Goldman abaisse sa prévision USD/JPY à 150, le resserrement de la BOJ soutient le yen

# Goldman abaisse sa prévision USD/JPY à 150, le resserrement de la BOJ soutient le yen

Goldman Sachs a abaissé ses prévisions USD/JPY à 158 à trois mois, 155 à six mois et 150 à douze mois, contre 162, 163 et 165 auparavant, selon Sina Finance. La réduction de 15 yens de l'objectif à 12 mois marque un net revirement par rapport à juillet, lorsque la banque avait relevé ces mêmes projections et figurait parmi les voix les plus baissières sur le yen. La révision de la stratégiste Karen Reichgott Fishman tombe alors que l'USD/JPY se rapproche de 160, soutenu par les rendements américains à 10 ans au-dessus de 5,2 %.

Contexte — Pourquoi les perspectives du yen viennent de basculer

La position de Goldman en juillet reposait sur quatre piliers : des rendements américains durablement élevés, un faible risque de récession aux États-Unis, des inquiétudes budgétaires japonaises et un resserrement seulement graduel de la Banque du Japon. À l'époque, la banque estimait que la hausse du dollar face au yen ne s'arrêterait pas sans un choc de croissance américain ou une BOJ plus agressive. La seconde condition est désormais en vue.

La BOJ a relevé son taux directeur à 1,25 % ce mois-ci, et le gouverneur Kazuo Ueda a déclaré un changement de phase de la politique, l'objectif étant désormais de maintenir l'inflation stable à 2 % plutôt que de la pousser plus haut. Ce langage compte car il signale que la banque centrale voit moins besoin d'accommodation continue. Daiwa a de son côté identifié décembre comme le moment de la prochaine hausse de taux de la BOJ.

Fishman soutient que des hausses plus rapides de la BOJ aident à compenser la traction inflationniste d'une politique budgétaire expansionniste. Elles augmentent aussi la probabilité que les investisseurs japonais rapatrient leurs portefeuilles vers des actifs domestiques. Cette histoire de rapatriement reste largement spéculative, mais Goldman voit les probabilités monter, ce qui accroît les risques baissiers pour l'USD/JPY.

Le contexte est celui d'un marché qui a évolué en sens inverse. L'USD/JPY a grimpé vers 160, soutenu par les rendements américains à 10 ans au-dessus de 5,2 %. Même l'objectif à trois mois de Goldman, à 158, n'implique qu'un modeste repli par rapport aux niveaux actuels. Le changement plus important intervient aux horizons six et douze mois, lorsque la banque attend les effets du resserrement de la BOJ et des flux de capitaux.

Données — Ce que montrent les chiffres

Les changements de prévisions sont substantiels sur toutes les échéances. L'objectif à trois mois de Goldman passe de 162 à 158, une réduction de 4 yens. L'objectif à six mois tombe de 163 à 155, une baisse de 8 yens. L'objectif à douze mois passe de 165 à 150, une réduction de 15 yens. L'ampleur des coupes s'élargit avec l'horizon, signalant que Goldman s'attend à ce que le cycle de resserrement de la BOJ se cumule dans le temps plutôt qu'à un choc unique.

Échéance	Objectif précédent	Nouvel objectif	Variation
3 mois	162	158	-4
6 mois	163	155	-8
12 mois	165	150	-15

Face au niveau spot actuel, proche de 160, l'objectif à trois mois implique un repli d'environ 2 yens. L'objectif à douze mois implique un mouvement d'environ 10 yens par rapport aux niveaux actuels. C'est l'ampleur de l'appréciation du yen que Goldman attend désormais.

Le contexte des pairs compte. Le taux directeur de la BOJ est à 1,25 %, tandis que les rendements américains à 10 ans restent au-dessus de 5,2 %. L'écart de taux favorise encore le dollar, ce qui explique pourquoi les objectifs à court terme de Goldman ne montrent qu'un mouvement limité. Mais c'est la trajectoire de cet écart que la banque négocie, pas son niveau actuel.

Analyse — Carry trades et risque de rapatriement

Le risque plus important pour le marché concerne les carry trades. Si les investisseurs japonais commencent vraiment à rapatrier leur argent, les positions qui empruntent en yen pour acheter des actifs à rendement plus élevé pourraient se dénouer rapidement. C'est le mécanisme autour duquel Goldman se positionne, et cela explique pourquoi la banque décrit les positions longues en yen comme particulièrement utiles comme couverture contre le risque de récession.

La préférence tactique de Goldman est révélatrice. Plutôt que de parier directement contre le dollar, son trade privilégié est de vendre l'euro contre le yen. Cette position profite de la force du yen sans dépendre d'un retournement des rendements américains. Choisir de vendre l'EUR/JPY plutôt que l'USD/JPY suggère que Goldman respecte encore le soutien que les rendements américains élevés apportent au dollar à court terme.

