IPC américain à 3,7 %, mais l'ampleur de l'inflation tombe à 40 %

Les prix à la consommation aux États-Unis ont augmenté de 3,7 % sur un an en septembre, contre 3,4 % en août et légèrement au-dessus des attentes de 3,6 %, selon le rapport de l'indice des prix à la consommation publié mercredi. Les prix ont grimpé de 0,6 % sur le mois, conformément aux prévisions. L'inflation core, qui exclut les prix volatils de l'alimentation et de l'énergie, est passée de 2,4 % à 2,6 %, légèrement au-dessus des 2,5 % attendus, avec une hausse mensuelle d'environ 0,3 %.

Contexte — pourquoi l'ampleur de l'inflation compte plus que le taux global

En surface, ce n'est pas la direction que souhaite la Réserve fédérale. L'inflation globale et le core se sont accélérés sur un an, et les deux ont dépassé le consensus. Un taux global de 3,7 % se situe bien au-dessus de l'objectif de long terme de la Fed, et la hausse mensuelle de 0,6 % montre que la pression sur les prix ne s'est pas refroidie entre août et septembre.

Bloomberg Economics a lu le rapport comme moins inquiétant que ne le suggèrent les chiffres globaux. Anna Wong, sa cheffe économiste pour les États-Unis, a mis en avant une mesure de l'étendue de l'inflation, plutôt que de sa vitesse moyenne, et a noté qu'elle avait reculé en septembre. C'est une question différente de celle à laquelle répond le taux global.

La jauge est construite de manière similaire à une mesure d'ampleur de l'inflation basée sur le PCE, l'indice d'inflation préféré de la Fed, que Wong a associé au président de la Fed, Kevin Warsh. Ce lien compte car Warsh a signalé une préférence pour les mesures d'inflation fondées sur la distribution plutôt que sur de simples moyennes.

La fourchette historique donne son contexte à la dernière lecture. Lors de la flambée inflationniste de 2022, environ 80 % des composantes de l'IPC augmentaient de plus de 3 %, ce qui signifie que la pression sur les prix était presque partout. Pendant une grande partie des années 2010, lorsque l'inflation était contenue, la part se situait plutôt autour de 20 %. La lecture de septembre se situe entre ces deux régimes, plus proche de l'extrémité calme que de la flambée.

Données — ce que montrent les chiffres

L'indice des prix à la consommation est construit à partir de centaines de catégories de prix distinctes, du loyer et de l'assurance auto aux œufs et aux billets d'avion. Le taux d'inflation global est en pratique une moyenne pondérée de toutes ces catégories. Une mesure de diffusion, ou d'ampleur, adopte une approche différente : au lieu de faire une moyenne, elle compte.

La version de Bloomberg Economics demande quelle part des composantes de l'IPC augmente de plus de 3 % par an. Elle suit cette part sur deux fenêtres. L'une utilise les variations de prix des 12 derniers mois. L'autre utilise les six derniers mois, annualisés, ce qui signifie que la variation sur six mois est ramenée à un taux annuel. La version sur six mois réagit plus vite, elle montre donc souvent un retournement en premier.

Mesure	Dernière	Plus tôt cette année	Flambée de 2022	Norme des années 2010
Ampleur sur six mois	~40 %	~55 %	~80 %	~20 %
Ampleur sur 12 mois	Recul moindre	—	~80 %	~20 %

La part sur six mois est désormais tombée à environ 40 %, contre environ 55 % plus tôt cette année. La mesure sur 12 mois a reculé moins fortement. Cet écart est le signal : la fenêtre rapide se retourne avant la lente, ce à quoi ressemble un véritable rétrécissement de la pression sur les prix au début du processus.

Les chiffres globaux et le core, en revanche, ont tous deux évolué en sens inverse. Le global est passé de 3,4 % à 3,7 %, le core de 2,4 % à 2,6 %. Un mois de divergence entre la moyenne et la mesure d'ampleur ne confirme rien en soi.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

Une moyenne peut être fortement tirée vers le haut par une poignée d'articles importants, comme un bond des coûts de l'énergie ou de l'assurance. C'est une situation très différente de celle où la plupart des prix augmentent rapidement. Si moins de catégories s'emballent, l'inflation paraît plus étroite et moins ancrée. C'est généralement plus rassurant pour la Fed, car les chocs de prix étroits tendent à s'estomper, tandis qu'une inflation généralisée est plus difficile à faire baisser.

