Goldman recorta previsión USD/JPY a 150 por ajuste del BOJ

# Goldman recorta previsión USD/JPY a 150 por ajuste del BOJ

Goldman Sachs recortó sus previsiones del USD/JPY a 158 en tres meses, 155 en seis meses y 150 en doce meses, desde 162, 163 y 165 previos, según Sina Finance. La reducción de 15 yenes en el objetivo a 12 meses marca un giro brusco desde julio, cuando el banco había elevado esas mismas proyecciones y figuraba entre las voces más bajistas sobre el yen. La revisión de la estratega Karen Reichgott Fishman llega mientras el USD/JPY se acerca a 160, apoyado por los rendimientos del Tesoro a 10 años por encima del 5,2%.

Contexto — Por qué acaba de cambiar el panorama del yen

La postura de Goldman en julio se apoyaba en cuatro pilares: rendimientos estadounidenses persistentemente altos, bajo riesgo de recesión en EE.UU., preocupaciones fiscales japonesas y un ajuste solo gradual del Banco de Japón. Entonces, el banco dijo que la subida del dólar frente al yen difícilmente se detendría sin un shock de crecimiento en EE.UU. o un BOJ más agresivo. La segunda condición ya está a la vista.

El BOJ elevó su tasa de política a 1,25% este mes, y el gobernador Kazuo Ueda declaró un cambio de fase de la política, con el foco ahora en mantener la inflación estable en 2% en lugar de empujarla al alza. Ese lenguaje importa porque señala que el banco central ve menos necesidad de acomodación continua. Daiwa ha señalado por separado diciembre como el momento de la próxima subida del BOJ.

Fishman sostiene que subidas más rápidas del BOJ ayudan a compensar el tirón inflacionario de la política fiscal expansiva. También elevan la probabilidad de que los inversores japoneses devuelvan sus carteras a activos domésticos. Esa historia de repatriación sigue siendo en gran medida especulativa, pero Goldman ve probabilidades crecientes, lo que suma riesgos a la baja para el USD/JPY.

El telón de fondo es un mercado que se ha movido en la dirección opuesta. El USD/JPY ha subido hacia 160, apoyado por los rendimientos del Tesoro a 10 años por encima del 5,2%. Incluso el objetivo de Goldman a tres meses de 158 implica solo un retroceso modesto desde los niveles actuales. El cambio mayor llega en los horizontes de seis y 12 meses, cuando el banco espera que se acumulen los efectos del ajuste del BOJ y los flujos de capital.

Datos — Qué muestran los números

Los cambios de previsión son sustanciales en todos los plazos. El objetivo a tres meses de Goldman cae a 158 desde 162, una reducción de 4 yenes. El objetivo a seis meses baja a 155 desde 163, un recorte de 8 yenes. El objetivo a 12 meses cae a 150 desde 165, una reducción de 15 yenes. La magnitud de los recortes se amplía con el horizonte temporal, señalando que Goldman espera que el ciclo de ajuste del BOJ se acumule con el tiempo en lugar de dar un shock único.

Horizonte	Objetivo previo	Nuevo objetivo	Cambio
3 meses	162	158	-4
6 meses	163	155	-8
12 meses	165	150	-15

Frente al nivel spot actual, que se acerca a 160, el objetivo a tres meses implica un retroceso de unos 2 yenes. El objetivo a 12 meses implica un movimiento de aproximadamente 10 yenes desde los niveles actuales. Esa es la escala de apreciación del yen que Goldman espera ahora.

El contexto de pares importa. La tasa de política del BOJ está en 1,25%, mientras los rendimientos del Tesoro a 10 años siguen por encima del 5,2%. La brecha de tasas aún favorece al dólar, por eso los objetivos de corto plazo de Goldman muestran solo un movimiento limitado. Pero lo que el banco negocia es la trayectoria de esa brecha, no su nivel actual.

Análisis — Carry trades y el riesgo de repatriación

El mayor riesgo para el mercado son los carry trades. Si los inversores japoneses realmente empiezan a mover dinero a casa, las posiciones que se financian en yenes para comprar activos de mayor rendimiento podrían deshacerse rápido. Ese es el mecanismo en torno al cual se posiciona Goldman, y explica por qué el banco describe las posiciones largas en yen como especialmente útiles como cobertura contra el riesgo de recesión.

La preferencia táctica de Goldman es reveladora. En lugar de apostar directamente contra el dólar, su operación preferida es vender el euro contra el yen. Esa posición se beneficia de la fortaleza del yen sin depender de un giro en los rendimientos estadounidenses. Elegir vender EUR/JPY en vez de USD/JPY sugiere que Goldman aún respeta el soporte que los altos rendimientos de EE.UU. dan al dólar a corto plazo.

