摩根大通称非美国股票折价25%，资金仍留在美国

摩根大通资产管理部市场与投资策略主席迈克尔·切姆巴莱斯特于2026年6月25日报告称，非美国股票的前瞻市盈率相对于美国股票折价约25%，这一差距接近历史低点。过去十年来，估值差距持续扩大，主要受到美国大型科技股的强劲表现和优越的盈利增长推动。尽管定价吸引人，国际市场未能吸引持续的资本流出美国。截至今天UTC时间01:51，摩根大通的股票交易价格为333.45美元，当日上涨0.59%。

背景 — 为何此时重要

当前的估值差距与2000年代中期形成鲜明对比，当时非美国和美国股票的估值几乎相等。在过去十年的某些阶段，国际股票甚至曾享有溢价，随后趋势发生逆转。相对估值的持续下降突显了全球资本配置的结构性变化，偏向于美国市场独特的高增长、高利润科技公司。这一动态提出了一个核心问题：投资组合经理何时，若有的话，估值会超越动量和结构优势。

宏观经济背景特征是利率高企但趋于稳定，进一步巩固了美国市场的吸引力。较高的利率对成长股施加了不成比例的压力，但美国科技巨头的盈利韧性使其继续表现优异。这种韧性创造了一个自我强化的循环，强劲的表现带来了更多的投资者流入，进一步扩大了估值差距。当前环境考验着长期以来的投资格言：深度折扣最终会修正。

现在审视这一差异的催化剂是其接近历史高位。随着折扣的加深，它迫使机构投资者重新评估其地理配置模型。差距的巨大程度为那些押注于均值回归的投资者提供了潜在机会，但对于那些在过去十年未能实现的均值回归而言，也存在重大风险。

数据 — 数字显示了什么

MSCI世界（不包括美国）指数的前瞻市盈率相对于其美国同行的比率接近75%。这意味着国际股票的定价约为25%的折扣。过去十年间，这一差距从约100%（表明相等）稳步下降。

对关键时期估值差距的比较说明了趋势的加速。

时期	相对市盈率（非美国 vs. 美国）	隐含折扣
2000年代中期	~100%	0%（相等）
今天	~75%	25%

这种压缩是由显著的超额表现驱动的。美国大型科技股在标普500等指数中占据重要权重，其复合年盈利增长率始终超过主要的欧洲和亚洲指数。与科技行业情绪相关的NEAR协议代币交易价格为1.95美元，在过去24小时内下跌2.15%，市值为25.3亿美元。这与美国大型股票的稳定增长形成对比。NEAR的24小时交易量为2.5958亿美元，远低于美国主要股票ETF的日流入。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

持续的折扣表明市场认为非美国股票便宜是有原因的。像欧洲银行和基础材料等在国际指数中权重较大的行业面临结构性阻力，例如经济增长放缓和较高的监管负担，与美国科技和医疗行业相比。均值回归交易将对欧洲和新兴市场ETF（如EFA和VWO）以及特定价值导向行业产生不成比例的好处。

押注于估值追赶的主要反对论点是盈利的质量和可持续性。美国公司，特别是在科技领域，已展示出维持高利润率和产生可观自由现金流的能力，而这些特质在更广泛的国际指数中则不太一致。这一盈利质量差距使许多投资者愿意支付溢价，从而使简单的市盈率比较具有误导性。

定位数据表明，全球资产管理者在相对于基准指数时，仍显著低配欧元区和日本股票，同时在美国科技股中保持超配。流入数据证实，国际市场的任何反弹通常被视为重新配置回美国资产的卖出机会，阻止了持续的超额表现。

前景 — 接下来要关注什么

潜在轮换的关键催化剂将是2026年7月中旬开始的下一个美国财报季。来自“七大科技巨头”的盈利增长放缓或指引下调的任何迹象，都可能促使投资者寻求其他价值。相反，另一个强劲的财报季可能会进一步延续美国的主导地位，并进一步扩大折扣。

投资者应关注相对MSCI市盈率的75%水平。若持续突破80%，可能意味着期待已久的正常化开始，而若跌破70%，则表明将进入更深折扣的新常态。美元和10年期国债收益率的走势也至关重要，因为美元走弱通常有利于美国投资者的国际回报。

即将于7月底举行的欧洲央行和日本央行的决策将提供有关美国与其他主要经济体增长差异的洞察。政策分歧仍然是货币和股票表现的核心驱动因素。

常见问题解答

25%的市盈率折扣对散户投资者意味着什么？

对于散户投资者来说，25%的折扣意味着根据盈利预测，国际股票指数理论上比美国指数便宜。然而，这并不保证未来回报更高。折扣可能反映较低的预期增长或更高的风险。散户投资者在评估其投资组合中的全球股票基金时，应将这一估值差距视为众多因素之一，包括多元化收益和汇率风险。

当前的估值差距与2008年金融危机相比如何？

在2008年全球金融危机期间，各地区之间的估值差距更为波动，受急性金融压力驱动，而非持续趋势。当前的折扣在结构上有所不同，源于十年来企业盈利能力和行业构成的分歧。危机后的时期经历了更为同步的全球复苏，而当前的差距则是在美国特有的经济和技术超额表现期间扩大。