RBNZ e BoE guidano la riprezzatura hawkish, la Fed diventa dovish

Le aspettative sui tassi si sono divise nettamente questa settimana, con i mercati che prezzano 38 punti base di tightening dalla RBNZ entro fine anno e 37 pb dalla BoE, secondo il pricing implicito pubblicato il 23 ottobre 2026. Ciò implica una probabilità del 99% di un rialzo al prossimo meeting della RBNZ e del 97% per la BoE. La BoC si attesta a 31 pb e la RBA a 20 pb, mentre Fed e BCE portano rispettivamente 23 pb e 18 pb, con probabilità del 92% di nessun cambiamento a ciascuno dei loro prossimi meeting.

Contesto — perché le aspettative sui tassi si sono mosse questa settimana

Tre banche centrali hanno visto una riprezzatura hawkish, e ciascuna ha un trigger diverso. Lo spostamento della RBA è seguito ai commenti del suo Hauser, che ha detto che l'outlook sull'inflazione appare peggiore delle previsioni e che la trimmed mean trimestrale supererà probabilmente le attese. Ha aggiunto che le pressioni sulla capacità sono più elevate del previsto. Hauser ha anche notato che le previsioni sono ancora in fase di finalizzazione e che non sa cosa deciderà il Board, motivo per cui le probabilità di rialzo RBA si attestano vicino al 60% anziché più in alto.

La BoC si è mossa dopo che il Governatore Macklem ha detto che la Banca dovrà valutare se l'inflazione torna all'obiettivo da sola o se serve alzare i tassi per riportarla giù. È un segnale di tightening più diretto della precedente posizione della Banca di semplice monitoraggio dell'inflazione. Macklem ha segnalato un rischio crescente che prezzi del petrolio persistentemente alti si propaghino oltre l'energia ad altri beni e servizi, rendendo l'inflazione più persistente.

Per la BoE, i dati di questa settimana hanno rafforzato le attese per un rialzo a novembre. La crescita salariale ha battuto le attese, con la retribuzione regolare in aumento del 3,7% su base annua contro il 3,6% atteso. Il tasso di disoccupazione è sceso al 4,7% contro il 5,0% atteso, con 102.000 posti di lavoro creati nei tre mesi fino ad agosto contro 5.000 attesi.

Il CPI di settembre è accelerato al 3,5% dal 3,1%, sopra il consenso del 3,4%. Il core CPI è salito al 2,8% dal 2,6%, e l'inflazione dei servizi è salita al 3,7% dal 3,4%. Il PMI composito è salito a 53,1 da 52,0, il massimo da febbraio, con attività, nuovi ordini e occupazione tutti in miglioramento.

Dati — cosa mostrano i numeri

Il pricing a scadenza più lunga racconta una storia diversa dal breve termine. Entro fine 2027, i mercati si aspettano 109 pb di tightening totale dalla RBNZ, 114 pb dalla BoE, 97 pb dalla BoC e 80 pb dalla BoJ. La RBA è in coda con appena 29 pb, mentre Fed e BCE si attestano entrambe a 67 pb e la SNB a 53 pb. Le cifre 2027 rappresentano l'ammontare cumulativo di tightening prezzato a quella data, non l'ammontare atteso nel solo 2027.

Banca centrale	pb breve termine	Probabilità prossimo meeting	pb fine 2027
RBNZ	38	99% rialzo	109
BoE	37	97% rialzo	114
BoC	31	78% rialzo	97
RBA	20	60% rialzo	29
Fed	23	92% nessun cambiamento	67
BCE	18	92% nessun cambiamento	67
BoJ	14	98% nessun cambiamento	80
SNB	5	82% nessun cambiamento	53

Il pricing a breve della RBA di 20 pb contro 29 pb a fine 2027 è lo spread più stretto del tabellone. Significa che i mercati vedono pochissimo seguito oltre a una singola mossa. I 37 pb a breve della BoE contro 114 pb al 2027 sono il più ampio, implicando un percorso di rialzi sostenuto anziché un aggiustamento una tantum.