Para los operadores australianos, el AUD/JPY afronta un doble viento en contra. Un yen más fuerte es el primer punto de presión. El segundo es que el BOJ estrecha la brecha de tasas con el Banco de la Reserva de Australia. La tasa de efectivo del RBA está muy por encima del 1,25% del BOJ, y ese diferencial ha apoyado históricamente al AUD/JPY. A medida que el BOJ cierra la brecha, ese soporte se erosiona.

La amenaza de más intervención de las autoridades japonesas limitará cuánto puede subir el dólar frente al yen. Tokio ya intervino en el mercado este año, y el Tesoro de EE.UU. ha comprado yenes mientras Washington intenta contener el aumento de los costes de financiación. Cualquier intervención nueva de Tokio sería la vía más rápida hacia los objetivos más bajos de Goldman.

La limitación de la tesis de Goldman es el supuesto de repatriación. El banco reconoce que esta historia sigue siendo en gran medida especulativa. Los inversores japoneses han mostrado un fuerte sesgo doméstico durante años, y un cambio de ese comportamiento requiere más que un giro en la tasa de política. Si la repatriación no se materializa, la senda de apreciación del yen podría ser más lenta de lo que implican las previsiones.

Perspectivas — Qué vigilar ahora

Tres catalizadores determinarán si las previsiones de Goldman aciertan. El primero es la reunión de política del BOJ en diciembre, que Daiwa ha señalado como el momento de la próxima subida de tasas. Un movimiento entonces validaría la trayectoria de ajuste que Goldman descuenta. El segundo es el riesgo de intervención. Tokio ya intervino en el mercado este año, y cualquier acción nueva aceleraría el movimiento del yen.

El tercero son los rendimientos del Tesoro a 10 años, actualmente por encima del 5,2%. Una ruptura sostenida por debajo de ese nivel eliminaría parte del soporte del dólar y haría más alcanzables los objetivos de corto plazo de Goldman. Por el contrario, rendimientos que se mantengan por encima del 5,2% mantendrían amplia la brecha de tasas y limitarían el potencial del yen.

En los gráficos, 160 es el nivel a vigilar para el USD/JPY. El par ha subido hacia esa cifra, y el riesgo de intervención aumenta a medida que se acerca. El objetivo a tres meses de Goldman de 158 implica un retroceso modesto desde ahí. El objetivo a seis meses de 155 y el de 12 meses de 150 representan la visión del banco sobre dónde se asienta el par una vez que se acumulan el ajuste del BOJ y los flujos de capital.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa la previsión del USD/JPY de Goldman Sachs para los inversores minoristas?

La llamada de Goldman señala que uno de los desks de divisas más influyentes espera que el yen se fortalezca durante el próximo año. Para los inversores minoristas que tienen activos japoneses o posiciones denominadas en yenes, eso podría significar ganancias cambiarias. Para quienes tienen carry trades financiados en yenes, el riesgo es que un yen más fuerte erosione los beneficios. La previsión no es asesoramiento de inversión, y el propio objetivo a tres meses del banco implica solo un movimiento modesto desde los niveles actuales.

¿Por qué recortó Goldman Sachs sus objetivos del USD/JPY tan bruscamente?

El banco citó un ajuste más rápido del BOJ y mayores probabilidades de repatriación de capital japonés. En julio, Goldman dijo que solo un BOJ más agresivo detendría la caída del yen. Ahora el BOJ ha elevado su tasa de política a 1,25% y el gobernador Ueda ha declarado un cambio de fase de la política, centrado en mantener la inflación estable en 2%. Esos desarrollos cambiaron la visión del banco sobre la trayectoria del yen.

¿Cuál es el riesgo para los carry trades de un yen más fuerte?

Los carry trades implican endeudarse en una divisa de bajo rendimiento como el yen para comprar activos de mayor rendimiento. Si el yen se fortalece, el coste de devolver esos préstamos sube, pudiendo borrar la ventaja de rendimiento. La advertencia de Goldman sobre los flujos de repatriación es significativa porque los inversores japoneses tienen grandes carteras en el extranjero. Si mueven dinero a casa, esos flujos podrían desencadenar un desmantelamiento rápido de las posiciones de carry.

Conclusión

El recorte de 15 yenes de Goldman a su objetivo a 12 meses del USD/JPY da cobertura a los alcistas del yen mientras el BOJ ajusta y crece el riesgo de carry trade.

Descargo de responsabilidad: Este artículo es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión. El trading de CFD conlleva un alto riesgo de pérdida de capital.