Goldman repousse la prochaine hausse de la Fed à décembre, cycle proche du pic

Goldman Sachs a repoussé jeudi sa prévision de prochaine hausse de 25 points de base du taux de la Réserve fédérale à décembre, contre octobre, estimant qu'il y a une forte probabilité que le FOMC conclue qu'aucun resserrement supplémentaire n'est nécessaire. Ce changement fait suite à une inflation PCE d'août de 3,4% en glissement annuel contre 3,7% attendu, le PCE core s'établissant près de 3%. Le CME FedWatch plaçait les probabilités de hausse en octobre sous 40%, contre environ 70% une semaine plus tôt, tandis que le rendement du Trésor américain à 2 ans enregistrait sa plus forte baisse sur une journée en plus d'un an.

Contexte — pourquoi l'appel de décembre compte maintenant

Goldman s'attendait à une hausse d'un quart de point lors de la réunion d'octobre, qui aurait suivi la hausse de septembre de la Fed, sa première depuis 2023. La banque a modifié cette opinion après la publication de données d'inflation faibles et après des remarques du président de la Fed de New York, John Williams, qu'elle a interprétées comme dovish. La révision fusionne deux hausses consécutives en une seule, et soulève la possibilité d'aucune du tout.

Le contexte est celui d'une Fed qui a déjà procédé à une hausse en septembre, laissant les responsables décider si l'économie a encore besoin de restriction. Le président Kevin Warsh a favorisé donner moins d'informations aux marchés sur la manière dont la banque centrale réagira aux données à venir, un style de communication que Goldman a signalé comme une préoccupation.

L'inflation elle-même se refroidit plus vite que les propres projections de la Fed. Goldman prévoit un PCE core à 3,0% en base trimestrielle, en dessous de la projection médiane de 3,4% des participants du FOMC. Cet écart est au cœur de l'argument de la banque : si sa prévision est correcte, le cadre du comité lui-même implique moins de resserrement, pas plus.

Les révisions de croissance vont dans l'autre sens. Le PIB du deuxième trimestre a été révisé à la hausse à 2,2% en rythme annualisé et la croissance du premier trimestre à 2,5%, tandis que Goldman a légèrement réduit son estimation de suivi du troisième trimestre à 3,3%. Une économie au-dessus de sa tendance n'est pas le contexte habituel pour mettre fin à un cycle de hausses.

La tarification du marché a déjà réévalué la trajectoire. La probabilité d'un mouvement en octobre est tombée sous 40% après le rapport sur l'inflation, contre environ 50% auparavant et environ 70% une semaine plus tôt, selon les données du CME FedWatch.

Données — ce que montrent les chiffres

La surprise sur l'inflation est l'ancre. Le PCE global à 3,4% en glissement annuel est ressorti trois dixièmes en dessous du consensus de 3,7%. Le PCE core, qui exclut l'alimentation et l'énergie, a augmenté d'environ 0,25% sur le mois, également en dessous des attentes, pour un taux annuel proche de 3%.

Indicateur	Rapport / Réel	Précédent ou attendu
PCE août a/a	3,4%	3,7% attendu
PCE core m/m	~0,25%	en dessous des attentes
PCE core T4 (Goldman)	3,0%	3,4% médiane FOMC
Probabilités hausse octobre	sous 40%	~70% une semaine plus tôt
Rendement 2 ans	plus forte baisse sur une journée en plus d'un an	—
Rendement 10 ans	plus haut depuis 2002	—

Le suivi de croissance de Goldman a évolué à l'opposé de l'inflation. Le PIB du T2 a été révisé à 2,2% en rythme annualisé et celui du T1 à 2,5%, l'estimation du T3 de la banque étant légèrement réduite à 3,3%.

La comparaison avec les pairs se situe sur le marché des taux. Le rendement à 2 ans, l'échéance la plus sensible à la politique de la Fed, a enregistré jeudi sa plus forte baisse sur une journée en plus d'un an, tandis que le 10 ans a touché son plus haut niveau depuis 2002. Cette divergence — le court terme en rallye, le long terme bloqué près de sommets de plusieurs décennies — est la caractéristique déterminante de la courbe actuelle.

Le pétrole est l'intrant aberrant. Le Brent est repassé au-dessus de 100 $ après l'arrêt des exportations de carburant de la Chine et les déploiements de troupes américaines liés à la guerre en Iran, un niveau qui alimente directement l'inflation globale et complique toute lecture dovish.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

L'effet de premier ordre touche le dollar et le début de la courbe. Une trajectoire de Fed plus douce retire du soutien au dollar américain, et le rallye du 2 ans montre que les traders se positionnent déjà pour moins de hausses. Les secteurs sensibles aux taux — immobilier, services publics, petites capitalisations — sont les bénéficiaires naturels de rendements plus bas à court terme.

