Anteprima CPI USA: 14 previsioni vedono headline al 3,6%, core diviso

I prezzi al consumo USA di settembre dovrebbero salire circa dello 0,6% su base mensile e del 3,6% su base annua, secondo la mediana di 14 previsioni di Wall Street intervistate dal Wall Street Journal prima del rilascio di mercoledì alle 1230 GMT (0830 ora della costa orientale USA). Si confronta con 0,4% e 3,4% in agosto. Il CPI core, che esclude cibo ed energia, è visto allo 0,22% su base mensile, in calo dallo 0,29%, mantenendo il core annuo al 2,4%. Le previsioni per il core vanno dallo 0,16% all'estremo inferiore allo 0,24% al massimo.

Contesto — perché il CPI di settembre conta più dell'headline

L'accelerazione dell'headline non è la storia. La benzina lo è. I prezzi alla pompa USA hanno mediato sopra 4,30 dollari al gallone in settembre, un record per il mese, mentre la guerra che coinvolge l'Iran mantiene elevati i prezzi del greggio. Quell'unico input spiega gran parte del divario tra lo 0,4% mensile di agosto e lo 0,6% ora atteso.

Poiché quel pass-through energetico è visibile in anticipo, è in gran parte prezzato. La reazione del mercato dipenderà dal core, dove le previsioni divergono di otto punti base su base mensile. Quello spread è abbastanza ampio da far oscillare il tasso core annuo tra 2,4% e 2,5%.

Il rilascio arriva nel mezzo del dibattito alla Fed. Il presidente della Fed di Richmond Tom Barkin ha detto martedì che l'inflazione si sta dimostrando duratura, e la presidente della Fed di Boston Susan Collins ha detto che sta osservando quanto siano diffuse le pressioni sui prezzi. Il presidente della Fed di New York John Williams ha sostenuto che l'economia non è in surriscaldamento.

Un dato core solido rafforzerebbe il primo campo. Uno debole sosterrebbe la tesi di Williams che la pressione deriva da shock specifici più che da domanda ampia. I mercati attualmente si aspettano che la Fed mantenga all'incontro del 27-28 ottobre prima di un rialzo a dicembre.

Parte del raffreddamento atteso del core è meccanico. Barclays e Morgan Stanley hanno notato che un balzo insolito dei prezzi dei servizi telefonici wireless ha spinto la lettura core di agosto di circa 0,1 punto percentuale e dovrebbe in parte rientrare. Quel rientro è un effetto di livello, non prova di domanda in calo.

Dati — cosa mostrano i numeri

Le previsioni headline sono raggruppate strettamente, con Morgan Stanley al top su base mensile e JPMorgan leggermente sotto il gruppo. La distribuzione core è l'opposto: ampia e consequenziale.

Previsore	CPI core m/m
Deutsche Bank	0,16%
Citigroup	0,18%
JPMorgan	0,18%
Goldman Sachs	0,24%
Barclays	0,24%
Morgan Stanley	0,24%

La divisione annua segue le stime mensili. Circa metà dei previsori, inclusi Bank of America, Goldman Sachs, Barclays e Morgan Stanley, si aspettano che il core salga al 2,5% su base annua. Il resto, inclusi Citigroup, Deutsche Bank e JPMorgan, lo vede fermo al 2,4%.

Il periodo precedente conta per la scala. Il core di agosto è stato allo 0,29% mensile; la mediana di settembre allo 0,22% è una vera decelerazione, non un artefatto di arrotondamento. L'headline si muove nella direzione opposta, da 0,4% a circa 0,6%, e da 3,4% a 3,6% su base annua.

C'è anche una particolarità di misurazione da segnalare per chi opera sul dato. Il CPI core è recentemente rimasto sotto il core PCE, il gauge preferito della Fed, che era vicino al 3% in agosto. Un dato CPI core benigno può quindi abbellire la misura che la Fed effettivamente targetizza, motivo per leggere i due fianco a fianco invece di trattare il CPI come segnale definitivo dell'inflazione.

Analisi — cosa significa per mercati, settori e ticker

L'asimmetria sta nelle code. Un dato al top del range, intorno allo 0,24% o superiore, sosterrebbe i funzionari Fed che avvertono che l'inflazione si sta ampliando e un pricing fermo del rialzo di dicembre. Ciò alza i rendimenti Treasury a breve termine e il dollaro, e pressiona i settori azionari sensibili ai tassi — nomi growth a lunga duration, costruttori di case e utility — dove le valutazioni dipendono più dal tasso di sconto.

