Le taux de chômage néo-zélandais atteint 5,7 %, anéantit le pari d'une hausse de la RBNZ en décembre

Le taux de chômage néo-zélandais a grimpé à 5,7 % au troisième trimestre, a rapporté mercredi Statistics New Zealand, au-dessus de la prévision de 5,5 % d'un sondage Reuters et du chiffre précédent de 5,6 %. L'emploi a reculé de 0,1 % sur le trimestre contre une attente de +0,4 %. Le taux de participation a glissé à 70,4 % depuis 70,6 %, sous la prévision de 70,7 %. Les salaires du secteur privé hors heures supplémentaires ont augmenté de 0,4 % sur le trimestre et de 2,0 % sur un an, tous deux légèrement sous les prévisions. Le raté sur chaque mesure majeure survient une semaine après que la Reserve Bank of New Zealand a maintenu le taux officiel à 2,75 % par un vote de 4 contre 3.

Contexte — Pourquoi la hausse de décembre de la RBNZ est désormais plus difficile à vendre

Le résultat va directement à l'encontre des prévisions bancaires qui annonçaient un pic du chômage. Westpac attendait un repli à 5,5 %, tandis qu'ANZ prévoyait une stabilité à 5,6 %. Au lieu de cela, le marché du travail s'est encore détérioré. Le chiffre de 5,6 % du trimestre de juin était déjà le plus élevé depuis 2015, donc le troisième trimestre prolonge la plus faible séquence de l'emploi néo-zélandais depuis plus d'une décennie.

Les chiffres antérieurs ont aussi été révisés à la baisse. La croissance de l'emploi du deuxième trimestre a été ramenée à 0,3 % depuis 0,5 %, ce qui signifie que le marché du travail était déjà plus faible que rapporté initialement avant la contraction de ce trimestre. Cette révision compte car elle retire l'argument selon lequel la baisse du troisième trimestre était une distorsion ponctuelle.

Les données tombent à un moment sensible pour la Reserve Bank of New Zealand. Le 28 octobre, elle a maintenu le taux officiel à 2,75 % par un vote de 4 contre 3, surprenant des marchés qui avaient largement intégré une hausse. La majorité a cité une inflation plus faible que prévu, des anticipations d'inflation stables et une croissance des salaires modérée, et a soutenu que deux hausses antérieures avaient besoin de temps pour agir.

Les chiffres de mercredi appuient la thèse de cette majorité sur l'emploi et les salaires. L'emploi a reculé et la croissance des salaires a ralenti, précisément la combinaison que le bloc dovish disait vouloir voir avant de marquer une pause. Le dollar kiwi était déjà proche d'un plus bas de cycle face au dollar australien après le statu quo de la RBNZ la semaine dernière, et l'écart avec une RBA plus hawkish semble désormais devoir se creuser.

La Nouvelle-Zélande tient des élections générales samedi, ajoutant de l'incertitude aux perspectives de politique avant la réunion de décembre. Un changement de gouvernement réinitialiserait les anticipations budgétaires au moment où la banque centrale pèse sa prochaine décision, donc le calendrier politique et le calendrier des taux avancent désormais en parallèle.

Données — Ce que montrent les chiffres du travail du T3

Le taux de chômage headline est passé à 5,7 % depuis 5,6 %, une hausse de 0,1 point qui place la publication 0,2 point au-dessus de la prévision de 5,5 % du sondage Reuters. C'est le plus grand écart au consensus de ce cycle.

L'emploi s'est contracté de 0,1 % sur le trimestre. Le consensus était de +0,4 %, donc le raté est de 0,5 point. Le chiffre de croissance du deuxième trimestre a été révisé à la baisse à 0,3 % depuis 0,5 %.

Le taux de participation a chuté à 70,4 % depuis 70,6 %, sous les 70,7 % attendus. Le chômage a augmenté même si moins de personnes cherchaient un emploi, ce qui indique une faible embauche plutôt qu'une population active en croissance. Si le taux de participation s'était maintenu à 70,6 %, le taux de chômage aurait probablement été encore plus élevé.

Les pressions salariales se sont aussi atténuées. Les salaires du secteur privé hors heures supplémentaires ont augmenté de 0,4 % sur le trimestre, sous les 0,5 % attendus, portant la croissance annuelle à 2,0 % depuis 2,1 %. À titre de comparaison, le mandat de la RBNZ vise à maintenir l'inflation près de 2 %, et une croissance salariale annuelle du secteur privé de 2,0 % se situe à cette cible plutôt qu'au-dessus.

