El rendimiento del capital privado se queda atrás de los mercados públicos desde 2019

El rendimiento del capital privado ha revertido una tendencia de larga data de superación frente a los mercados públicos desde 2019, según un análisis del profesor Steven Kaplan de la Universidad de Chicago Booth citado en un informe de Bloomberg. El cambio sigue a un aumento en las tasas de interés que incrementó los costos de financiación y creó un retraso en las salidas que supera las 33,000 empresas, según lo rastreado por PitchBook. Esto marca un desafío fundamental para el modelo de compra apalancada que dominó durante décadas.

Contexto — por qué el rendimiento del capital privado importa ahora

El capital privado construyó su reputación al ofrecer rendimientos superiores, ajustados al riesgo, en comparación con índices bursátiles públicos como el S&P 500. Este rendimiento superior fue consistente durante más de tres décadas, proporcionando a inversores institucionales como fondos de pensiones y dotaciones una alternativa convincente a las acciones públicas. La industria ahora gestiona más de $8 billones en activos a nivel global, lo que hace que su rendimiento sea un componente crítico de la salud del portafolio institucional.

El actual contexto macroeconómico presenta un rango objetivo de tasas de fondos federales de 5.25%-5.50%, un nivel no visto desde 2001. Este entorno de altas tasas actúa como el principal catalizador del cambio. La financiación de deuda, el motor esencial de las compras apalancadas, se volvió sustancialmente más cara prácticamente de la noche a la mañana. El ciclo de aumento de tasas que comenzó en marzo de 2022 aumentó directamente el costo de capital para nuevos acuerdos y para refinanciar la deuda existente de las empresas del portafolio.

Al mismo tiempo, la industria debe lidiar con el legado de acuerdos realizados durante los años de valoración máxima de 2020 y 2021. Muchas adquisiciones se financiaron a múltiplos altos basados en supuestos de bajas tasas que ya no son válidos. Esta combinación de nueva deuda cara y activos heredados sobrevalorados crea un punto de presión dual, obligando a una reevaluación de todo el modelo de negocio.

Datos — lo que los números muestran sobre el capital privado frente a los mercados públicos

El análisis cuantitativo confirma la reversión del rendimiento. Los fondos de compra de EE. UU., que en gran medida superaron a los mercados públicos durante décadas, han registrado rendimientos netos más bajos que el S&P 500 desde 2019. El S&P 500 ha generado un rendimiento total de aproximadamente 98% en los últimos cinco años, superando significativamente la mediana de la TIR neta de muchos fondos de compra maduros de las cosechas durante este período.

La magnitud del retraso en las salidas presenta un punto de datos formidable. PitchBook informa que el número de empresas mantenidas por firmas de capital privado a la espera de venta u oferta pública ha aumentado a más de 33,000. Esta cifra representa un aumento sustancial desde los niveles previos a 2022 y subraya la iliquidez que se está acumulando dentro de la clase de activos.

Los costos de financiación ilustran el problema central. La tasa de interés promedio en préstamos apalancados utilizados para compras ha saltado de aproximadamente 4.5% a finales de 2021 a más de 8.5% a mediados de 2026. Este aumento de 400 puntos básicos altera drásticamente las matemáticas de adquisición y reduce los posibles rendimientos de capital. El volumen de acuerdos de capital privado en EE. UU. ha caído significativamente, con el valor de los acuerdos del primer semestre de 2026 disminuyendo aproximadamente un 35% desde el pico de 2021 de más de $500 mil millones trimestrales.

La dispersión del rendimiento también se ha ampliado. La brecha entre el rendimiento de los fondos de primer cuartil y la mediana se ha ampliado, lo que indica que la habilidad operativa se está convirtiendo en un diferenciador más importante que la ingeniería financiera sola. Esto contrasta con el período anterior a 2019, cuando la deuda barata elevaba los rendimientos en toda la industria.

Análisis — lo que el cambio significa para los mercados y sectores

La reversión del rendimiento tiene efectos significativos de segundo orden en los mercados financieros. Los gestores de activos alternativos cotizados en bolsa como Blackstone (BX), KKR (KKR) y Apollo Global Management (APO) enfrentan presión en la recaudación de fondos y en las comisiones de rendimiento si la tendencia persiste. Estas acciones han tenido un rendimiento inferior al del sector financiero en general durante los últimos 12 meses, con BX cayendo aproximadamente un 15% frente a la ligera ganancia del sector financiero del S&P 500.