L'argument contraire est le long terme. Avec des rendements à 10 ans proches des sommets de 2002, une trajectoire de Fed plus douce peut davantage raidir la courbe que détendre les conditions financières globales. Les taux hypothécaires et les coûts d'emprunt des entreprises suivent le long terme, de sorte qu'une courbe plus raide peut laisser les conditions de crédit tendues même si les attentes de hausse s'estompent.

Les responsables de la Fed sont ouvertement divisés. Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, a déclaré jeudi qu'il s'attend à ce que d'autres hausses soient nécessaires pour freiner l'économie jusqu'en 2027, bien qu'il ne soit pas certain que le prochain mouvement doive intervenir ce mois-ci. La gouverneure Lisa Cook, s'exprimant aux côtés de Williams, a déclaré que les chocs d'offre se sont révélés étonnamment persistants et que le boom des investissements dans l'IA ajoute déjà à la pression inflationniste.

Ces deux points de vue encadrent le clivage de positionnement. Le camp de Kashkari maintient les probabilités de hausse en vie ; l'appel de Goldman s'aligne sur les acheteurs du court terme. Les flux se déplacent vers le début de la courbe et s'éloignent des positions longues sur le dollar, le pétrole étant la principale variable imprévisible qui pourrait inverser cela.

Le risque pour l'appel de Goldman est l'énergie. Une reprise de l'inflation tirée par un Brent au-dessus de 100 $ pourrait rapidement raviver la tarification d'une hausse en octobre, et la propre prévision de la banque ne survivrait pas à une hausse soutenue du brut.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Le rapport sur les emplois de septembre de vendredi est le catalyseur immédiat. Un chiffre solide ferait remonter les probabilités de hausse indépendamment de l'avis de Goldman, et testerait si la lecture faible du PCE était un signal ou du bruit.

La prochaine décision du FOMC est la réunion d'octobre, où l'appel de décembre tient ou se brise. D'ici là, surveillez les publications du PCE core pour confirmer la prévision de 3,0% au T4 de Goldman, et surveillez le Brent pour tout mouvement qui rouvrirait le canal énergie-inflation.

Les niveaux comptent ici. La glissade du rendement à 2 ans après le PCE est le vote du marché pour moins de hausses ; une inversion au-dessus des niveaux d'avant le rapport saperait la thèse de décembre. Le 10 ans proche des sommets de 2002 est la contrainte — s'il continue de monter, la courbe se raidit davantage et les conditions financières restent tendues quoi que fasse la Fed.

Questions fréquentes

Que signifie l'appel de décembre de Goldman pour les investisseurs particuliers ?

Il signale que la trajectoire attendue des hausses de taux s'est raccourcie, ce qui soutient généralement les obligations à duration courte et les actions sensibles aux taux tout en pesant sur le dollar. Les investisseurs particuliers détenant des liquidités ou des bons du Trésor à court terme pourraient voir les rendements se stabiliser plutôt que grimper. L'appel est une prévision, pas une décision de la Fed, et le rapport sur les emplois de vendredi pourrait modifier les probabilités rapidement.

Pourquoi les probabilités de hausse de la Fed en octobre sont-elles tombées sous 40% ?

Les données du CME FedWatch ont montré que la probabilité est tombée sous 40% après que l'inflation PCE d'août est ressortie à 3,4% en glissement annuel contre 3,7% attendu. C'était en baisse par rapport à environ 50% auparavant et environ 70% une semaine plus tôt. Un PCE core plus faible et des remarques dovish du président de la Fed de New York, John Williams, ont renforcé la réévaluation, aux côtés du passage de Goldman à un appel de décembre.

Quel est le plus grand risque pour la prévision de Goldman ?

Le pétrole. Le Brent est repassé au-dessus de 100 $ après l'arrêt des exportations de carburant de la Chine et les déploiements de troupes américaines liés à la guerre en Iran. Une reprise soutenue de l'inflation tirée par l'énergie alimenterait le PCE global et pourrait raviver la tarification d'une hausse en octobre, annulant le rallye du Trésor à court terme. Des responsables de la Fed, dont Neel Kashkari et Lisa Cook, ont également signalé des chocs d'offre persistants et une pression inflationniste liée à l'IA.

Conclusion

L'appel de décembre de Goldman dépend du rapport sur les emplois de vendredi et du maintien du Brent sous le niveau qui raviverait la tarification d'une hausse en octobre.

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