JPMorgan constate que les actions non américaines sont à 25 % de rabais

Le président de la stratégie de marché et d'investissement de JPMorgan Asset Management, Michael Cembalest, a rapporté le 25 juin 2026 que les actions non américaines se négocient à un rabais d'environ 25 % par rapport au ratio C/B des actions américaines, un écart proche des niveaux records. La disparité de valorisation s'est élargie de manière constante au cours de la dernière décennie, alimentée par la surperformance incessante des grandes entreprises technologiques américaines et une croissance des bénéfices supérieure. Malgré des prix attractifs, les marchés internationaux n'ont pas réussi à attirer des flux de capitaux soutenus en dehors des États-Unis. L'action de JPMorgan Chase & Co. se négociait à 333,45 $, en hausse de 0,59 % au cours de la journée, à 01:51 UTC aujourd'hui.

Contexte — pourquoi cela compte maintenant

L'écart de valorisation actuel représente un renversement dramatique par rapport au milieu des années 2000, lorsque les valorisations des actions non américaines et américaines se négociaient presque à parité. Les actions internationales ont même commandé une prime pendant certaines parties de la décennie précédente avant que la tendance ne s'inverse. Le déclin persistant de la valorisation relative souligne un changement structurel dans l'allocation du capital mondial, favorisant la concentration unique d'entreprises technologiques à forte croissance et à forte marge du marché américain. Cette dynamique soulève une question centrale pour les gestionnaires de portefeuille : quand, si jamais, la valorisation l'emportera-t-elle sur l'élan et les avantages structurels ?

L'arrière-plan macroéconomique, caractérisé par des taux d'intérêt élevés mais stabilisés, a encore cimenté l'attrait du marché américain. Des taux plus élevés exercent une pression disproportionnée sur les actions de croissance, mais la résilience des bénéfices des géants technologiques américains leur a permis de continuer à surperformer. Cette résilience a créé un cycle auto-renforçant où une forte performance engendre davantage de flux d'investisseurs, élargissant encore l'écart de valorisation. L'environnement actuel teste l'axiome d'investissement longtemps soutenu selon lequel les rabais profonds se corrigent finalement.

Le catalyseur pour examiner cette divergence maintenant est sa proximité des niveaux records. À mesure que le rabais s'approfondit, il force les investisseurs institutionnels à réévaluer leurs modèles d'allocation géographique. L'ampleur même de l'écart présente une opportunité potentielle mais aussi un risque significatif pour ceux qui parient sur une réversion à la moyenne qui n'a pas réussi à se matérialiser depuis plus de dix ans.

Données — ce que les chiffres montrent

Le ratio C/B à terme de l'indice MSCI World hors États-Unis par rapport à son homologue américain se situe près de 75 %. Cela implique que les actions internationales sont évaluées à un rabais d'environ 25 %. L'écart a régulièrement chuté d'environ 100 % — indiquant la parité — au cours de la dernière décennie.

Une comparaison de l'écart de valorisation sur des périodes clés illustre l'accélération de la tendance.

Période	C/B relatif (Non-US vs. US)	Rabais implicite
Milieu des années 2000	~100 %	0 % (Parité)
Aujourd'hui	~75 %	25 %

La compression a été alimentée par une surperformance significative. Les actions technologiques américaines à grande capitalisation, qui pèsent lourdement dans des indices comme le S&P 500, ont enregistré une croissance des bénéfices annuels composés qui a constamment surpassé celle des principaux indices européens et asiatiques. Le jeton du protocole NEAR, souvent associé au sentiment du secteur technologique, se négociait à 1,95 $, en baisse de 2,15 % au cours des dernières 24 heures, avec une capitalisation boursière de 2,53 milliards $. Cela contraste avec les gains constants observés dans les actions américaines à méga-capitalisation. Le volume de trading sur 24 heures pour NEAR était de 259,58 millions $, une fraction du flux quotidien vers les principaux ETF d'actions américaines.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés / secteurs / tickers

Le rabais persistant suggère une vision du marché selon laquelle les actions non américaines sont bon marché pour une raison. Des secteurs comme la banque européenne et les matières premières, qui ont un poids plus lourd dans les indices internationaux, font face à des vents contraires structurels tels qu'une croissance économique plus lente et des charges réglementaires plus élevées par rapport aux secteurs technologiques et de la santé américains. Un trade de réversion à la moyenne profiterait de manière disproportionnée aux ETF européens et des marchés émergents comme EFA et VWO, ainsi qu'à des secteurs spécifiques axés sur la valeur.

