舍瑞特决定解散古巴合资企业，结束25年合作

舍瑞特国际于2026年5月15日宣布已启动解散古巴摩阿合资企业的程序。这一举措切断了与该岛国家政府长达25年的合作关系，完全转移了镍和钴矿业的控制权。根据公司披露，解散将使舍瑞特获得约1亿美元的现金和资产最终结算。这一战略退出标志着其在古巴业务的明确结束，该业务始于1990年代。

背景 — 为什么现在重要

解散结束了与古巴国有实体——通用镍业公司的多年代际纠缠，背景是持续的地缘政治摩擦和制裁。最近一次类似的企业退出是梅利亚酒店在2023年停止管理四个物业，理由是运营挑战和财务限制。目前的宏观背景是镍价为每吨19,800美元，正努力从2022年高点下跌40%中反弹。舍瑞特的决定是由多种催化因素累积而成。长期的运营争端、利润汇回受阻，以及拜登政府在2025年拒绝解除《赫尔姆斯-伯顿法案》下的关键第三条制裁，使得该合资企业在商业上不可行。最终的推动来自于活跃股东Engine No. 1，该股东在2025年底获得董事会席位，并要求战略转向北美资产。

数据 — 数字显示了什么

摩阿合资企业的解散解开了一个核心资产，代表了舍瑞特2025年总收入的31%。舍瑞特在该合资企业2025年的生产份额为16,500吨成品镍和1,750吨成品钴。这一产量大约占全球二级镍供应的2%。下表比较了舍瑞特在解散前后的古巴暴露情况：

| 指标 | 解散前 (2025) | 解散后 (预计2027) |

| :--- | :--- | :--- |

| 古巴资产占比 | 45% | 0% |

| 镍生产 | 16.5千吨 | 0吨 |

| 钴生产 | 1.75千吨 | 0吨 |

| 地缘政治风险溢价 (估计) | 350个基点 | ~0个基点 |

舍瑞特在公告前的市值为4.5亿加元。此次结算提供了约1亿美元的即时流动性，而净债务为3.2亿加元。作为参考，舍瑞特2025年的EBITDA为8500万加元，落后于像淡水河谷这样的同行，后者报告的第一季度镍EBITDA利润率为24%，而舍瑞特为12%。

分析 — 对市场/行业/股票的意义

解散对舍瑞特的信用状况是一个净积极因素，但在西方电池金属链中造成了供应真空。舍瑞特的债务与EBITDA比率预计将从3.8倍改善至流动性注入后的2.5倍以下，这是信用评级审查的关键指标。直接受益者是其他具有扩展潜力的西方镍硫化物生产商，如淡水河谷 (VALE) 和 必和必拓 (BHP)，它们可能会抢占市场份额。间接受益者是中国以外的钴精炼厂，例如优美科 (UMI)，它们寻求非刚果民主共和国来源的原材料。主要反对意见是舍瑞特失去了一个低成本的生产基地；摩阿的现金成本为4.50美元/磅，低于行业平均水平6.00美元/磅。如果其剩余的福特萨斯卡通精炼厂未能获得新的原料合同，这可能会对长期盈利能力施加压力。市场定位显示舍瑞特债券的空头回补，资金流向被视为更具地缘政治安全的中型镍开发商，如FPX Nickel (FPX.V) 和 Tartisan Nickel (TN.CN)。

展望 — 接下来需要关注什么

近期催化剂包括根据UNCITRAL规则的强制仲裁结果，预计在2026年第三季度公布，以及舍瑞特在2026年8月7日的第二季度财报电话会议，以获取更新的指引。投资者应关注舍瑞特股价(S.TO)的50日移动平均线，当前为0.32加元，突破该水平可能意味着持续的重新评级。镍市场的关键水平是20500美元/吨的阻力位；若持续突破，将表明摩阿的供应移除正在收紧市场。长期关注点是古巴政府是否能成功找到新合作伙伴，预计2027年中国国有的中国五矿是最有可能的候选者。

常见问题解答

摩阿合资企业的解散对全球镍供应意味着什么？

舍瑞特约16,500吨的镍生产的移除减少了非中国、非印尼的硫化物供应约2%。这可能会收紧用于电动汽车电池的1级镍硫酸盐生产的中间产品市场。然而，由于印尼的红土镍生产仍在快速扩张，每年新增超过30万吨的产能，整体影响可能会减弱。更大的影响是地缘政治上的，减少了西方对受美国制裁的古巴供应链的依赖。

舍瑞特的退出与其他企业从古巴的撤资相比如何？

舍瑞特的退出是自1990年代以来最大、最复杂的，涉及解散一个50/50的股权合资企业，而不是简单的资产出售。它比梅利亚或伊比利亚等酒店运营商结束管理合同更为重要，因为它涉及资本密集型矿业运营的完全转移。最接近的先例是西班牙石油公司雷普索尔在2015年后逐步撤出古巴海上勘探区，原因是结果不佳和制裁，但这并不涉及活跃的生产资产。

舍瑞特离开后摩阿矿和加工设施会发生什么？

完全所有权和运营控制权将回归古巴国有的通用镍业公司(GNC)。GNC需要确保新的技术合作伙伴和资本，以维持当前的生产水平，因为舍瑞特提供了专有的加工技术和国际市场营销。矿业部门的历史先例表明，可能会有12-18个月的过渡期，产量减少，随后可能会与中国、俄罗斯或越南的国有企业达成合作，以提供所需的专业知识和投资。

结论

舍瑞特的古巴退出消除了一个主要的地缘政治风险折扣，但牺牲了一个核心的低成本生产基地，涉及战略商品。

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