El IPC de EE. UU. sube al 3,7% pero la amplitud de la inflación cae al 40%

Los precios de consumo de EE. UU. subieron un 3,7% interanual en septiembre, frente al 3,4% de agosto y algo por encima del 3,6% esperado, según el informe del Índice de Precios de Consumo del miércoles. Los precios subieron un 0,6% mensual, en línea con lo previsto. La inflación subyacente, que excluye los volátiles precios de alimentos y energía, subió al 2,6% desde el 2,4%, ligeramente por encima del 2,5% esperado, con un avance mensual de alrededor del 0,3%.

Contexto — por qué la amplitud de la inflación importa más que la tasa general

En apariencia, esa no es la dirección que quiere la Reserva Federal. Tanto la inflación general como la subyacente se aceleraron en términos anuales, y ambas se situaron por encima del consenso. Una tasa general del 3,7% está muy por encima del objetivo a largo plazo de la Fed, y el avance mensual del 0,6% muestra que la presión de precios no se enfrió entre agosto y septiembre.

Bloomberg Economics leyó el informe como menos preocupante de lo que sugieren las cifras generales. Anna Wong, su economista jefe para EE. UU., destacó una medida de cuán extendida está la inflación, en lugar de a qué velocidad corre de media, y señaló que cayó en septiembre. Es una pregunta distinta de la que responde la tasa general.

El indicador se construye de forma similar a una medida de amplitud de la inflación basada en el PCE, el índice de inflación preferido de la Fed, que Wong vinculó al presidente de la Fed, Kevin Warsh. Ese vínculo importa porque Warsh ha señalado preferencia por medidas de inflación basadas en la distribución frente a simples promedios.

El rango histórico da contexto a la última lectura. Durante el repunte inflacionario de 2022, cerca del 80% de los componentes del IPC subían más del 3%, lo que significa que la presión de precios estaba casi en todas partes. Durante buena parte de la década de 2010, cuando la inflación fue moderada, la proporción se situó cerca del 20%. La lectura de septiembre se sitúa entre esos dos regímenes, más cerca del extremo tranquilo que del repunte.

Datos — qué muestran las cifras

El Índice de Precios de Consumo se construye a partir de cientos de categorías de precios, desde el alquiler y el seguro de automóvil hasta los huevos y los billetes de avión. La tasa de inflación general es, en la práctica, una media ponderada de todas ellas. Una medida de difusión, o amplitud, adopta un enfoque distinto: en lugar de promediar, cuenta.

La versión de Bloomberg Economics pregunta qué proporción de los componentes del IPC sube más del 3% anual. Sigue esa proporción en dos ventanas. Una usa variaciones de precios de los últimos 12 meses. La otra usa los últimos seis meses, anualizados, es decir, la variación semestral se escala a una tasa anual. La versión a seis meses reacciona más rápido, por lo que suele mostrar un giro antes.

Medida	Última	Antes este año	Repunte de 2022	Norma de 2010
Amplitud a seis meses	~40%	~55%	~80%	~20%
Amplitud a 12 meses	Se moderó menos	—	~80%	~20%

La proporción a seis meses ha caído ahora a alrededor del 40%, desde cerca del 55% antes este año. La medida a 12 meses se ha moderado menos. Esa brecha es la señal: la ventana más rápida gira antes que la lenta, que es como se ve un estrechamiento genuino de la presión de precios al inicio del proceso.

Las cifras general y subyacente, en cambio, se movieron en la dirección opuesta. La general subió al 3,7% desde el 3,4%, y la subyacente al 2,6% desde el 2,4%. Un mes de divergencia entre la media y la medida de amplitud no confirma nada por sí solo.

Análisis — qué significa para mercados y sectores

Una media puede verse impulsada al alza por un puñado de partidas grandes, como un salto en los costes de energía o seguros. Es una situación muy distinta de aquella en la que la mayoría de los precios sube rápido. Si menos categorías están calientes, la inflación parece más estrecha y menos arraigada. Eso suele ser más tranquilizador para la Fed, porque los shocks de precios estrechos tienden a desvanecerse, mientras que la inflación generalizada es más difícil de bajar.

