德鲁肯米勒称贝森特的国债购买计划是错误的

# 德鲁肯米勒称贝森特的国债购买计划是错误的

亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒在2026年8月25日表示，美国财政部长斯科特·贝森特在增加长期美国国债购买方面犯了错误。此计划旨在推动全球主要债务市场的收益率下降，但遭到了财政部长前导师的质疑。随着市场关注即将召开的美联储杰克逊霍尔研讨会的评论，这场辩论愈发引人注目。

背景 — 为什么现在重要

财政部直接干预国债市场的长期收益率代表了一项重大政策转变。历史上，大规模资产购买计划（称为量化宽松）一直是美联储的领域，而非财政部。美联储的最后一项重大量化宽松计划于2022年结束，当时其资产负债表扩张至近9万亿美元。财政部直接购买国债以控制收益率的做法让人想起美联储在COVID-19疫情期间短暂试验的收益率曲线控制政策，该政策旨在将10年期收益率保持在约0.75%。

当前的宏观背景是10年期国债收益率为4.31%，30年期收益率为4.49%。通胀仍高于美联储2%的目标，核心PCE指数同比为2.8%。贝森特宣布该计划的催化剂是收益率曲线的陡峭化，长期利率上升速度快于短期利率，增加了新债务发行的政府借款成本。

美联储在过去三次会议上将基准利率维持在5.50%不变。这一暂停，加上持续的财政赤字需要大量债务发行，给长期国债价格施加了压力。贝森特的举措是对这些市场动态的直接回应，旨在减少国家债务的利息支出，2025年超过了每年1万亿美元。

数据 — 数字显示了什么

美国国债市场是全球最大的，公共持有债务超过27万亿美元。长期证券（定义为到期时间为10年或以上的证券）约占这一总额的40%。10年期国债收益率年初至今上升了45个基点，而30年期收益率上升了52个基点。

10年期国债收益率为4.31%，而德国10年期国债收益率为2.15%，英国10年期国债收益率为4.05%。财政部最近一次的30年期国债拍卖的投标覆盖比为2.35，略低于一年平均的2.41，表明需求稳定但并不强劲。

国债市场的每日交易量平均为6500亿美元。iShares 20+年期国债ETF（TLT）在2026年下降了8%，管理资产为550亿美元。先锋长期国债指数基金（VGLT）显示出类似的年初至今损失为7.5%。

在贝森特宣布之前，10年期和2年期国债之间的收益率差为25个基点。承诺增加购买后，收益率差收窄至18个基点。这表明市场的初步反应是收益率曲线的平坦化，预期会有干预。

指标	当前水平	年初至今变化
10年期收益率	4.31%	+45个基点
30年期收益率	4.49%	+52个基点
TLT ETF价格	$88.50	-8.0%
债务/GDP比率	122%	+2%

分析 — 对市场/行业/股票的影响

收益率抑制的直接次级效应将是对利率敏感的股票行业的缓解。像D.R.霍顿（DHI）和Lennar（LEN）这样的房屋建筑商对基于10年期收益率的抵押贷款利率高度敏感，可能会看到股价支撑。公用事业选择行业SPDR基金（XLU），另一个高股息的债券替代行业，也将受益于未来现金流的折现率降低。

相反，金融机构，特别是地区银行，可能面临利润压缩。银行的净利息收入通常受益于更陡的收益率曲线。财政部的购买引发的平坦曲线可能会对Truist Financial（TFC）和U.S. Bancorp（USB）等股票施加压力。拥有大量固定收益投资组合的保险公司将看到现有持有的未实现损失稳定，可能有利于像大都会人寿（MET）这样的公司。

对德鲁肯米勒批评的一个关键反驳是，财政部作为一个价格敏感的买家，并未承诺开放式计划。这可能使其在市场失灵期间提供流动性，而不会永久扭曲价格发现。风险在于，这种干预可能变得可预期，从而降低市场纪律，鼓励进一步的财政扩张。

来自商品期货交易委员会的持仓数据显示，资产管理公司已将其在10年期国债期货中的净多头头寸增加到自2026年1月以来的最高水平。然而，对冲基金则维持净空头头寸，表明对收益率方向的看法存在分歧。流动数据显示，零售投资者在过去四周内净买入了TLT和IEF等债券ETF。

前景 — 接下来要关注什么

近期的主要催化剂是定于2026年8月28日至30日举行的美联储杰克逊霍尔经济研讨会。市场将仔细审视主席杰罗姆·鲍威尔的演讲，寻找有关国债市场运作或对收益率水平的看法的任何评论。美联储和财政部之间的任何协调或对立的暗示都将影响市场。

下一个美国财政部的再融资公告定于2026年11月4日发布。这将详细说明政府未来一个季度的借款需求，并可能确认或调整长期国债购买的计划步伐。新发行的规模和到期组合将直接测试市场的吸纳能力。

需要关注的关键收益率水平是10年期国债的4.50%和30年期国债的4.70%。如果持续突破这些阈值，可能会表明市场对财政部控制收益率曲线的能力持怀疑态度。相反，如果10年期收益率跌破4.15%，则表明购买计划正在获得 traction。

常见问题解答

财政部购买国债对抵押贷款利率有什么影响？

抵押贷款利率，特别是30年期固定贷款，与10年期国债收益率密切相关。如果财政部的购买计划成功抑制了这一收益率，可能会导致抵押贷款利率降低。目前，30年期固定抵押贷款利率大约高于10年期收益率175个基点。财政部收益率下降25个基点可能会转化为抵押贷款利率的类似下降，从而降低新购房者的月供，并可能刺激住房需求。

这与日本银行的收益率曲线控制政策有什么比较？

日本银行的收益率曲线控制政策始于2016年，是一种更正式和严格的承诺，将10年期日本国债收益率限制在特定水平，历史上约为0%。美国财政部的计划在关键方面有所不同。它不是正式的上限，而是增加购买的明确意图。执行这一计划的是财政当局，而非中央银行。其目标似乎是管理政府借款成本，而不是实现特定的货币政策目标，尽管市场效果可能相似。

财政部直接购买自己债券的历史先例是什么？

美国财政部直接购买现有债券在现代历史上是罕见的。在第二次世界大战期间，美联储明确限制了国债收益率以促进战争融资，这一政策于1951年随着财政部-美联储协定的结束而终止。最近，在2008年金融危机期间，财政部建立了补充融资计划，发行国库券并将收益存入美联储，但并未直接在二级市场购买长期国债。因此，贝森特的做法显著偏离了协定后的规范。

结论

随着财政部直接影响国债收益率的举措展开，货币政策与财政政策分离的关键辩论正在进行中。

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