Analisi — cosa significa per mercati e settori

L'inflazione sottostante canadese si è raffreddata, il che rende la svolta hawkish della BoC più difficile da giustificare. L'ultimo Trimmed-Mean CPI su base annua è sceso all'1,8%, il minimo dal 2020. Un rialzo in un mercato del lavoro in indebolimento e una guerra commerciale USA-Canada attiva sarebbero la mossa sbagliata, e i mercati potrebbero sovraprezzare l'opzionalità di Macklem. È il principale contro-argomento alla gamba BoC di questa riprezzatura.

Sul fronte BCE, il pricing è diventato dovish con l'aumento dei timori sulla crescita. Stress sul mercato obbligazionario, prezzi energetici in rialzo e precedente tightening BCE hanno tutti pesato. I PMI flash delle principali economie dell'Eurozona hanno confermato il rallentamento dell'attività e il deterioramento delle attese forward. I settori dell'Eurozona sensibili ai tassi, come banche e immobiliare, portano la maggiore esposizione a quel downgrade delle attese di crescita.

La riprezzatura dovish della Fed riflette uno spostamento del focus del mercato dall'inflazione alla crescita. I driver includono una crisi mediorientale prolungata, spread creditizi in ampliamento e pressioni inflazionistiche persistenti che potrebbero costringere la Fed a stringere le condizioni monetarie. Anche le perdite azionarie hanno alimentato la mossa, poiché uno scoppio della bolla AI comporterebbe un grande effetto ricchezza negativo. Il posizionamento ora favorisce la duration nei tassi USA mentre le scommesse hawkish si concentrano nei contratti front-end di Nuova Zelanda e Regno Unito.

Prospettive — cosa osservare ora

I PMI USA in arrivo oggi sono il catalizzatore immediato e potrebbero resettare il pricing Fed in entrambe le direzioni. Per la RBA, le previsioni finalizzate del Board e la decisione di novembre confermeranno o uccideranno la probabilità di rialzo del 60%. Il pricing BoE dipende dal fatto che l'inflazione dei servizi resti al 3,7% fino al meeting di novembre, dato che crescita salariale e costi input PMI sono entrambi accelerati.

Per la BoC, osservare il pass-through del petrolio su beni e servizi core, esattamente il canale che Macklem ha segnalato come rischio che giustificherebbe il tightening. I dati di crescita dell'Eurozona e qualsiasi ulteriore ampliamento degli spread creditizi guideranno il pricing BCE dal suo attuale 18 pb. Nessun livello specifico è stato fornito per nessuno di questi mercati nei dati di pricing.

Domande frequenti

Perché la probabilità di rialzo RBA è solo del 60% se Hauser è sembrato hawkish?

Hauser ha detto che le previsioni sono ancora in fase di finalizzazione e che non sa cosa deciderà il Board. I mercati prezzano probabilità, non certezze. Una lettura del 60% significa che i trader vedono un rialzo più probabile che no, ma l'esito dipende dal dato trimestrale sulla trimmed mean e dalla valutazione del Board. Quel divario tra commenti hawkish e una probabilità quasi da lancio di moneta è il motivo per cui il pricing a breve della RBA si attesta a soli 20 pb.

Cosa misura effettivamente il pricing 2027?

Le cifre 2027 mostrano il tightening cumulativo totale che i mercati si aspettano entro fine 2027, non l'ammontare atteso in quell'anno. Quindi i 114 pb della BoE significano che i mercati vedono quel tanto di tightening totale prezzato entro dicembre 2027. I 109 pb della RBNZ e i 97 pb della BoC seguono la stessa definizione. I 29 pb della RBA sono l'outlier, implicando quasi nessun tightening oltre il breve termine.

Perché il pricing Fed e BCE è diventato dovish mentre gli altri diventavano hawkish?

Il pricing Fed e BCE si è mosso su timori di crescita, non su sollievo inflazionistico. Per la Fed, i driver sono stati una crisi mediorientale prolungata, spread creditizi in ampliamento, inflazione persistente e perdite azionarie. Per la BCE, stress sul mercato obbligazionario, prezzi energetici più alti e attività in rallentamento confermata dai PMI flash. Entrambe portano ora probabilità del 92% di nessun cambiamento ai prossimi meeting, con 67 pb prezzati a fine 2027 per ciascuna.

In sintesi

Le aspettative sui tassi divergono: Nuova Zelanda e Regno Unito prezzano rialzi, USA e area euro prezzano una pausa guidata dalla crescita.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita di capitale.