L'approche correspond à la façon dont Warsh a parlé de l'inflation. Lors de son audition de confirmation, il a qualifié le PCE d'outil imprécis et a privilégié les mesures à moyenne tronquée et médiane, qui excluent les variations de prix les plus extrêmes pour cerner la tendance sous-jacente. Un président qui préfère ces outils est plus susceptible de pondérer une jauge d'ampleur qu'un seul chiffre global.

Pour l'exposition sectorielle, l'effet passe par les anticipations de taux plutôt que par une entreprise en particulier. Si la Fed considère le chiffre de septembre comme étroit, la pression pour resserrer davantage s'atténue, ce qui soutient les actifs sensibles à la duration et les secteurs actions sensibles aux taux. Si elle le considère comme large, l'inverse prévaut. Le rapport ne nomme aucun ticker spécifique et aucune prévision d'émetteur n'est citée.

L'argument contraire est simple. L'ampleur indique à quel point les hausses de prix sont répandues, pas leur taille. Quelques fortes hausses dans des catégories à forte pondération peuvent encore maintenir l'inflation globale élevée même si la part des composantes chaudes recule. La baisse d'un mois dans une mesure sur six mois très réactive n'est pas non plus une tendance. Si la part rebondit dans les prochains rapports, la réassurance s'effacera vite.

Le positionnement reflète cette incertitude. Les desks qui s'appuient sur les données d'ampleur auront tendance à voir septembre comme une raison d'atténuer la lecture hawkish du chiffre global. Les desks qui traitent le chiffre lui-même ont l'incitation inverse. Aucun camp n'a encore de tendance confirmée.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Surveillez si la mesure d'ampleur sur six mois continue de baisser dans le prochain rapport CPI, et si la ligne sur 12 mois la suit à la baisse. Un deuxième recul consécutif dans la fenêtre rapide transformerait une lecture unique en schéma, ce qui est le seuil qui compte pour la fonction de réaction de la Fed.

Les données PCE de septembre montreront si l'indice préféré de la Fed raconte la même histoire. Si la mesure d'ampleur basée sur le PCE confirme celle basée sur l'IPC, l'argument pour lire septembre comme étroit se renforce considérablement.

Écoutez comment Warsh et d'autres responsables de la Fed décrivent l'inflation. Un langage sur des pressions sur les prix devenant moins larges suggérerait que ce type de mesure façonne leur réflexion. Ce changement de langage, et non un chiffre isolé, est le signal le plus clair disponible.

Questions fréquentes

Qu'est-ce que la diffusion ou l'ampleur de l'inflation ?

Les mesures de diffusion comptent combien de catégories de prix augmentent rapidement, plutôt que de faire la moyenne de leur vitesse de hausse. La version de Bloomberg Economics demande quelle part des composantes de l'IPC progresse de plus de 3 % par an, suivie sur des fenêtres de 12 mois et de six mois annualisés. Lors de la flambée de 2022, environ 80 % des composantes franchissaient ce seuil. Dans les années 2010 contenues, la part se situait près de 20 %. La lecture de septembre sur six mois était d'environ 40 %, contre environ 55 % plus tôt cette année.

Pourquoi le core a-t-il augmenté si la pression sur les prix se réduit ?

Le core exclut les prix volatils de l'alimentation et de l'énergie et constitue une moyenne pondérée, il peut donc augmenter même lorsque moins de catégories individuelles s'emballent. Le taux core de septembre est passé de 2,4 % à 2,6 %, au-dessus des 2,5 % attendus. Un petit nombre de catégories à forte pondération peut tirer une moyenne vers le haut tandis que le décompte global des composantes chaudes recule. L'ampleur et le niveau mesurent des choses différentes et peuvent évoluer en sens opposé pendant un temps.

Qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs particuliers ?

Rien ici n'est un conseil en investissement, mais l'enseignement pratique est que lorsque le chiffre global de l'IPC paraît inconfortable, il vaut la peine de demander combien de prix le tirent réellement. Un chiffre global porté par une poignée d'articles se comporte différemment d'un chiffre porté par la plupart des catégories. Les investisseurs particuliers surveillant des positions sensibles aux taux devraient suivre la mesure d'ampleur sur six mois en parallèle du taux global, et traiter le mouvement d'un mois comme du bruit jusqu'à ce que le prochain rapport le confirme.

Conclusion

L'IPC de septembre paraît chaud en surface, mais une jauge d'ampleur en baisse donne à la Fed une raison de regarder au-delà.