贝莱德敦促债券投资者优先考虑收益率而非利差

在2026年5月14日发布的一份战略展望中，贝莱德建议固定收益投资者将重点从信用利差转向总收益率。这家全球最大的资产管理公司认为，在当前基准利率提供可观回报的环境下，追逐更窄利差所带来的增量收益已不那么重要。这一指引表明，总回报将更多地由当前利率水平驱动，而非公司债或高收益债的风险溢价，这对于投资组合构建而言是一个显著的转变。

为什么信用利差现在不那么重要了？

信用利差，即投资者持有公司债券相对于无风险政府债券所获得的额外收益，已大幅收窄。例如，美国投资级公司债券的平均利差已收窄至仅95个基点，接近两年低点。这种收窄表明，投资者承担公司信用风险并未获得充分补偿。

贝莱德的分析表明，在利差如此狭窄的情况下，利差收窄带来的进一步资本增值潜力有限。相反，如果经济状况恶化，主要风险将转向利差可能扩大。在这种背景下，追逐狭窄利差的风险回报状况是不利的。债券回报的大部分现在由其初始收益率决定，而不是风险溢价进一步缩小的潜力。

这种市场动态是经济数据具有韧性和企业资产负债表强劲的直接结果，这提振了投资者信心并推动了对公司债务的需求。然而，这种信心已将估值推至误差幅度很小的地步。关注总收益率提供了更持久和可预测的回报来源。

是什么推动了对总收益率的关注？

优先考虑收益率的主要驱动因素是基准利率的升高。随着美国10年期国债提供约4.5%的收益率，投资者无需在信用风险谱系上走得太远即可获得可观的回报。高质量政府和公司债务的这种基线回报本身就很有吸引力。

投资者现在可以构建一个由A级公司债券组成的投资组合，其平均到期收益率为5.5%，并具有适中的久期。几年前，若不承担显著的信用或久期风险，这种收入水平是无法实现的。当前环境允许采取更保守的姿态，同时仍能实现收入目标。这是固定收益格局的根本性变化。

这种“更长时间维持高利率”的环境意味着，在未来几年内，收入或票息支付将占债券总回报的更大一部分。利率下降带来的资本增值不确定性增加，使得债券收益率带来的持续现金流成为其业绩最可靠的组成部分。

投资者应如何配置投资组合？

根据贝莱德的指引，投资者应考虑增加对中等久期债券的配置，特别是五年至七年期到期范围的债券。收益率曲线的这一部分提供了一个最佳点，可以在不承担长期债券过度利率风险的情况下，获取大部分可用收益率。

建议投资组合经理在信用风险敞口方面保持选择性。与其广泛配置高收益或评级较低的投资级债务，不如将重点放在质量上。这意味着青睐那些拥有强劲资产负债表和稳定现金流的公司，即使在经济放缓的环境下也能轻松偿还债务。目标是获取高基准利率，而不是投机信用状况改善。

作为反驳，一些分析师认为完全忽视利差是一个错误。他们认为，在利差扩大的行业中，选择性机会仍能提供超额收益。例如，如果某个特定行业面临暂时性逆风，其债券利差可能会扩大到有吸引力的水平，为那些进行信用研究的明智投资者提供买入机会。这种方法比简单地关注总收益率需要更积极的管理。

问：这种以收益率为重点的策略是否适用于市政债券？

答：是的，这一原则也适用于市政债券市场。对于高税率投资者而言，高质量市政债券的税收等效收益率目前非常有吸引力，通常超过5.0%。重点仍在于投资者可以锁定的免税收入的绝对水平，而不是不同市政发行人之间更窄的利差。

问：久期在这种策略中扮演什么角色？

答：久期管理至关重要。虽然该策略强调收益率，但它隐含地倾向于5到7年左右的中等久期。这种定位平衡了在合理期限内锁定高收益的愿望，与利率可能进一步上升的风险，利率上升将对长期债券的本金价值产生负面影响。

问：这种展望如何影响高收益债券投资者？

答：对于高收益投资者而言，这一展望起到警示作用。在高收益利差低于其历史平均水平400个基点的情况下，违约风险的补偿较低。该策略表明，垃圾债券的增量收益可能不值得承担相关的信用风险，尤其是在投资级债务已经提供稳健回报的情况下。

总结

在当前市场中，投资者应优先确保优质债券的高总收益率，而不是追逐狭窄信用利差带来的回报。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易具有高资本损失风险。