JPMorgan: i 100 milioni di barili del G7 sono per lo più vecchi

L'impegno del G7 di venerdì scorso di rilasciare 100 milioni di barili di greggio e diesel dalle scorte d'emergenza in quattro mesi sembrava una risposta energica ai prezzi record del diesel. Il team commodities di JPMorgan afferma che il mercato non dovrebbe leggere troppo nel numero di copertina. In una nota intitolata "Counted but not delivered", Natasha Kaneva e colleghi scrivono che il pacchetto conta esplicitamente impegni già mantenuti e, secondo la loro lettura, "non rappresenta 100 milioni di barili di nuovo intervento".

Contesto — perché il rilascio del G7 conta ora

Il termine di paragone che JPMorgan stesso fornisce è l'impegno di marzo. I membri dell'AIE avevano promesso 412 milioni di barili quel mese, e circa 321 milioni sono già stati rilasciati. Restano circa 91 milioni di barili in sospeso, il che significa che gran parte dell'annuncio di venerdì era semplicemente il completamento del rilascio di marzo, non una nuova immissione di offerta.

I prezzi record del diesel sono il catalizzatore. Il diesel ha portato la tensione che il greggio ha in gran parte scaricato, e i governi rispondono a quella specifica strozzatura di prodotto, non a una carenza generale di petrolio.

L'inclinazione verso il diesel è ciò che distingue questo pacchetto da marzo. Il rapporto segnala un forte anticipo nei primi 20 giorni, una struttura che punta alla tensione immediata invece di distribuire i barili uniformemente su quattro mesi.

I termini chiave restano indecisi. Il G7 non ha detto come il rilascio si divida tra greggio e prodotti, né quali paesi contribuiscano. I colloqui precedenti si erano concentrati su una divisione 50/50, e i dettagli dovrebbero arrivare al consiglio dei governatori dell'AIE del 14-15 ottobre.

Quel vuoto conta perché il numero di copertina è significativo solo quanto i barili che ci stanno dietro. Un impegno che riconta volumi già consegnati dice poco ai trader sull'offerta incrementale che raggiunge il mercato.

Dati — cosa mostrano i numeri

L'aritmetica centrale di JPMorgan è semplice. Dei 412 milioni di barili impegnati a marzo, circa 321 milioni sono già stati rilasciati, lasciando circa 91 milioni in sospeso. I restanti 40 milioni di barili dalla SPR statunitense sono già programmati fino a dicembre.

L'Europa è l'elefante nella stanza. I paesi europei avevano impegnato 108 milioni di barili a marzo, divisi tra 34 milioni di greggio e 73 milioni di prodotti. JPMorgan stima che siano stati effettivamente rilasciati solo circa 16 milioni di barili di diesel, 17 milioni di benzina, 10 milioni di olio combustibile e 12 milioni di altri prodotti. Poco o nessun greggio europeo sembra essere uscito.

Il confronto delle scorte è netto. L'Europa detiene circa 377 milioni di barili di diesel d'emergenza, più del triplo dei 106 milioni detenuti negli Stati Uniti. La sola Germania ne detiene 64 milioni e la Francia 61 milioni, ciascuna più dell'intera scorta statunitense. Eppure Europa e Stati Uniti hanno rilasciato ciascuno solo circa 16 milioni di barili di diesel dall'inizio della guerra.

Sulle scorte globali di petrolio, un rilascio completo porterebbe le scorte da circa 7,9 miliardi di barili a 7,8 miliardi entro gennaio, un minimo decennale ma ancora circa 150 milioni di barili sopra la soglia di stress di JPMorgan.

Metrica	Attuale	Dopo il rilascio completo
Scorte globali di petrolio	7,9 mld bbl	7,8 mld bbl entro gennaio
Scorte diesel OCSE	—	~504 mln bbl

Il diesel è più teso. Le scorte diesel dell'OCSE scenderebbero a circa 504 milioni di barili, un minimo di due decenni e sotto il livello di stress di 529 milioni della banca. Ciò equivale a circa 39 giorni di copertura della domanda, leggermente sotto il minimo di 40 giorni di settembre 2022.

Analisi — cosa significa per i mercati energetici e i settori

L'arbitraggio transatlantico ha fatto il lavoro che i governi europei non hanno fatto. Le spedizioni di diesel statunitense verso l'Europa sono passate da 200-250 kbd prima della guerra a circa 400 kbd a luglio e quasi 500 kbd ad agosto, prosciugando le scorte statunitensi per colmare il divario europeo.

