Kashkari afirma que el aumento de los rendimientos del Tesoro refleja una función saludable del mercado

El presidente de la Reserva Federal de Minneapolis, Neel Kashkari, declaró el domingo que el aumento de los rendimientos del Tesoro no indica disfunción del mercado, enfatizando la liquidez adecuada y el correcto funcionamiento. Sus comentarios, realizados durante una aparición en Face the Nation de CBS, tenían como objetivo aliviar las preocupaciones sobre la ansiedad del premio por el plazo, ya que el rendimiento a 10 años alcanzó el 4.73% y el de 30 años se acercó a máximos de varias décadas. Kashkari reiteró las preocupaciones sobre la inflación, pero se abstuvo de comprometerse a un aumento de tasas en septiembre, manteniendo los resultados de la política monetaria dependientes de los datos. Los mercados ahora esperan el discurso del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, en Jackson Hole el viernes para señales más claras sobre la política.

Contexto — por qué esto importa ahora

Los rendimientos del Tesoro han aumentado constantemente a lo largo de agosto, con el bono a 10 años subiendo del 4.2% a principios de mes a niveles actuales cerca del 4.73%. Esto representa el aumento mensual más rápido desde octubre de 2023, cuando los rendimientos saltaron 80 puntos básicos tras impresiones de inflación más fuertes de lo esperado. El entorno actual de rendimientos refleja patrones vistos a principios de 2022, cuando la Fed comenzó su ciclo de endurecimiento y los rendimientos a largo plazo superaron el 4% por primera vez desde 2010.

El contexto incluye lecturas de inflación persistentes por encima del objetivo del 2% de la Fed y fuertes indicadores de actividad económica. Los PMIs manufactureros se han mantenido en territorio de expansión durante cinco meses consecutivos, mientras que el crecimiento del gasto del consumidor se aceleró en el segundo trimestre. Estos factores han creado incertidumbre sobre el momento de posibles recortes de tasas, empujando los rendimientos hacia arriba en toda la curva.

Los comentarios de Kashkari abordan directamente las crecientes preocupaciones del mercado sobre la liquidez y el funcionamiento del mercado del Tesoro. Algunos analistas habían sugerido que el rápido aumento de los rendimientos podría reflejar problemas estructurales en lugar de un reajuste fundamental. Su tranquilidad llega en un momento crítico antes de la reunión del FOMC de septiembre, donde los responsables de la política deben reconciliar la inflación aún elevada con signos de un crecimiento económico moderado.

Datos — lo que muestran los números

El rendimiento del Tesoro a 10 años se sitúa en el 4.73% a las 21:15 UTC de hoy, mientras que el rendimiento del bono a 30 años permanece cerca de su nivel más alto desde 2007. Estos niveles representan aumentos significativos con respecto a hace solo un mes, cuando el rendimiento a 10 años se negociaba al 4.2% y el de 30 años al 4.35%. La curva de rendimiento actual muestra una inversión modesta entre los vencimientos de 2 y 10 años, con el diferencial en -15 puntos básicos.

Los volúmenes de negociación en los mercados del Tesoro han aumentado aproximadamente un 18% mes a mes, lo que indica participación activa en lugar de disfunción. El diferencial entre la oferta y la demanda en los bonos a 10 años se ha mantenido estable en 0.5-1 puntos básicos durante el aumento de los rendimientos, apoyando la evaluación de liquidez de Kashkari. La profundidad del mercado, medida por el tamaño de las órdenes ejecutables a los precios actuales, no ha mostrado un deterioro material.

Las expectativas de inflación derivadas de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) permanecen ancladas cerca del 2.3% para el horizonte de 5 años y del 2.4% para el horizonte de 10 años. Estos niveles han cambiado mínimamente a pesar del aumento del rendimiento nominal, lo que sugiere que el movimiento refleja ajustes en las tasas reales en lugar de temores inflacionarios. El rendimiento real a 5 años ha aumentado 40 puntos básicos este mes hasta el 2.1%, su nivel más alto desde 2008.

Los diferenciales de bonos corporativos se han ampliado modestamente en medio de la venta de Tesoro, con los diferenciales de grado de inversión aumentando de 85 a 95 puntos básicos y los diferenciales de alto rendimiento moviéndose de 325 a 350 puntos básicos. Esto representa un ajuste normal del mercado en lugar de estrés crediticio, ya que los rendimientos absolutos permanecen por debajo de los picos de 2023. Los rendimientos de los bonos municipales han seguido los movimientos del Tesoro, con los rendimientos de los bonos municipales AAA a 10 años aumentando al 3.4%.

Análisis — lo que significa para los mercados / sectores / tickers

Las acciones bancarias se beneficiarán de los rendimientos más altos, particularmente aquellas con grandes operaciones de préstamos tradicionales. La expansión del margen de interés neto podría añadir entre un 3-5% a las ganancias de los bancos regionales con betas de depósitos por debajo del 50%. NEAR se negocia a $2.03 con una capitalización de mercado de $2.64B y un volumen de 24 horas de $352.36M, y puede experimentar volatilidad continua a medida que las expectativas de tasas cambian.

Las compañías de seguros enfrentan impactos mixtos de los rendimientos más altos. Los aseguradores de vida se benefician de la mejora en los rendimientos de las inversiones en carteras de renta fija, lo que podría añadir entre un 2-4% a las ganancias. Los aseguradores de propiedad y accidentes experimentan presión a medida que las tasas de descuento más altas reducen el valor presente de las futuras obligaciones de reclamaciones. Esto crea típicamente una resistencia del 1-2% a los cálculos del valor contable.

