativas de crecimiento futuro y al desviar capital de los bonos soberanos hacia desarrolladores de IA y constructores de centros de datos. China afronta condiciones distintas. Las exportaciones van bien, pero el consumo es débil y el mercado inmobiliario sigue sumido en un bache de varios años. La inflación ha repuntado, pero preocupa menos que en EEUU y otras grandes economías. Los economistas de ING dijeron que China va contra la tendencia global.

La postura de Pekín ha cambiado mucho. Aún en 2024, los responsables políticos estaban lo bastante preocupados por la caída de los rendimientos como para planear vender bonos públicos y empujarlos al alza. Este año, el Banco Popular de China ha sido comprador neto, lo que sugiere que ahora ve un coste de financiación más bajo como algo útil para las partes más débiles de la economía. Un economista especializado en China dijo que esto mostraba que los funcionarios estaban cómodos con rendimientos más bajos.

Los rendimientos bajos conllevan sus propios riesgos. Reducen la renta de los ahorradores, que pueden entonces ahorrar más y gastar menos. También envían una señal pesimista sobre el crecimiento que puede desincentivar la contratación y la inversión, y pueden empujar a los inversores hacia activos más arriesgados en busca de rentabilidad. Para los mercados globales, la consecuencia práctica es una brecha de rendimiento cada vez mayor que mantiene la presión a la baja sobre el yuan y hace atractivo pedir prestada la divisa para operaciones de carry, dejando al PBOC apoyado en los controles de capital y su fixing diario para contener la debilidad.

Datos — qué muestran las cifras

La brecha principal es llamativa. El bono chino a 10 años está en el 1,7%, el estadounidense en el 5,3%: un diferencial de más de 3,5 puntos porcentuales. Es la mayor divergencia a favor de los rendimientos estadounidenses entre los grandes mercados que compara el informe. Los rendimientos chinos también están por debajo de los del Reino Unido, Francia y Japón.

La base de compradores explica el movimiento. Los bancos chinos tenían unos 29 billones de yuanes (4,4 billones de dólares) en bonos en agosto, más del doble que en 2022, con la demanda de crédito aún débil. Los productos de gestión de patrimonios están muy invertidos en bonos como opción por defecto. Los controles de capital retienen el dinero de los hogares en el país, el inmobiliario ya no es un depósito fiable de riqueza y la rentabilidad bursátil ha sido pobre con el tiempo.

Mercado	Rendimiento a 10 años
China	1,7%
EEUU	5,3%
Reino Unido	por encima de China
Francia	por encima de China
Japón	por encima de China

Análisis — qué significa para mercados y sectores

Los efectos de segundo orden pasan por la divisa y el canal del crédito. Una desventaja de 3,5 puntos hace atractivo pedir prestado el yuan para carry, lo que mantiene al PBOC apoyado en los controles de capital y su fixing diario para contener la debilidad. Eso, a su vez, limita cuánto puede relajar Pekín sin provocar salidas más bruscas.

Los datos de compra de bonos son la señal más reveladora. Los bancos chinos casi duplicaron sus tenencias de bonos de 2022 a agosto, hasta 29 billones de yuanes, mientras la demanda de crédito seguía débil. No es un voto de confianza en el crecimiento del crédito: refleja lo poca demanda de préstamos que hay. El mismo exceso de ahorro que hunde los rendimientos es también lo que hace de cualquier rotación de bonos a acciones la variable más importante para la bolsa continental.

El contraargumento es que los rendimientos bajos acaban reforzándose a sí mismos de forma negativa. Los ahorradores que ganan menos pueden ahorrar más y gastar menos, lo que retrasa la recuperación del consumo que Pekín necesita. Un giro de los bonos chinos impulsado por la política parece improbable mientras la economía doméstica siga floja, pero el riesgo es que el mercado siga anclado por la debilidad y no sostenido por la política.

El posicionamiento refleja esa división. Las instituciones nacionales están largas en deuda pública por defecto, con pocas alternativas bajo los controles de capital. En el exterior, el flujo va en sentido contrario: la brecha de rendimiento mantiene barato financiarse en yuanes y hace poco atractiva la duración china con cobertura. Para los mercados globales, China exporta desinflación en lugar de sumarse al repunte de rendimientos.

Perspectivas — qué vigilar ahora

El primer catalizador es el fixing diario del PBOC, que sigue siendo la principal herramienta para contener la debilidad del yuan mientras la brecha de rendimiento sea amplia. Cualquier cambio en el régimen del fixing sería la señal más clara de que la tolerancia de Pekín a una divisa más débil está cambiando.

El segundo son las tenencias de bonos de los bancos. Los 29 billones de yuanes de agosto son el nivel a seguir: más acumulación confirmaría que la demanda de préstamos no se ha recuperado, mientras que un estancamiento sugeriría que el crédito por fin se mueve.

El tercero es la rotación del ahorro. Cualquier indicio de que el dinero de los hogares pasa de bonos y productos de gestión de patrimonios a acciones sería un cambio importante para la bolsa continental. Sin ello, el exceso de ahorro sigue hundiendo los rendimientos chinos, y la rapidez con que se recupere la demanda interna determinará si eso cambia.

Preguntas frecuentes

¿Por qué caen los rendimientos de los bonos chinos mientras suben los globales?

China afronta el problema contrario al de la mayoría de las grandes economías. Los rendimientos globales suben por el fuerte endeudamiento público, la inflación energética de la guerra y la demanda de capital ligada a la IA. La economía china está lastrada por el consumo débil y un bache inmobiliario de varios años, mientras las exportaciones son fuertes. Con los controles de capital reteniendo el ahorro en el país y el inmobiliario ya no como depósito fiable de riqueza, el dinero nacional fluye a los bonos por defecto, llevando el rendimiento al 1,7%.

¿Qué significa el rendimiento del 1,7% para el yuan?

Una brecha de más de 3,5 puntos porcentuales entre los rendimientos chinos y estadounidenses a 10 años mantiene la presión a la baja sobre el yuan y hace atractivo pedir prestada la divisa para carry. Eso deja al Banco Popular de China apoyado en los controles de capital y su fixing diario para contener la debilidad. Cuanto mayor sea la brecha, más tendrá que depender el PBOC de esas herramientas en lugar de la política de tipos.

¿Por qué el Banco Popular de China compra bonos en vez de venderlos?

Aún en 2024, los responsables políticos estaban lo bastante preocupados por la caída de los rendimientos como para planear vender bonos públicos y empujarlos al alza. Este año el PBOC ha sido comprador neto, lo que sugiere que ahora ve un coste de financiación más bajo como algo útil para las partes más débiles de la economía. Un economista especializado en China dijo que esto mostraba que los funcionarios estaban cómodos con rendimientos más bajos.

Conclusión

El rendimiento chino del 1,7% refleja un exceso de ahorro, no un fracaso de la política, y Pekín parece ahora contento de dejarlo correr.

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