RBNZ y BoE lideran la repreciación hawkish mientras la Fed gira a dovish

Las expectativas de tipos de interés se dividieron con fuerza esta semana, con el mercado descontando 38 puntos básicos de endurecimiento del RBNZ para finales de año y 37 pb del BoE, según los precios implícitos publicados el 23 de octubre de 2026. Esto implica una probabilidad del 99% de subida en la próxima reunión del RBNZ y del 97% para el BoE. El BoC se sitúa en 31 pb y el RBA en 20 pb, mientras que la Fed y el BCE registran 23 pb y 18 pb respectivamente, con un 92% de probabilidad de no cambio en cada una de sus próximas reuniones.

Contexto — por qué se movieron las expectativas de tipos esta semana

Tres bancos centrales registraron repreciación hawkish, y cada uno tiene un detonante distinto. El giro del RBA siguió a los comentarios de su Hauser, quien dijo que el panorama de inflación parece peor de lo previsto y que la media recortada trimestral probablemente superará las expectativas. Añadió que las presiones de capacidad están más elevadas de lo asumido. Hauser también señaló que las previsiones aún se están finalizando y que no sabe qué decidirá el Consejo, por lo que las probabilidades de subida del RBA están cerca del 60% y no más altas.

El BoC se movió después de que el gobernador Macklem dijera que el Banco tendría que evaluar si la inflación vuelve al objetivo por sí sola o si necesita subir tipos para bajarla. Es una señal de endurecimiento más directa que la postura previa del Banco de simplemente vigilar la inflación. Macklem advirtió de un riesgo creciente de que los precios del petróleo persistentemente altos se extiendan más allá de la energía a otros bienes y servicios, haciendo la inflación más persistente.

Para el BoE, los datos de esta semana reforzaron las expectativas de una subida en noviembre. El crecimiento salarial superó lo previsto, con el salario regular subiendo un 3,7% interanual frente al 3,6% esperado. La tasa de desempleo bajó al 4,7% frente al 5,0% esperado, con 102.000 empleos creados en los tres meses hasta agosto frente a los 5.000 esperados.

El IPC de septiembre se aceleró al 3,5% desde el 3,1%, por encima del 3,4% del consenso. El IPC subyacente subió al 2,8% desde el 2,6%, y la inflación de servicios escaló al 3,7% desde el 3,4%. El PMI compuesto subió a 53,1 desde 52,0, su nivel más alto desde febrero, con actividad empresarial, nuevos pedidos y empleo mejorando.

Datos — qué muestran las cifras

Los precios a más largo plazo cuentan una historia distinta de la de corto plazo. Para finales de 2027, el mercado espera 109 pb de endurecimiento total del RBNZ, 114 pb del BoE, 97 pb del BoC y 80 pb del BoJ. El RBA se queda atrás con solo 29 pb, mientras que la Fed y el BCE registran 67 pb cada uno y el SNB 53 pb. Las cifras de 2027 representan el endurecimiento acumulado descontado para esa fecha, no la cantidad esperada dentro de 2027.

Banco central	pb a corto plazo	Probabilidad próxima reunión	pb a finales de 2027
RBNZ	38	99% subida	109
BoE	37	97% subida	114
BoC	31	78% subida	97
RBA	20	60% subida	29
Fed	23	92% sin cambio	67
BCE	18	92% sin cambio	67
BoJ	14	98% sin cambio	80
SNB	5	82% sin cambio	53

El precio a corto plazo del RBA de 20 pb frente a 29 pb a finales de 2027 es el diferencial más estrecho del tablero. Esto significa que el mercado ve muy poca continuidad más allá de un único movimiento. Los 37 pb a corto plazo del BoE frente a 114 pb en 2027 son el más amplio, lo que implica una senda de subidas sostenida en lugar de un ajuste puntual.

Análisis — qué significa para mercados y sectores

La inflación subyacente canadiense se ha estado enfriando, lo que hace más difícil justificar el sesgo hawkish del BoC. El último IPC de media recortada interanual cayó al 1,8%, el más bajo desde 2020. Una subida de tipos con un mercado laboral debilitándose y una guerra comercial activa entre EE.UU. y Canadá sería un movimiento equivocado, y el mercado podría estar sobrevalorando la opcionalidad de Macklem. Ese es el principal contraargumento a la pata del BoC en esta repreciación.