El enfoque encaja con cómo ha hablado Warsh de la inflación. En su audiencia de confirmación calificó el PCE de herramienta imprecisa y se mostró partidario de medidas de media recortada y mediana, que eliminan los movimientos de precios más extremos para llegar a la tendencia subyacente. Un presidente que prefiere esas herramientas es más propenso a ponderar un indicador de amplitud que una sola cifra general.

Para la exposición sectorial, la lectura pasa por las expectativas de tipos más que por ninguna empresa concreta. Si la Fed trata la cifra de septiembre como estrecha, la presión para endurecer más se alivia, lo que apoya activos sensibles a la duración y sectores de renta variable sensibles a los tipos. Si la trata como amplia, ocurre lo contrario. El informe no nombra tickers específicos y no se citó la guidance de ningún emisor concreto.

El contraargumento es directo. La amplitud indica cuán extendidas están las subidas de precios, no cuán grandes son. Unas pocas subidas grandes en categorías de mucho peso pueden mantener alta la inflación general aunque caiga la proporción de componentes calientes. Una caída de un mes en una medida a seis meses que se mueve rápido tampoco es una tendencia. Si la proporción repunta en los próximos informes, la tranquilidad se desvanecería rápido.

El posicionamiento refleja esa incertidumbre. Las mesas que se apoyan en los datos de amplitud probablemente traten septiembre como motivo para descontar la lectura hawkish de la cifra general. Las mesas que operan con la cifra misma tienen el incentivo opuesto. Ningún lado tiene aún una tendencia confirmada.

Perspectivas — qué observar a continuación

Vigile si la medida de amplitud a seis meses sigue cayendo en el próximo informe del IPC, y si la línea a 12 meses la acompaña a la baja. Un segundo descenso consecutivo en la ventana más rápida convertiría una sola lectura en un patrón, que es el umbral que importa para la función de reacción de la Fed.

Los datos del PCE de septiembre mostrarán si el índice preferido de la Fed cuenta la misma historia. Si la medida de amplitud basada en el PCE confirma la basada en el IPC, el caso para leer septiembre como estrecho se refuerza considerablemente.

Escuche cómo describen la inflación Warsh y otros responsables de la Fed. Un lenguaje sobre presiones de precios cada vez menos amplias sugeriría que este tipo de medida está moldeando su pensamiento. Ese cambio de lenguaje, no cualquier cifra concreta, es la señal más clara disponible.

Preguntas frecuentes

¿Qué es la difusión o amplitud de la inflación?

Las medidas de difusión cuentan cuántas categorías de precios suben rápido, en lugar de promediar a qué velocidad suben. La versión de Bloomberg Economics pregunta qué proporción de los componentes del IPC sube más del 3% anual, seguida en ventanas de 12 meses y de seis meses anualizados. Durante el repunte de 2022, cerca del 80% de los componentes superaba ese umbral. En la moderada década de 2010, la proporción se situaba cerca del 20%. La lectura a seis meses de septiembre fue de alrededor del 40%, frente a cerca del 55% antes este año.

¿Por qué subió la inflación subyacente si la presión de precios se estrecha?

La inflación subyacente excluye los volátiles precios de alimentos y energía y es una media ponderada, por lo que puede subir aunque menos categorías individuales estén calientes. La tasa subyacente de septiembre subió al 2,6% desde el 2,4%, por encima del 2,5% esperado. Un pequeño número de categorías de mucho peso puede elevar una media mientras cae el recuento más amplio de componentes calientes. Amplitud y nivel miden cosas distintas y pueden moverse en direcciones opuestas durante un tiempo.

¿Qué significa esto para los inversores minoristas?

Nada de esto es asesoramiento de inversión, pero la conclusión práctica es que cuando la cifra general del IPC parece incómoda, vale la pena preguntar cuántos precios la están impulsando realmente. Una cifra general impulsada por un puñado de partidas se comporta de forma distinta a una impulsada por la mayoría de las categorías. Los inversores minoristas que siguen posiciones sensibles a los tipos deberían seguir la medida de amplitud a seis meses junto con la tasa general, y tratar el movimiento de un mes como ruido hasta que el próximo informe lo confirme.

Conclusión

El IPC de septiembre parece caliente en la superficie, pero un indicador de amplitud en descenso da a la Fed una razón para mirar más allá.