高盛将下次美联储加息预期推迟至12月，认为周期接近峰值

高盛周四将下一次美联储25个基点加息的预测从10月推迟至12月，称FOMC很有可能得出结论认为无需进一步收紧政策。这一转变发生在8月PCE同比通胀率为3.4%、低于预期的3.7%之后，核心PCE运行在接近3%的水平。CME FedWatch显示10月加息概率跌破40%，低于一周前的约70%，而美国2年期国债收益率创下一年多来最大单日跌幅。

背景——为何12月的预测现在很重要

高盛此前预计10月会议上将加息25个基点，这将紧随美联储9月的加息，也是自2023年以来的首次加息。在通胀数据表现疲软以及纽约联储主席约翰·威廉姆斯发表被解读为鸽派的言论后，该行改变了这一观点。此次修正将两次连续加息合并为一次，并提高了完全不加息的可能性。

背景是美联储已在9月实施了一次加息，官员们需要决定经济是否仍需要约束。主席凯文·沃什倾向于向市场提供更少关于央行将如何应对 incoming 数据的信息，高盛将这种沟通风格标记为一项担忧。

通胀本身的降温速度快于美联储自身的预测。高盛预测第四季度核心PCE为3.0%，低于FOMC参与者3.4%的预测中值。这一差距是该行论点的核心：如果其预测正确，委员会自身的框架意味着更少的收紧，而非更多。

增长修正则指向相反方向。第二季度GDP年化增速上修至2.2%，第一季度增长上修至2.5%，而高盛将其第三季度跟踪预估略微下调至3.3%。经济以高于趋势的速度运行，并不是结束加息周期的通常背景。

市场定价已经重新调整了路径。根据CME FedWatch数据，通胀报告发布后，10月加息的可能性跌破40%，低于此前的约50%和一周前的约70%。

数据——数字显示了什么

通胀意外是核心。整体PCE同比3.4%，比3.7%的共识预期低三个百分点。剔除食品和能源的核心PCE环比上涨约0.25%，也低于预期，年率接近3%。

指标	报告/实际	前值或预期
8月PCE同比	3.4%	预期3.7%
核心PCE环比	~0.25%	低于预期
第四季度核心PCE（高盛）	3.0%	FOMC中值3.4%
10月加息概率	低于40%	一周前约70%
2年期收益率	一年多来最大单日跌幅	—
10年期收益率	2002年以来最高	—

高盛的增长跟踪与通胀走向相反。第二季度GDP上修至年化2.2%，第一季度上修至2.5%，该行第三季度预估略微下调至3.3%。

同业比较体现在利率市场。对美联储政策最敏感的2年期收益率周四创下一年多来最大单日跌幅，而10年期收益率触及2002年以来最高水平。这种分化——短端上涨，长端徘徊在数十年高位附近——是当前曲线的决定性特征。

石油是异常输入项。由于中国燃料出口暂停以及与美国和伊朗战争相关的美军部署，布伦特原油重回100美元上方，这一水平直接推高整体通胀，并使任何鸽派解读变得复杂。

分析——对市场和板块意味着什么

一阶效应落在美元和曲线前端。更温和的美联储路径削弱了美元支撑，2年期上涨表明交易员已在为更少加息布局。对利率敏感的板块——住房、公用事业、小盘股——是前端收益率下降的自然受益者。

反方论点是长端。10年期收益率接近2002年高位，更温和的美联储路径可能更多是使曲线陡峭化，而非放松整体金融条件。抵押贷款利率和企业借贷成本跟踪长端，因此即使加息预期消退，曲线陡峭化也可能使信贷条件保持紧张。

美联储官员公开分歧。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利周四表示，他预计到2027年仍需进一步加息以抑制经济，尽管他不确定下一次行动是否应在本月进行。理事丽莎·库克与威廉姆斯一同发言时表示，供应冲击被证明出人意料地持久，而AI投资热潮已在增加通胀压力。

这两种观点构成了仓位分歧。卡什卡利阵营让加息概率保持存在；高盛的预测与短端买家一致。资金正流向曲线前端并撤离美元多头，石油是可能逆转这一趋势的主要变数。

高盛预测的风险是能源。布伦特原油突破100美元推动的通胀重新抬头可能迅速恢复10月加息定价，而该行自身的预测将无法承受原油持续走高。

展望——接下来关注什么

周五的9月非农就业报告是直接催化剂。强劲的数据将不顾高盛的观点推高加息概率，并将检验疲软的PCE数据是信号还是噪音。

下一次FOMC决策是10月会议，届时12月的预测要么成立要么被打破。在此期间，关注核心PCE数据以确认高盛3.0%的第四季度预测，并关注布伦特原油的任何可能重新打开能源-通胀渠道的走势。

水平很重要。2年期收益率在PCE后的下跌是市场对更少加息的投票；若回升至报告前水平上方，将削弱12月论点。10年期接近2002年高位是约束——如果它继续上升，曲线将进一步陡峭化，无论美联储做什么，金融条件都将保持紧张。

常见问题

高盛的12月预测对散户投资者意味着什么？

它表明市场预期的加息路径已经缩短，这通常支持短久期债券和利率敏感型股票，同时打压美元。持有现金或短期国债的散户投资者可能会看到收益率企稳而非攀升。该预测是预测，不是美联储的决定，周五的非农就业报告可能迅速改变概率。

为何10月美联储加息概率跌破40%？

CME FedWatch数据显示，在8月PCE同比通胀率为3.4%、低于预期的3.7%之后，概率跌破40%。这低于此前的约50%和一周前的约70%。更疲软的核心PCE和纽约联储主席约翰·威廉姆斯的鸽派言论强化了重新定价，高盛转向12月预测也起到了作用。

高盛预测的最大风险是什么？

石油。由于中国燃料出口暂停以及与美国和伊朗战争相关的美军部署，布伦特原油重回100美元上方。持续的能源驱动型通胀抬头将传导至整体PCE，并可能恢复10月加息定价，破坏短端国债的上涨。包括尼尔·卡什卡利和丽莎·库克在内的美联储官员也指出了持久的供应冲击和AI驱动的通胀压力。

底线

高盛的12月预测取决于周五的非农就业数据以及布伦特原油保持在恢复10月加息定价的水平之下。

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