Una lettura vicina allo 0,16%-0,18% fa l'opposto. Sostiene la cornice di Williams guidata dagli shock e potrebbe ridurre le aspettative di tightening oltre quest'anno, irripidendo la curva e indebolendo il dollaro.

Per l'energia, il report ricorda che il greggio ora alimenta direttamente l'inflazione USA attraverso la benzina. Qualsiasi nuova impennata dei prezzi da escalation nel Golfo apparirebbe nell'headline del mese prossimo e manterrebbe l'energia al centro del dibattito Fed. È un'esposizione a due vie: greggio più alto alza il CPI headline e simultaneamente comprime il consumatore.

La controargomentazione merita peso. Il rientro del wireless è una tantum, e escludendolo il trend core sottostante potrebbe essere più fermo di quanto suggerisca la mediana. Un dato di settembre debole guidato da quel rientro non risolverebbe la questione dell'ampliamento — la rimanderebbe.

Il posizionamento riflette quell'incertezza. I desk sui tassi sono divisi tra il campo del rialzo di dicembre e quello del mantenimento, e il flusso verso protezione a breve termine suggerisce domanda di assicurazione contro un core caldo più che una scommessa direzionale sull'headline.

Prospettive — cosa osservare dopo

Due catalizzatori seguono il dato. Il Beige Book della Fed arriva più tardi mercoledì, prima dell'incontro di politica del 27-28 ottobre dove i mercati si aspettano un mantenimento prima di un rialzo a dicembre. L'evidenza aneddotica del Beige Book sul pass-through dei prezzi può contare più del numero CPI stesso per il dibattito sull'ampliamento.

Osservare il tasso core annuo come trigger. Una lettura al 2,5% convalida il campo dell'ampliamento; 2,4% mantiene viva la cornice di Williams. I rendimenti Treasury a breve termine e l'indice del dollaro sono le espressioni più pulite, poiché entrambi rispondono al pricing del rialzo di dicembre più che alla benzina.

Per il greggio, la variabile operativa è l'escalation nel Golfo. L'headline del mese prossimo è dove atterra qualsiasi nuova impennata dei prezzi, e ciò mantiene l'energia dentro il dibattito Fed indipendentemente da cosa mostri il dato core di mercoledì.

Domande frequenti

Perché il CPI headline dovrebbe balzare al 3,6% se il core si raffredda?

L'headline include cibo ed energia; il core esclude entrambi. I prezzi alla pompa di settembre hanno mediato sopra 4,30 dollari al gallone, un record per il mese, spinti dalla guerra che coinvolge l'Iran che mantiene elevato il greggio. Quel pass-through della benzina alza l'headline dal 3,4% di agosto a circa 3,6% mentre il core decelera a circa 0,22% mensile dallo 0,29%, perché il core esclude del tutto l'input energetico.

Qual è la differenza tra un dato core allo 0,16% e uno allo 0,24% per i mercati?

Otto punti base sul mese bastano a far oscillare il tasso core annuo tra 2,4% e 2,5%. Il top del range sosterrebbe i funzionari che avvertono che l'inflazione si sta ampliando e fissa il pricing del rialzo di dicembre, alzando i rendimenti a breve termine e il dollaro. L'estremo inferiore sostiene la tesi che le pressioni sui prezzi derivano da shock e potrebbe ridurre le aspettative di tightening oltre quest'anno.

Come entra la benzina nel dibattito sull'inflazione della Fed?

Il greggio ora passa direttamente nell'inflazione USA attraverso i prezzi alla pompa, e la media mensile record di settembre è l'esempio recente più chiaro. Ciò significa che qualsiasi nuova impennata da escalation nel Golfo appare nell'headline del mese prossimo e mantiene l'energia al centro del dibattito. La Fed non può compensare uno shock energetico con i tassi, ma deve giudicare se lo shock sta sanguinando nel core.

Conclusione

L'headline è prezzato; lo spread di otto punti base nelle previsioni core è ciò che muove le probabilità del rialzo di dicembre.

Disclaimer: Questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta alto rischio di perdita del capitale.