Mesure	T3 réel	Prévision	Précédent
Taux de chômage	5,7 %	5,5 %	5,6 %
Emploi, t/t	-0,1 %	+0,4 %	+0,3 % (révisé)
Taux de participation	70,4 %	70,7 %	70,6 %
Salaires privés hors heures supp., t/t	0,4 %	0,5 %	—
Salaires privés hors heures supp., a/a	2,0 %	—	2,1 %

La RBNZ a maintenu les taux à 2,75 % la semaine dernière par un vote de 4 contre 3, avec la prochaine décision le 9 décembre.

Analyse — Ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

La lecture immédiate concerne le dollar néo-zélandais et les taux de swap courts. Le raté sur chaque mesure majeure devrait peser sur le kiwi et réduire la probabilité d'une hausse en décembre. Les taux de swap courts sont le marché à surveiller pour voir combien les paris de hausse sont réduits, car ils intègrent plus directement la probabilité d'un mouvement à la réunion du 9 décembre que le change au comptant.

La paire à surveiller est AUD/NZD. Le kiwi était déjà proche d'un plus bas de cycle face au dollar australien après le statu quo de la RBNZ la semaine dernière, et la divergence avec une RBA plus hawkish semble désormais devoir se creuser. Un différentiel de taux plus large tend à favoriser la devise à rendement plus élevé, qui dans cette paire est le dollar australien.

Les chiffres faibles de l'emploi plaident contre un resserrement, mais les hawkish de la RBNZ se sont concentrés sur l'inflation sous-jacente et les coûts du carburant. Un raté du marché du travail seul pourrait ne pas trancher le débat, donc les enquêtes sur les anticipations d'inflation plus tard ce mois-ci ont un poids supplémentaire. C'est le contre-argument reconnu : les dovish ont gagné le vote d'octobre sur l'inflation et les salaires, mais les hawkish peuvent pointer l'inflation sous-jacente et les coûts énergétiques que les données du travail n'abordent pas.

Le positionnement compte ici. Les traders qui avaient intégré une hausse en décembre après la décision du 28 octobre font face à un marché du travail qui sape ce pari, donc les flux devraient aller contre le kiwi et contre les taux de swap courts. Les actions néo-zélandaises exposées à la demande intérieure, notamment les détaillants et les valeurs immobilières, bénéficieraient typiquement d'anticipations de taux plus basses, bien que le rapport ne donne aucun détail sectoriel.

Perspectives — Ce qu'il faut surveiller ensuite

Trois catalyseurs séparent d'ici la décision de la RBNZ du 9 décembre. Premièrement, les élections générales néo-zélandaises de samedi, que le rapport signale comme ajoutant de l'incertitude aux perspectives de politique. Deuxièmement, les enquêtes sur les anticipations d'inflation plus tard ce mois-ci, qui selon le rapport ont un poids supplémentaire car un raté du marché du travail seul pourrait ne pas trancher le débat de la RBNZ. Troisièmement, la décision du 9 décembre elle-même.

Sur les niveaux, le rapport identifie le kiwi comme proche d'un plus bas de cycle face au dollar australien mais ne nomme pas de taux précis. Les taux de swap courts sont l'instrument que le rapport désigne comme le marché à surveiller pour voir combien les paris de hausse sont réduits. Le rapport ne donne d'objectif pour aucun des deux.

Aucune prédiction n'est justifiée. Les conditionnelles sont claires : si les enquêtes sur les anticipations d'inflation plus tard ce mois-ci ressortent molles, la thèse dovish se renforce vers décembre ; si elles tiennent bon, les hawkish conservent leur argument d'inflation sous-jacente et le vote de décembre reste ouvert.

Questions fréquentes

Que signifient les données du chômage néo-zélandais pour les traders du NZD ?

Les données ont raté chaque mesure majeure, ce qui selon le rapport devrait peser sur le dollar néo-zélandais et réduire la probabilité d'une hausse en décembre. Le kiwi était déjà proche d'un plus bas de cycle face au dollar australien après le statu quo de la RBNZ la semaine dernière, et l'écart avec une RBA plus hawkish semble désormais devoir se creuser. Les taux de swap courts sont le marché à surveiller pour voir combien les paris de hausse sont réduits.

Pourquoi le chômage néo-zélandais a-t-il augmenté alors que moins de personnes cherchaient un emploi ?

Le taux de participation a chuté à 70,4 % depuis 70,6 %, sous la prévision de 70,7 %. Le chômage a augmenté même si moins de personnes cherchaient un emploi, ce qui indique une faible embauche plutôt qu'une population active en croissance. L'emploi a reculé de 0,1 % sur le trimestre contre une attente de +0,4 %, et la croissance du deuxième trimestre a été révisée à la baisse à 0,3 % depuis 0,5 %.