美联储威廉姆斯：通胀过高，政策“良好定位”以降低通胀

纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯在2026年6月25日公开表示，美国的通胀仍然过高，当前的货币政策良好定位以降低价格压力。他将限制性政策立场描述为适当，并未发出即将降息的信号。核心个人消费支出（PCE）通胀，作为美联储偏好的指标，最近的同比增幅为2.8%。中央银行对此指标的目标为2.0%。

背景 — 为什么现在很重要

威廉姆斯的言论出现在持续的政策克制期。自2025年12月以来，联邦公开市场委员会将基准联邦基金利率目标区间维持在5.50%-5.75%。这是在2022年3月开始的快速加息周期之后，该周期累计加息525个基点，以应对四十年来的通胀激增。美联储的资产负债表也通过量化紧缩从疫情高峰时收缩了超过2.2万亿美元。

当前的宏观背景特征是劳动力市场韧性十足，通胀虽有所降温但依然顽固。失业率连续36个月保持在4.0%以下，而工资增长已减缓至年增速3.9%。10年期国债收益率在4.4%附近波动，反映出投资者对美联储2%通胀目标路径的不确定性。

这一公开评论的触发因素是即将于7月29日至30日举行的FOMC会议。作为委员会的副主席，威廉姆斯帮助塑造官方政策。他的公开演讲受到关注，以获取有关美联储反应功能的指导。他强调“良好定位”的政策，表明中央银行认为没有立即加息的必要。

数据 — 数字显示了什么

关键的通胀和增长指标展示了美联储面临的挑战。

指标	最新水平	疫情前平均水平 (2017-2019)	目标/差距
核心 PCE 同比	2.8%	1.7%	高于2%目标0.8%
总体 CPI 同比	3.1%	1.8%	高于2%隐含目标1.1%
3个月年化核心 PCE	2.5%	不适用	高于2%目标

威廉姆斯指出，三个月和六个月年化的核心 PCE 指标约为2.5%，显示出进展但尚不够。美联储偏好的核心通胀指标已连续49个月高于2.5%。这种持久性与2026年初市场预期形成对比，当时市场预计将有三次25个基点的降息。

当前的联邦基金利率区间为5.50%-5.75%，调整核心 PCE 后的实际利率约为2.8%。与估计的中性利率0.5%相比，这是一个历史上限制性较强的水平。政策利率超过10年期国债收益率约115个基点，保持着深度倒挂的收益率曲线。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

美联储耐心、依赖数据的姿态直接影响市场定价和行业表现。对利率敏感的行业面临持续压力。KBW银行指数（BKX）年初至今下跌5.2%，表现不及标准普尔500指数的8.1%涨幅。摩根大通（JPM）和美国银行（BAC）等银行由于存款成本在高政策利率下保持高位，净利差受到压缩。

高估值的成长型科技股，尤其是软件行业（IGV ETF），在持续的高折现率下显得脆弱。房地产投资信托（VNQ ETF）表现不佳，商业物业价值受到高融资成本的压力。反对论点是，强劲的企业盈利和经济韧性限制了下行风险。

持仓数据显示，资产管理者在国债期货上净空头，押注收益率将保持高位。货币市场基金资产接近创纪录的6.2万亿美元，表明现金在场外静观其变。过去一个月，流入通胀保护证券（TIP ETF）的资金增加了47亿美元，显示出持续的通胀担忧。

前景 — 接下来要关注什么

直接催化剂是定于7月11日发布的6月消费者物价指数报告。市场将密切关注核心服务通胀，特别是住房成本，这占CPI篮子的一部分超过三分之一。下一个FOMC决定和更新的经济预测摘要将在7月30日公布。

需要关注的关键水平包括10年期国债收益率在4.5%的水平，突破该水平可能会发出重新出现通胀担忧的信号。对于标准普尔500指数，5600点水平代表一个关键的技术支撑区。CME FedWatch工具将显示9月降息的概率是否显著偏离当前的38%。

如果6月的核心 PCE 通胀在7月26日发布时以三个月年化基础打印在2.5%或以下，鸽派情绪可能会增强。美元指数（DXY）持续低于104.00可能表明市场对最终政策放松的预期在上升。

常见问题解答

“良好定位”的货币政策对我的抵押贷款利率意味着什么？

这表明美联储不打算在短期内降息，这将对抵押贷款利率施加上行压力。平均30年期固定抵押贷款利率与10年期国债收益率密切相关，而后者受美联储政策预期的影响。随着美联储维持现状，抵押贷款利率可能会保持在6.5%至7.0%之间，直到出现通胀回归2%的明确证据。这种环境对购房者来说更有利于锁定利率。

当前美联储的立场与2004-2006年的加息周期相比如何？

当前周期在速度和幅度上都更加激进。2004-2006年周期在24个月内将联邦基金利率提高了425个基点。而2022-2025年周期则在更短的时间内加息了525个基点。本周期的通胀峰值（2022年6月CPI为9.1%）高于2006年7月的5.6%。关键的是，美联储在2006年暂停时的利率为5.25%，而当前的暂停是在更高的终端利率5.50%-5.75%下进行的。

为什么美联储关注核心 PCE 而不是总体 CPI？

美联储正式将2%的通胀目标设定为按个人消费支出价格指数的年变化来衡量。它更倾向于核心版本，因其排除了食品和能源，因这些成分的波动性较大。核心通胀被认为是潜在、持续价格趋势的更好信号。PCE指数的组成也与CPI不同，更加重视医疗保健，较少关注住房，这被美联储认为更准确地反映了实际消费者支出。

底线

美联储的政策是限制性的并保持不变，优先考虑控制通胀而非增长风险，直到数据确认持续回归到2%。

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