En el lado del BCE, los precios giraron a dovish al aumentar las preocupaciones de crecimiento. El estrés del mercado de bonos, la subida de los precios de la energía y el endurecimiento previo del BCE pesaron. Los PMI flash de las principales economías de la eurozona confirmaron que la actividad se ha ralentizado y las expectativas futuras se han deteriorado. Los sectores de la eurozona sensibles a los tipos, como bancos e inmobiliario, concentran la mayor exposición a esa rebaja de expectativas de crecimiento.

La repreciación dovish de la Fed refleja un cambio de foco del mercado desde la inflación al crecimiento. Los impulsores incluyen una crisis prolongada en Oriente Medio, diferenciales de crédito en aumento y presiones inflacionistas persistentes que podrían forzar a la Fed a endurecer las condiciones monetarias. Las pérdidas bursátiles también alimentaron el movimiento, ya que un estallido de la burbuja de la IA conllevaría un gran efecto riqueza negativo. El posicionamiento favorece ahora la duración en tipos de EE.UU., mientras las apuestas hawkish se agrupan en contratos de corto plazo de Nueva Zelanda y Reino Unido.

Perspectivas — qué vigilar a continuación

Los PMI de EE.UU. que se publican hoy son el catalizador inmediato y podrían reajustar los precios de la Fed en cualquier dirección. Para el RBA, las previsiones finalizadas del Consejo y su decisión de noviembre confirmarán o eliminarán la probabilidad de subida del 60%. Los precios del BoE dependen de si la inflación de servicios se mantiene en el 3,7% hasta la reunión de noviembre, dado que tanto el crecimiento salarial como los costes de los insumos del PMI se aceleraron.

Para el BoC, hay que vigilar el traslado del petróleo a los bienes y servicios subyacentes, el canal exacto que Macklem señaló como el riesgo que justificaría el endurecimiento. Los datos de crecimiento de la eurozona y cualquier ampliación adicional de los diferenciales de crédito impulsarán los precios del BCE desde sus actuales 18 pb. No se dieron niveles específicos para ninguno de estos mercados en los datos de precios.

Preguntas frecuentes

¿Por qué la probabilidad de subida del RBA es solo del 60% si Hauser sonó hawkish?

Hauser dijo que las previsiones aún se están finalizando y que no sabe qué decidirá el Consejo. El mercado pone precio a probabilidades, no a certezas. Una lectura del 60% significa que los operadores ven una subida más probable que no, pero el resultado depende del dato trimestral de media recortada y de la propia evaluación del Consejo. Esa brecha entre un comentario hawkish y una probabilidad cercana a cara o cruz explica por qué el precio a corto plazo del RBA está en solo 20 pb.

¿Qué mide realmente el precio de 2027?

Las cifras de 2027 muestran el endurecimiento acumulado total que el mercado espera para finales de 2027, no la cantidad esperada dentro de ese año. Así, los 114 pb del BoE significan que el mercado descuenta ese endurecimiento total para diciembre de 2027. Los 109 pb del RBNZ y los 97 pb del BoC siguen la misma definición. Los 29 pb del RBA son la excepción, e implican casi ningún endurecimiento más allá del corto plazo.

¿Por qué los precios de la Fed y el BCE giraron a dovish mientras otros giraban a hawkish?

Los precios de la Fed y el BCE se movieron por preocupaciones de crecimiento, no por alivio inflacionista. Para la Fed, los impulsores fueron una crisis prolongada en Oriente Medio, diferenciales de crédito en aumento, inflación persistente y pérdidas bursátiles. Para el BCE, el estrés del mercado de bonos, precios de energía más altos y una actividad en desaceleración confirmada por los PMI flash. Ambos registran ahora un 92% de probabilidad de no cambio en sus próximas reuniones, con 67 pb descontados para finales de 2027 en cada caso.

Conclusión

Las expectativas de tipos divergen: Nueva Zelanda y Reino Unido descuentan subidas, EE.UU. y la eurozona descuentan una pausa impulsada por el crecimiento.

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