Se l'Europa assorbe circa 40 milioni di barili del rilascio di diesel e li distribuisce su 60 giorni, sono circa 660 kbd, pari a circa il 57% delle attuali importazioni europee di diesel. Quel volume dovrebbe allentare la tensione immediata e restringere l'arb, riducendo la pressione sui barili statunitensi.

Il limite è politico, non fisico. La frase finale del rapporto è diretta: "il vincolo non è la disponibilità di barili d'emergenza, ma la volontà dei governi di impiegarli". I 377 milioni di barili di diesel d'emergenza europei restano in gran parte intatti mentre le scorte statunitensi assorbono la domanda.

Per il posizionamento, il flusso è andato dalla costa del Golfo statunitense all'Europa nord-occidentale, e l'arb ha ripagato chi ha spostato i barili. Le raffinerie con rese ad alto contenuto di diesel e gli operatori midstream che spostano prodotto attraverso l'Atlantico hanno beneficiato di quello spread. Se il rilascio restringe l'arb, quel flusso si inverte e l'incentivo a prelevare dalle scorte statunitensi svanisce.

Un controargomento da pesare: il numero di copertina può comunque muovere il sentiment anche se i barili sono vecchi. I trader che leggono solo la cifra di 100 milioni possono prezzare più offerta di quanto il calendario di consegna supporti, e quel prezzo errato potrebbe correggersi una volta che l'AIE pubblicherà la divisione il 14-15 ottobre.

Prospettive — cosa osservare

Il consiglio dei governatori dell'AIE del 14-15 ottobre è il primo vero test. È lì che dovrebbero essere confermati la divisione greggio-prodotti e i paesi contribuenti, e dove il mercato scopre se l'inclinazione verso il diesel è pesante come suggerisce l'anticipo.

Osservare lo spread dell'arb transatlantico. Se si restringe dopo la riunione, le esportazioni statunitensi di diesel verso l'Europa dovrebbero rallentare dai circa 500 kbd visti ad agosto, allentando il prelievo dalle scorte statunitensi.

Osservare i giorni di copertura della domanda di diesel dell'OCSE, che JPMorgan stima vicini a 39 giorni contro un minimo di 40 giorni di settembre 2022. Un dato sotto la soglia di stress di 529 milioni di barili della banca confermerebbe la tensione che il rilascio intende affrontare.

Osservare le scorte globali di petrolio rispetto alla proiezione di 7,8 miliardi di barili di gennaio. Quel livello è un minimo decennale ma ancora circa 150 milioni di barili sopra la soglia di stress di JPMorgan, quindi il greggio ha più cuscinetto del diesel.

Domande frequenti

Cosa significa il rilascio di petrolio del G7 per gli investitori retail?

Il rilascio è una misura dal lato dell'offerta mirata alla tensione del diesel, non uno stimolo ampio. Per gli investitori retail, la lettura passa attraverso l'esposizione al settore energetico e l'inflazione, poiché il diesel alimenta i costi di trasporto e industriali. Il punto di JPMorgan è che il numero di copertina sovrastima la nuova offerta, quindi un posizionamento basato solo sulla cifra di 100 milioni può prezzare male i barili effettivi che raggiungono il mercato.

Cosa succede ora ai prezzi del diesel?

Il consiglio dei governatori dell'AIE si riunisce il 14-15 ottobre per confermare la divisione greggio-prodotti e i paesi contribuenti. Se l'Europa impiega circa 40 milioni di barili in 60 giorni, sono circa 660 kbd, pari a circa il 57% delle attuali importazioni europee di diesel. Quel volume dovrebbe allentare la tensione immediata e restringere l'arb transatlantico, riducendo la pressione sui barili statunitensi.

Perché JPMorgan ha definito il rilascio "counted but not delivered"?

Perché il pacchetto conta esplicitamente impegni già mantenuti. I membri dell'AIE avevano impegnato 412 milioni di barili a marzo, e circa 321 milioni sono già stati rilasciati, lasciando circa 91 milioni in sospeso. Gran parte dell'annuncio di venerdì era il completamento di quel rilascio di marzo, inclusi i restanti 40 milioni di barili dalla SPR statunitense già programmati fino a dicembre.

Conclusione

La lettura di JPMorgan è che il numero di copertina conta barili vecchi, e il vero test è se l'Europa impiegherà i suoi 377 milioni di barili di diesel d'emergenza.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita di capitale.