El sector tecnológico enfrenta vientos en contra debido a que las tasas de descuento más altas reducen el valor presente de las ganancias futuras. Las acciones de crecimiento con flujos de efectivo a largo plazo podrían ver una compresión de valoración del 5-10% si los rendimientos permanecen elevados. Las acciones de semiconductores pueden resultar más resilientes debido a un fuerte impulso de ganancias a corto plazo y vientos favorables de demanda relacionados con la IA.

Los fideicomisos de inversión en bienes raíces enfrentan una presión significativa tanto por los mayores costos de financiación como por la competencia de los ahora atractivos rendimientos del Tesoro. Las valoraciones de los REIT típicamente disminuyen entre un 15-20% por cada aumento de 100 puntos básicos en los rendimientos, afectando particularmente a sectores con largas duraciones de arrendamiento como la atención médica y los arrendamientos triple neto. Los REIT hipotecarios pueden beneficiarse de diferenciales más amplios si pueden mantener los costos de financiación.

Los impactos en el sector energético se mantienen neutrales a ligeramente positivos. Los rendimientos más altos reflejan expectativas de crecimiento económico más fuertes, apoyando las previsiones de demanda de petróleo. Mientras tanto, las empresas energéticas generalmente tienen niveles de deuda más bajos que otros sectores y se benefician de mejores rendimientos sobre los saldos de efectivo. La correlación del sector con los movimientos de rendimiento ha sido mínima históricamente.

Perspectivas — qué observar a continuación

El Simposio de Jackson Hole el viernes 26 de agosto contará con el primer gran discurso de política del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh. Los mercados examinarán sus comentarios en busca de señales sobre el marco de decisión de tasas de septiembre y posibles cambios en el marco de política a largo plazo. Cualquier desviación de la comunicación reciente de la Fed podría desencadenar movimientos significativos en los rendimientos.

El informe de empleo de agosto el 2 de septiembre proporciona datos críticos antes de la reunión del FOMC. El consenso espera 180,000 nuevos empleos con un crecimiento salarial del 0.3% mes a mes. Números significativamente por encima o por debajo de estas estimaciones podrían cambiar las expectativas de tasas sustancialmente, particularmente dada la postura dependiente de los datos de Kashkari.

Los datos del IPC de agosto el 12 de septiembre representan la última entrada importante antes de la decisión del FOMC del 14 de septiembre. Las previsiones actuales sugieren una inflación general del 0.2% mes a mes y una inflación subyacente del 0.3%. Una impresión por encima del 0.4% para la inflación subyacente probablemente fortalecería el caso para un endurecimiento adicional, mientras que lecturas por debajo del 0.2% podrían apoyar el mantenimiento de las tasas actuales.

Los niveles técnicos para el rendimiento a 10 años incluyen soporte en el 4.6% (la media móvil de 50 días) y resistencia en el 4.8% (el máximo de 2023). Un quiebre sostenido por encima del 4.8% podría desencadenar movimientos hacia el 5.0%, mientras que la incapacidad de mantener el 4.6% podría indicar un agotamiento de la venta actual. Los patrones de volumen de negociación alrededor de estos niveles proporcionarán señales importantes sobre la convicción del mercado.

Preguntas Frecuentes

¿Qué significa el aumento de los rendimientos del Tesoro para las tasas hipotecarias?

Los rendimientos más altos del Tesoro se traducen directamente en tasas hipotecarias más altas, ya que los prestamistas fijan las hipotecas a tipo fijo en función del rendimiento del Tesoro a 10 años más un diferencial. Las tasas actuales de hipotecas fijas a 30 años cercanas al 7.2% reflejan el aumento del rendimiento del Tesoro y podrían aumentar aún más si los rendimientos continúan subiendo. Esto típicamente reduce la asequibilidad de la vivienda y puede ralentizar la apreciación de los precios de las viviendas, particularmente en mercados con precios ya elevados.

¿Cómo afectan los aumentos de los rendimientos del Tesoro a las carteras de jubilación?

El aumento de los rendimientos del Tesoro reduce el valor de las tenencias de bonos existentes en las carteras de jubilación, creando pérdidas temporales en papel. Sin embargo, también aumentan los rendimientos futuros de las nuevas inversiones en bonos y hacen que los bonos sean más competitivos con las acciones para los inversores orientados a ingresos. Las carteras equilibradas suelen experimentar volatilidad a corto plazo pero se benefician a largo plazo de tasas de retiro sostenibles más altas debido a la mejora en los rendimientos de la renta fija.

¿Por qué los rendimientos del Tesoro afectan las valoraciones del mercado de valores?

Los rendimientos del Tesoro sirven como la tasa libre de riesgo en los modelos de valoración, impactando directamente cómo los inversores descuentan las ganancias corporativas futuras. Los rendimientos más altos reducen el valor presente de esas ganancias futuras, particularmente para las empresas de crecimiento con beneficios esperados en años futuros. Las acciones de valor con fuertes ganancias actuales suelen demostrar más resiliencia a los aumentos de rendimientos que las acciones de crecimiento con proyecciones de beneficios distantes.

Conclusión

La garantía de Kashkari sobre la salud del mercado del Tesoro en medio de los aumentos de rendimientos desplaza el enfoque hacia los datos de inflación entrantes antes de la decisión del FOMC de septiembre.

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