Rally azionario: S&P +18% dall'insediamento di Trump

Introduzione

Il mercato azionario statunitense ha registrato guadagni superiori alla media dall'insediamento del presidente Trump il 20 gennaio 2025, con l'S&P 500 in rialzo di circa il 18% fino al 24 aprile 2026 secondo aggregati di mercato citati da Yahoo Finance (25 apr 2026). Il responsabile dati della CNN ha definito il movimento come un'impennata «come un razzo», un'osservazione che ha riportato il dibattito politico sugli esiti di mercato in primo piano in vista del calendario politico di metà anno. I principali indici non si sono mossi in isolamento: il Nasdaq Composite ha sovraperformato con un guadagno di circa il 25% nello stesso arco temporale di 15 mesi, mentre il Dow Jones Industrial Average ha fatto da fanalino di coda con circa un +12%, secondo i flussi di mercato pubblici (Yahoo Finance, 25 apr 2026). Questi numeri di primo piano coincidono con un contesto macro di tassi di politica sostenuti, utili societari robusti in settori chiave e un tasso di disoccupazione USA rimasto vicino al 3,8% all'inizio del 2026 (BLS, apr 2026), creando un ambiente biforcato per le allocazioni tra reddito fisso e azioni.

Contesto

La performance di rilievo dal 20 gen 2025 deve essere considerata sia nel contesto politico sia in quello macroeconomico. I partecipanti al mercato hanno prezzato aspettative di abolizioni normative, chiarezza sulla tassazione aziendale e un impulso esplicito per sostenere i settori industriale ed energetico nell'immediato post-elezione del 2024; tali aspettative hanno contribuito a spingere i primi rialzi nelle azioni cicliche e orientate al valore. Concomitanemente, la Federal Reserve ha mantenuto i tassi di politica in un intervallo assimilabile al livello terminale — intorno al 5,25%–5,50% per il target dei federal funds durante gran parte dell'inizio del 2026 — segnalando che eventuali allentamenti successivi sarebbero stati contingentati da ulteriore disinflazione, inquadrando le azioni come un asset relativamente preferibile rispetto ad alternative a basso rendimento (dichiarazioni della Federal Reserve, 2025–2026). Il commento politico, inclusa l'osservazione del responsabile dati della CNN che i mercati erano «come un razzo» (Yahoo Finance, 25 apr 2026), ha amplificato l'attenzione pubblica sui movimenti di mercato come barometro politico, ma i fattori alla base sono multifattoriali e si estendono oltre la politica di prima pagina a utili, margini e rotazione settoriale.

Per mettere la recente corsa in termini storici, l'aumento di circa il 18% nell'S&P 500 dal 20 gen 2025 al 24 apr 2026 si confronta con un rendimento medio annualizzato di lungo periodo vicino al 10% per l'indice. Ciò suggerisce che il periodo corrente è al di sopra della tendenza ma non senza precedenti se misurato rispetto ad altri rally concentrati post-elezione. Ugualmente importante è la composizione dei rendimenti: i titoli tecnologici e le società growth a grande capitalizzazione hanno fornito una quota sproporzionata dei guadagni totali di mercato, producendo divergenza tra l'S&P 500 ponderato per capitalizzazione e gli indici a ponderazione uguale. Questa dispersione evidenzia il rischio di concentrazione e indica che i guadagni dell'indice principale possono mascherare una fragilità sottostante nella breadth del mercato.

Analisi dei dati

Uno sguardo granulare ai numeri dietro i titoli chiarisce quali segmenti hanno contribuito maggiormente all'avanzamento. La sovraperformance del Nasdaq, incentrata sulla tecnologia, di circa il 25% rispetto al 18% dell'S&P 500 e al 12% del Dow indica una continuazione del dominio delle large cap; AAPL e MSFT sono state i maggiori contributori ai rendimenti ponderati per capitalizzazione dell'indice in più trimestri del 2025–2026 (Yahoo Finance, bilanci societari). I rendimenti a livello settoriale mostrano che information technology e communication services hanno generato ritorni nella fascia media-alta dei venti percento sul periodo, mentre energy e materials hanno registrato guadagni a doppia cifra trainati da prezzi delle commodity più forti e previsioni di domanda globale in aumento. In contrasto, il benchmark small-cap Russell 2000 ha reso circa il 7% nello stesso intervallo, sottoperformando le large cap e indicando una preferenza degli investitori per scala in uno scenario di segnali incerti (dati Russell Index, apr 2026).

Gli utili hanno fornito uno strato importante di supporto. L'utile per azione (EPS) aggregato dell'S&P 500 è aumentato su base annua sia nel terzo che nel quarto trimestre del 2025, con le stime di consenso per la crescita dell'EPS 2026 intorno al 6–8% al momento della stagione delle comunicazioni di aprile 2026 (FactSet, aprile 2026). Questi beat sugli utili hanno ridotto il rischio di valutazione di partenza per molte società large cap e hanno giustificato una revisione al rialzo di alcune parti del mercato. Tuttavia, i multipli prezzo/utili forward sono rimasti elevati rispetto alle medie storiche — riflettendo sia una compressione dei rendimenti obbligazionari in fasi precedenti del ciclo sia la continuata preferenza degli investitori per la crescita — il che aumenta la sensibilità alla volatilità dei tassi d'interesse.

Implicazioni per i settori

L'avanzamento del mercato è stato tutt'altro che uniforme tra i settori. La tecnologia ha guidato, con società mega-cap del software e dei semiconduttori che si sono riprese rapidamente dalle rettifiche di valutazione del 2024; i semiconduttori hanno beneficiato di un aumento della spesa in conto capitale industriale e della domanda correlata all'AI, con ASML e NVDA citate frequentemente dagli analisti come vincitrici strutturali (report societari, 2025–2026). Anche il settore finanziario è stato beneficiario significativo poiché l'aumento dei tassi nominali ha ampliato i margini d'interesse netti per le grandi banche all'inizio del periodo, ma gli effetti sul costo del credito e sulla domanda di prestiti hanno creato un profilo degli utili più complesso per le banche regionali. I titoli energetici hanno sovraperformato all'inizio del 2026 grazie a prezzi del Brent più elevati — in aumento di circa il 14% nel primo trimestre del 2026 rispetto al Q4 2025 — guidati dalla politica di offerta di OPEC+ e da una domanda globale persistente (ICE, dati Q1 2026).

Il pattern di rotazione ha importanti implicazioni per la costruzione del portafoglio. Le allocazioni passive concentrate in indici ponderati per capitalizzazione hanno catturato la maggior parte dei guadagni, mentre i gestori attivi con esposizione a small cap o value ciclico hanno sottoperformato nel complesso. Per gli investitori istituzionali, la concentrazione dei rendimenti in poche mega-cap aumenta il rischio di implementazione, e gli approcci di ribilanciamento dovrebbero essere calibrati con attenzione per tenere conto della possibile mediazione verso la regressione alla media. Una continua sovraperformance di tecnologia e communication services implicherebbe un aumento del rischio di correlazione tra posizioni orientate alla crescita, mentre qualsiasi cambiamento di politica o delusione sugli utili potrebbe rapidamente ampliare la dispersione.

Valutazione dei rischi

L'aumento dei rendimenti degli indici di primo piano mette in evidenza diversi rischi di coda. Prima, la sensibilità della valutazione ai tassi d'interesse significa che un