Los mercados de acciones públicas pueden beneficiarse del cambio a medida que los asignadores de capital institucional reconsideran sus asignaciones en mercados privados. La superior liquidez y transparencia de los mercados públicos se vuelven más valiosas en condiciones económicas inciertas. Los sectores con alta propiedad de capital privado, como software y servicios de salud, podrían experimentar una mayor volatilidad a medida que las firmas luchan por salir de posiciones, lo que podría llevar a ventas forzadas.

Existe un argumento en contra que sostiene que las valoraciones actuales del mercado público están elevadas y que una corrección podría restaurar la ventaja relativa del capital privado. Algunos analistas también señalan que el rendimiento de los fondos de años de cosecha durante períodos difíciles a menudo supera, ya que las adquisiciones pueden hacerse a valoraciones más razonables.

Los datos de posicionamiento muestran que los inversores institucionales están ralentizando sus compromisos de capital a nuevos fondos de capital privado mientras aumentan las asignaciones a acciones públicas y renta fija. Los mercados secundarios para intereses de capital privado están viendo una mayor actividad, a menudo con descuentos respecto al valor neto de los activos, lo que indica que algunos socios limitados buscan liquidez anticipada.

Perspectivas — qué observar a continuación en el capital privado

La trayectoria de las tasas de interés sigue siendo el principal catalizador. La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 18 de septiembre proporcionará proyecciones de tasas actualizadas y pronósticos económicos. Cualquier señal de tasas más altas sostenidas seguirá presionando a la industria, mientras que un giro dovish podría proporcionar alivio.

Los niveles clave a observar incluyen el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, actualmente cerca del 4.3%. Un quiebre sostenido por encima del 4.5% complicaría aún más el refinanciamiento de la deuda para las empresas del portafolio. Por el contrario, una caída por debajo del 4.0% podría mejorar las condiciones de salida.

El mercado de OPI representa otro catalizador crítico. Ofertas públicas exitosas de empresas respaldadas por capital privado podrían ayudar a despejar el retraso y establecer nuevos puntos de referencia de valoración. Las próximas listas de firmas como Panera Brands en el cuarto trimestre de 2026 serán observadas de cerca como indicadores del apetito del mercado por las salidas de PE.

Las condiciones del mercado de crédito determinarán el riesgo de refinanciamiento. La Encuesta de Opinión de Oficiales de Préstamos Senior de la Reserva Federal del 29 de julio proporcionará datos sobre los estándares de préstamos bancarios a empresas comerciales e industriales. Estándares más estrictos impactarían negativamente a las empresas del portafolio que necesiten refinanciar deuda.

Preguntas Frecuentes

¿Qué significa el bajo rendimiento del capital privado para los fondos de pensiones?

Muchos fondos de pensiones públicos y dotaciones universitarias tienen asignaciones significativas a capital privado, a menudo apuntando al 15-20% de sus portafolios. Un bajo rendimiento prolongado podría afectar su capacidad para cumplir con las obligaciones de rendimiento y las ratios de financiación. Estas instituciones pueden necesitar ajustar sus supuestos actuariales o buscar mayores rendimientos de otras clases de activos, lo que podría aumentar el riesgo del portafolio.

¿Cómo se compara la actual caída del capital privado con 2008?

La crisis financiera de 2008 creó un conjunto diferente de desafíos. Si bien ambos períodos presentaron entornos de salida difíciles, la situación actual está impulsada principalmente por la política monetaria en lugar de un fracaso bancario sistémico. La crisis de 2008 creó oportunidades de compra en dificultades para empresas con liquidez, mientras que las altas tasas de hoy restringen toda actividad de adquisición independientemente de la calidad del activo.

¿Cuál es el rendimiento promedio histórico del capital privado frente a los mercados públicos?

Antes de 2019, los fondos de compra de EE. UU. típicamente superaron a los mercados públicos en 3-4 puntos porcentuales anuales netos de comisiones durante un ciclo completo del mercado. Este premium justificaba la iliquidez de la clase de activos y las comisiones más altas. El reciente bajo rendimiento ha borrado gran parte de este premium a largo plazo, con algunos estudios mostrando que los mercados públicos ahora han superado en una base de 10 años.

Conclusión

El rendimiento del capital privado que superó durante décadas a los mercados públicos ha terminado en medio de mayores costos de financiación y un retraso de salidas sin precedentes.

Descargo de responsabilidad: Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión. El comercio de CFD conlleva un alto riesgo de pérdida de capital.