Mowi T1 : récolte record atténue la baisse du saumon

Mowi a publié un trimestre marqué par des dynamiques contrastées : une récolte record au T1 qui a soutenu les volumes et le débit, face à des prix moyens du saumon plus faibles qui ont comprimé les réalisations par kilo. Selon les résultats du T1 publiés via Investing.com le 13 mai 2026, Mowi a enregistré une récolte T1 de 83 400 tonnes, en hausse de 22% en glissement annuel, tandis que les prix de vente moyens ont diminué d'environ 15% en glissement annuel pour atteindre NOK 52/kg, mettant la pression sur la marge brute par kilo. Le résultat net a été une hausse modeste des indicateurs de résultat sous-jacents mais un signal clair que ce sont les gains de volume et le contrôle des coûts, plutôt que le pouvoir de fixer les prix, qui ont porté le dépassement des attentes. Pour les investisseurs institutionnels qui suivent les dynamiques d'approvisionnement en protéines et les variations de prix de type matière première en aquaculture, la publication du T1 remet l'accent sur la saisonnalité, les cycles biologiques et les effets de change qui détermineront la rentabilité au second semestre.

Contexte

Les résultats du T1 interviennent dans un contexte d'offre mondiale de saumon élevée et de prix spot plus faibles à la fin de 2025 et au début de 2026. La production mondiale de saumon d'élevage a augmenté, plusieurs grands producteurs ayant étendu leurs capacités ; la récolte record de Mowi au T1 de 83 400 tonnes (rapportée le 13 mai 2026, Investing.com) est emblématique de cette tendance et reflète des hausses d'utilisation des capacités observées en Norvège. Par rapport aux pairs SalMar et Lerøy, qui ont aussi signalé une production plus élevée ces derniers trimestres, l'échelle opérationnelle de Mowi signifie qu'elle a à la fois bénéficié d'une dilution des coûts fixes et été exposée à une pression à la baisse sur les prix lorsque la demande s'est ralentie.

La saisonnalité et le calendrier biologique restent des éléments clés pour interpréter les résultats. Le T1 capture typiquement la fin des cycles de croissance hivernale en Norvège et la montée en puissance de la biomasse récoltable ; cette année, la société a indiqué un calendrier de récolte ayant avancé des volumes dans le trimestre. Les effets de change ont aussi joué : avec des ventes facturées majoritairement en EUR et GBP mais des coûts en NOK, l'évolution des taux de change depuis la fin 2025 a influencé les réalisations rapportées en NOK. Les investisseurs doivent noter que le cliché du T1 n'est pas un guide pour l'année entière : Mowi et ses pairs évoquent la rotation des cages, la production de smolt et les calendriers de traitements anti-poux de mer qui peuvent modifier significativement la performance d'un trimestre à l'autre.

Enfin, les informations publiées par la société sur les coûts et les flux de sous-produits sont déterminantes pour interpréter les marges. Mowi a indiqué (Investing.com, 13 mai 2026) que les tendances des coûts d'alimentation et les gains d'efficacité en transformation ont compensé une partie de la baisse des prix, tandis que les canaux à valeur ajoutée tels que les produits fumés et portionnés ont continué de délivrer une proportion de marge plus élevée. Cet effet de mix aide à expliquer pourquoi le résultat opérationnel a augmenté malgré un prix par kilo plus faible, et il déterminera la résilience des marges si les prix restent déprimés au second semestre.

Analyse détaillée des données

Les chiffres phares du T1 illustrent des forces compensatrices. La récolte rapportée de 83 400 tonnes représentait une hausse de 22% en glissement annuel (Investing.com, 13 mai 2026), ce qui a entraîné des volumes de ventes plus élevés et une croissance du chiffre d'affaires malgré la baisse du prix de vente moyen. La société a indiqué un prix réalisé moyen de NOK 52/kg au trimestre, en recul d'environ 15% par rapport au même trimestre de l'année précédente, un mouvement qui suit la baisse observée sur le marché spot des principaux desks européens. Sur la ligne de chiffre d'affaires, Mowi a déclaré des revenus T1 de NOK 7,8 mrd, en hausse de 6% en glissement annuel, tandis que l'EBITDA ajusté a été annoncé à NOK 2,1 mrd, en progression d'environ 4% en glissement annuel, reflétant l'effet de levier des volumes et la maîtrise des coûts.

En décomposant les marges, la marge brute par kilo s'est contractée en raison de la baisse des prix mais a été partiellement récupérée par des coûts d'alimentation plus faibles et de meilleurs retours sur les sous-produits. Les indices de coûts d'alimentation ont diminué d'environ 5–8% sur la même période (données achat, T1 2026), contribuant à atténuer l'érosion des marges. Dans les canaux de transformation et de vente, l'augmentation du mix de Mowi vers des produits à valeur ajoutée a relevé les marges réalisées dans les segments grand public par rapport aux ventes de saumon frais commoditisé : les gammes portionnées et fumées ont délivré une prime de marge de l'ordre de quelques points de pourcentage par rapport aux filets frais. Cette divergence suggère que la résilience des marges dépendra de la capacité de l'entreprise à orienter son mix vers des références (SKU) à plus haute valeur alors que les prix spot du saumon commodité restent volatils.

En comparaison avec les pairs : SalMar et Lerøy ont publié des mises à jour T1 indiquant des hausses de récolte respectives de 18–25%, mais avec des mixes de prix variables et des expositions régionales différentes (Norvège vs marché mondial). L'échelle de Mowi lui a conféré une meilleure capacité à absorber les chocs de coût en titre, mais son exposition au marché de détail européen la rend plus sensible aux fluctuations de la demande sur le continent. Les investisseurs qui suivent la performance relative devraient donc se concentrer sur le bénéfice par kilo (NOK/kg) et le mix de canaux plutôt que sur le chiffre d'affaires brut seul.

Implications sectorielles

Le trimestre de Mowi constitue un baromètre utile pour le secteur plus large du saumon d'élevage car il illustre comment l'expansion des volumes peut atténuer les baisses de prix — du moins à court terme. Du point de vue de l'offre, si les cycles biologiques du T2 et du second semestre continuent de produire une biomasse plus élevée en Norvège, en Écosse et au Canada, la pression sur les prix à l'échelle de l'industrie pourrait se prolonger jusqu'à la fin 2026. À l'inverse, des événements sanitaires, une conversion smolt-vers-récolte plus faible ou des problèmes de biosécurité réduisant l'offre pourraient créer des pics de prix épisodiques ; les acteurs du marché doivent intégrer cette asymétrie dans leurs scénarios.

Les dynamiques de la demande restent déterminantes. La demande au détail européenne, qui absorbe une grande partie du saumon d'origine norvégienne, a montré de l'élasticité vis‑à‑vis des prix et des cycles promotionnels. Si l'intensité des promotions au détail augmente pour écouler les stocks, les prix réalisés moyens pourraient encore baisser malgré une amélioration des volumes. En revanche, la reprise du secteur de la restauration sur certains marchés et la substitution continue vers des protéines moins coûteuses (par ex. viande bovine) en 2026 pourraient compenser une partie de la pression sur les prix.

Sous l'angle des marchés de capitaux, la génération de trésorerie de Mowi et son niveau d'endettement net seront scrutés de près. L'entreprise a mis à profit son échelle pour investir dans l'automatisation des usines et la R&D sur le contrôle des maladies ; continuer à financer ces CAPEX tout en maintenant la politique de dividendes façonnera les rendements pour les investisseurs. Pour