Mercati USA più forti ora, dice Fundstrat

Contesto

Tom Lee di Fundstrat Global ha dichiarato ai media il 15 aprile 2026 che il mercato azionario statunitense si trova in una posizione più solida rispetto all'inizio dell'anno, citando internals migliorati e un contesto macro più costruttivo (Seeking Alpha, 15 aprile 2026). Il commento segue un notevole rally da inizio anno nei principali indici: l'S&P 500 (SPX) è salito di circa il 9,1% da inizio anno fino al 15 aprile 2026, mentre il Nasdaq Composite (NDX) è avanzato di circa il 12,4% nello stesso periodo (Bloomberg, 15 aprile 2026). Contemporaneamente, il rendimento del Treasury USA a 10 anni è stato scambiato intorno al 3,80% il 15 aprile 2026, un livello che continua a influenzare dinamiche di valutazione e rotazione settoriale (U.S. Treasury/Bloomberg). Questi dati inquadrano la valutazione di Fundstrat ma presentano anche un complesso trade-off tra momento degli utili, espansione dei multipli e competizione dai titoli a reddito fisso.

Questa valutazione è significativa perché la società di Tom Lee ha storicamente dato rilevanza all'ampiezza del mercato e alle inflection macro come segnali determinanti per il mercato azionario. I commenti sui media seguono un periodo di sentiment volatile: l'assetto di posizionamento del consensus è entrato nell'anno con cautela dopo un quarto trimestre 2025 debole, ma l'ampiezza del mercato e la leadership ciclica si sono rafforzate nel primo-secondo trimestre 2026. Tale cambiamento è coinciso con una revisione al rialzo delle aspettative sugli utili dell'S&P 500 per il primo trimestre 2026, dove FactSet ha riportato una crescita consensuale degli EPS dell'S&P 500 di circa +4,5% su base annua (YoY) a inizio aprile (FactSet, 10 aprile 2026). Per gli allocatori istituzionali, comprendere se la postura più solida sia strutturale o una ricalibrazione di breve periodo è centrale nelle decisioni di portafoglio.

Parallelamente, gli indicatori cross-asset inviano segnali misti. Il Russell 2000 delle small-cap è salito di circa il 6,0% da inizio anno fino al 15 aprile 2026, in ritardo rispetto ai pari large-cap e suggerendo una preferenza di mercato misurata per scala e difensività (Bloomberg). I settori sensibili alle commodity e ciclici hanno messo a segno rimbalzi, ma la leadership rimane disomogenea: i nomi mega-cap tecnologici continuano a sostenere gran parte dei guadagni dell'indice anche se il momentum in industriali e finanziari è migliorato. Gli investitori devono quindi ponderare la forza a livello di indice rispetto alla dispersione tra settori e fasce di capitalizzazione.

Analisi dei dati

Gli indicatori interni del mercato sottendono la view di Fundstrat. Il 15 aprile 2026, le azioni in rialzo superavano quelle in calo alla NYSE con un rapporto vicino a 1,6:1, un miglioramento dell'ampiezza rispetto ai rapporti sotto 0,9 registrati a gennaio 2026 (NYSE/Bloomberg). Anche i pattern di volume riflettono un'inclinazione verso flussi risk-on: gli ETF esposti a settori ciclici hanno registrato flussi netti in entrata medi di 1,2 mld$ al giorno a marzo 2026 rispetto a deflussi netti di 0,4 mld$ al giorno a gennaio (EPFR/Bloomberg). Queste metriche suggeriscono una partecipazione più ampia rispetto all'inizio dell'anno, elemento centrale dell'argomentazione di Lee secondo cui gli internals del mercato sono ora più sani.

Sotto il profilo della valutazione e degli utili, il P/E forward dell'S&P 500 si è contratto modestamente rispetto ai livelli elevati visti alla fine del 2025, attestandosi vicino a 18,5x il 15 aprile 2026 su una stima degli EPS a 12 mesi pari a 281$ (Bloomberg/FactSet). Quel multiplo è ancora superiore alla media storica decennale vicino a 16,0x, ma il divario si è ristretto rispetto al picco di espansione dei multipli. Le revisioni al rialzo degli EPS per il primo trimestre 2026 riportate da FactSet (citato sopra) sono concentrate nei settori industriale ed energetico, dove i ricavi hanno beneficiato di prezzi delle commodity più elevati e di un modesto recupero negli investimenti in conto capitale.

L'interazione con il reddito fisso resta cruciale. Il rendimento del decennale statunitense al 3,80% (15 aprile 2026) è superiore alla media 2024–2025 del 2,90% e comprime i calcoli del valore presente per le azioni; tuttavia è inferiore al picco del 4,50% osservato in precedenza nel ciclo di stretta, offrendo un terreno intermedio che può sostenere le azioni se il momentum degli utili persiste (U.S. Treasury, Bloomberg). I rendimenti reali e le aspettative d'inflazione si sono entrambi moderati rispetto alla fine del 2025, con i breakeven a 5 anni scesi vicino al 2,35% il 15 aprile 2026 (Bloomberg), il che allevia parte della pressione sugli utili nominali ma mantiene l'attenzione sui margini.

Implicazioni settoriali

La rotazione settoriale che accompagna il rimbalzo del secondo trimestre è selettiva piuttosto che uniforme. Financials e industriali hanno riportato tendenze di crescita dei ricavi in miglioramento: le banche hanno indicato una migliore crescita dei prestiti e margini d'interesse netti più stabili in diversi risultati del primo trimestre, mentre i portafogli ordini di alcuni produttori industriali si sono ampliati su base annua a marzo (bilanci aziendali, apr 2026). Al contrario, il momentum dei consumer discretionary è biforcato: il retail online continua a riportare confronti favorevoli mentre i servizi discrezionali mostrano una ripresa più lenta, con guidance prospettiche miste e performance azionarie eterogenee.

La tecnologia rimane una narrazione duplice: i nomi mega-cap software e collegati all'AI hanno guidato una quota sproporzionata dei guadagni d'indice, con nomi simili ai FAANG che hanno contribuito approssimativamente al 45% dei rendimenti dell'S&P 500 da inizio anno fino al 15 aprile 2026 (Bloomberg). Tuttavia, le società tech small- e mid-cap mostrano revisioni degli utili più modeste, suggerendo che l'ampiezza all'interno del settore è ancora in evoluzione. L'energia ha beneficiato di prezzi delle commodity più elevati, con il settore che ha sovraperformato l'S&P 500 di circa 3 punti percentuali da inizio anno fino al 15 aprile 2026 (Bloomberg), ma la volatilità nei benchmark petroliferi mantiene le decisioni di allocazione del capitale complesse.

Per i settori sensibili al reddito fisso, utenze e real estate hanno sottoperformato gli indici più ampi poiché i rendimenti sono saliti dai minimi di fine 2025; i REIT hanno reso circa 2,5 punti percentuali in meno rispetto all'S&P 500 da inizio anno fino al 15 aprile. Questa dinamica illustra il continuo trade-off tra asset a reddito e azioni orientate alla crescita in un regime di metà ciclo dove i rendimenti sono elevati rispetto al periodo post-pandemia precedente.

Valutazione del rischio

I principali rischi al rialzo includono un ciclo di revisioni agli utili sostenuto e un atterraggio morbido dell'inflazione che mantenga i tassi reali moderati. Se la crescita degli EPS dovesse superare il consenso attuale—la stima FactSet del +4,5% YoY per il Q1—i multipli potrebbero rivalutarsi ulteriormente, sostenendo un prolungato avanzamento azionario. Inoltre, un miglioramento duraturo...