Pour les traders australiens, l'AUD/JPY fait face à un double vent contraire. Un yen plus fort est le premier point de pression. Le second est la BOJ qui réduit l'écart de taux avec la Reserve Bank of Australia. Le taux directeur de la RBA est à 3,60 %, bien au-dessus des 1,25 % de la BOJ, et ce différentiel a historiquement soutenu l'AUD/JPY. À mesure que la BOJ comble l'écart, ce soutien s'érode.

La menace d'une nouvelle intervention des autorités japonaises devrait limiter la hausse du dollar face au yen. Tokyo est déjà intervenu sur le marché cette année, et le Trésor américain a lui-même acheté des yens alors que Washington tente de contenir la hausse des coûts d'emprunt. Toute nouvelle intervention de Tokyo serait la voie la plus rapide vers les objectifs plus bas de Goldman.

La limite de la thèse de Goldman est l'hypothèse de rapatriement. La banque reconnaît que cette histoire reste largement spéculative. Les investisseurs japonais montrent un fort biais domestique depuis des années, et un changement de ce comportement exige plus qu'un simple mouvement de taux directeur. Si le rapatriement ne se matérialise pas, la trajectoire d'appréciation du yen pourrait être plus lente que ne l'impliquent les prévisions.

Perspectives — Ce qu'il faut surveiller ensuite

Trois catalyseurs détermineront si les prévisions de Goldman se révèlent justes. Le premier est la réunion de politique de la BOJ en décembre, que Daiwa a identifiée comme le moment de la prochaine hausse de taux. Un mouvement alors validerait la trajectoire de resserrement que Goldman intègre. Le deuxième est le risque d'intervention. Tokyo est déjà intervenu sur le marché cette année, et toute nouvelle action accélérerait le mouvement du yen.

Le troisième est les rendements américains à 10 ans, actuellement au-dessus de 5,2 %. Une cassure durable sous ce niveau retirerait une partie du soutien du dollar et rendrait les objectifs à court terme de Goldman plus atteignables. À l'inverse, des rendements se maintenant au-dessus de 5,2 % maintiendraient l'écart de taux large et limiteraient le potentiel haussier du yen.

Sur les graphiques, 160 est le niveau à surveiller pour l'USD/JPY. La paire a grimpé vers ce chiffre, et le risque d'intervention augmente à son approche. L'objectif à trois mois de Goldman, à 158, implique un modeste repli à partir de là. L'objectif à six mois de 155 et l'objectif à douze mois de 150 représentent la vision de la banque sur la stabilisation de la paire une fois que le resserrement de la BOJ et les flux de capitaux se cumulent.

Questions fréquentes

Que signifie la prévision USD/JPY de Goldman Sachs pour les investisseurs particuliers ?

L'appel de Goldman signale que l'un des desks de change les plus influents s'attend à un renforcement du yen au cours de l'année à venir. Pour les investisseurs particuliers détenant des actifs japonais ou des positions libellées en yen, cela pourrait signifier des gains de change. Pour ceux qui ont des carry trades empruntant en yen, le risque est qu'un yen plus fort érode les profits. La prévision ne constitue pas un conseil en investissement, et l'objectif à trois mois de la banque n'implique qu'un modeste mouvement par rapport aux niveaux actuels.

Pourquoi Goldman Sachs a-t-il réduit si fortement ses objectifs USD/JPY ?

La banque a cité un resserrement plus rapide de la BOJ et des probabilités croissantes de rapatriement des capitaux japonais. En juillet, Goldman disait que seule une BOJ plus agressive arrêterait la glissade du yen. Désormais, la BOJ a relevé son taux directeur à 1,25 % et le gouverneur Ueda a déclaré un changement de phase de la politique, axé sur le maintien de l'inflation stable à 2 %. Ces évolutions ont modifié la vision de la banque sur la trajectoire du yen.

Quel est le risque pour les carry trades d'un yen plus fort ?

Les carry trades consistent à emprunter dans une devise à faible rendement comme le yen pour acheter des actifs à rendement plus élevé. Si le yen s'apprécie, le coût de remboursement de ces emprunts augmente, pouvant anéantir l'avantage de rendement. L'avertissement de Goldman sur les flux de rapatriement est important car les investisseurs japonais détiennent d'importants portefeuilles à l'étranger. S'ils rapatrient leur argent, ces flux pourraient déclencher un dénouement rapide des positions de carry.

Conclusion

La coupe de 15 yens de Goldman sur son objectif USD/JPY à 12 mois donne une couverture aux haussiers du yen alors que la BOJ resserre et que le risque de carry trade monte.

Avertissement : Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Le trading de CFD comporte un risque élevé de perte de capital.