Un argument principal contre le pari sur un rattrapage de valorisation est la qualité et la durabilité des bénéfices. Les entreprises américaines, en particulier dans le secteur technologique, ont démontré leur capacité à maintenir des marges bénéficiaires élevées et à générer un flux de trésorerie disponible substantiel, des traits moins constants à travers les indices internationaux plus larges. Cet écart de qualité des bénéfices justifie une prime pour de nombreux investisseurs, rendant une simple comparaison C/B trompeuse.

Les données de positionnement montrent que les gestionnaires d'actifs mondiaux restent significativement sous-pondérés en actions de la zone euro et japonaises par rapport aux indices de référence, tout en maintenant des positions surdimensionnées dans les actions technologiques américaines. Les données de flux confirment que toute hausse sur les marchés internationaux est souvent utilisée comme opportunité de vente pour se réallouer vers des actifs américains, empêchant une surperformance soutenue.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Le catalyseur clé pour une rotation potentielle sera la prochaine saison des bénéfices américains, qui commencera à la mi-juillet 2026. Tout signe de ralentissement de la croissance des bénéfices ou de coupes de prévisions de la part des sept géants technologiques pourrait inciter les investisseurs à chercher de la valeur ailleurs. À l'inverse, une autre saison de rapports solides pourrait probablement prolonger la domination américaine et élargir encore le rabais.

Les investisseurs doivent surveiller le niveau de 75 % sur le ratio C/B relatif de l'indice MSCI. Une rupture soutenue au-dessus de 80 % pourrait signaler le début d'une normalisation tant attendue, tandis qu'une rupture en dessous de 70 % indiquerait un nouveau régime de rabais encore plus profond. La direction du dollar américain et des rendements des bons du Trésor à 10 ans sera également cruciale, car un dollar plus faible bénéficie généralement aux rendements internationaux pour les investisseurs basés aux États-Unis.

Les prochaines décisions des banques centrales de la Banque centrale européenne et de la Banque du Japon fin juillet fourniront un aperçu de l'écart de croissance entre les États-Unis et d'autres grandes économies. La divergence des politiques reste un moteur essentiel de la performance des devises et des actions.

Questions Fréquemment Posées

Que signifie un rabais de 25 % sur le C/B pour un investisseur particulier ?

Pour un investisseur particulier, un rabais de 25 % signifie qu'en fonction des projections de bénéfices, un indice boursier international est théoriquement moins cher qu'un indice américain. Cependant, cela ne garantit pas des rendements futurs plus élevés. Le rabais peut refléter une croissance attendue plus faible ou un risque plus élevé. Les investisseurs particuliers devraient considérer cet écart de valorisation comme un facteur parmi d'autres, y compris les avantages de diversification et le risque de change, lors de l'évaluation des fonds d'actions mondiaux dans leur portefeuille.

Comment l'écart de valorisation actuel se compare-t-il à la crise financière de 2008 ?

Pendant la crise financière mondiale de 2008, les écarts de valorisation entre les régions étaient plus volatils et entraînés par un stress financier aigu plutôt que par une tendance soutenue. Le rabais actuel est structurellement différent, résultant d'une divergence de la rentabilité des entreprises et de la composition sectorielle sur une décennie. La période post-crise a vu une reprise mondiale plus synchronisée, tandis que l'écart actuel s'est élargi pendant une période de surperformance économique et technologique spécifique aux États-Unis.