贬值交易停滞，10年期收益率测试4.50%

彭博社于2026年6月25日报道，贬值交易的核心支柱在顽固的通胀数据和美联储鹰派评论的压力下出现裂痕。基准10年期国债收益率上涨15个基点至4.48%，为2025年11月以来的最高水平，而现货黄金下跌3.2%，交易接近每盎司2150美元。同时，美光科技报告季度AI相关收入为25亿美元，表明尽管宏观环境发生变化，特定增长故事仍保持活力。

背景 — [为什么现在重要]

贬值假说认为，持续的财政支出和货币宽松将结构性贬值法定货币，推动了2020年代初期的大部分资产配置。其最后一次重大压力测试发生在2023年第三季度，当时10年期收益率突破5.0%，触发纳斯达克100指数12%的修正。目前的宏观背景显示，CPI保持在美联储3%的舒适区以上，而联邦基金利率在18个月内保持在限制水平。

直接催化剂是美联储理事克里斯托弗·沃什的评论，他强调委员会愿意容忍更高的失业率，以确保通胀可持续地回到2%的目标。这种明确拒绝提前放松的态度打击了市场对政策支持的预期，迫使长期资产迅速重新定价。这一转变对建立在无尽流动性基础上的策略构成了根本挑战。

数据 — [数字显示了什么]

这一变化在多个资产类别中得到了量化。在沃什的言论之后的五个交易日内，10年期国债收益率从4.33%上升至4.48%。作为传统通胀对冲工具的黄金，从2220美元跌至2151美元，抹去了年初至今的涨幅。标准普尔500等权重指数与市值加权标准普尔500的比率下降至0.73，接近20年来的低点，表明随着大型科技股的疲软，市场广度收窄。

资产	评论前水平（6月20日）	评论后水平（6月25日）	变化
10年期收益率	4.33%	4.48%	+15个基点
现货黄金	$2,220	$2,151	-3.1%
ARK创新ETF（ARKK）	$48.70	$45.20	-7.2%

相比之下，美光科技的股票在其财报发布后上涨了8.5%，公司预计AI驱动的收入将在下一个财年占其总销售额的30%以上。费城半导体指数（SOX）年初至今上涨了4.2%，表现优于纳斯达克综合指数的0.8%涨幅。

分析 — [这对市场/行业/股票意味着什么]

这一解构直接对无利润的长期增长股票和传统避险资产施加压力。像ARKK和iShares 20年以上国债ETF（TLT）等ETF面临持续的资金流出，TLT本月净赎回超过20亿美元。相反，具有可观的短期现金流和定价能力的行业受益。能源（XLE）和医疗保健（XLV）表现出相对强势，能源部门的自由现金流收益率扩大至6.5%，而科技部门为4.1%。

一个关键的反驳观点是，以美光为例的AI投资周期代表了一种结构性增长驱动因素，可以使特定公司脱离利率情绪。风险在于，融资成本的上升最终会通过增加资本支出负担来压迫这些赢家。目前的持仓数据显示，杠杆基金在10年期国债期货中的净空头头寸已升至自1月以来的最高水平，而资产管理公司正在转向价值和分红导向的股票基金。

前景 — [接下来要关注什么]

直接的考验是2026年7月3日的6月PCE通胀报告。若年同比超过2.7%，可能会强化鹰派叙事，并将10年期收益率推向4.60%的阻力位。7月29日的下次FOMC会议将受到密切关注，以查看点阵图是否有任何正式变化，特别是对于2027年的预测。

交易者正在监测黄金的200日移动平均线在2130美元；若持续突破下行，可能会触发向2050美元的更深修正。对于收益率而言，收盘高于4.55%将发出突破自2023年底以来的下行趋势通道的信号，可能会重置股票的长期估值模型。

常见问题

什么是贬值交易，简单来说？

贬值交易是一种投资策略，押注于大规模的政府赤字和中央银行的货币印刷将长期贬值纸币。实施该策略的投资者通常购买黄金、加密货币和预计将受益于低折现率环境的长期增长股票，同时做空或避免政府债券。

美光的表现与国债收益率有什么关系？

美光的股票因AI内存芯片的特定高需求基本面而上涨，形成了一个微观经济叙事，目前正在压倒上升利率的宏观经济逆风。这表明市场中的行业轮动，资本逃离对利率敏感的资产，但仍继续为那些来自变革性技术的可验证短期收入激增的公司提供资金。

这个历史时期与哪个时期最相似？

当前的转变与2013年的“缩减恐慌”相呼应，当时美联储发出减少购债计划的信号。在两个月内，10年期收益率从1.6%跃升至3.0%，黄金下跌22%，高增长股票表现不佳。然而，当前的起点具有更高的名义收益率和通胀，这可能限制变动的幅度，但增加对杠杆头寸的压力。

总结

上升的实际收益率正在扼杀贬值叙事，迫使从投机性期限转向具有可证明现金流和定价能力的资产。

免责声明：本文仅供信息参考，并不构成投资建议。CFD交易具有高风险，可能导致资本损失。