Paxos获得SEC批准在区块链上清算股票，首个竞争者

证券交易委员会于2026年5月29日授予Paxos一项新型经纪-清算机构许可证，授权其使用私有的许可区块链清算和结算美国上市股票。这一批准使这家总部位于纽约的公司成为自1973年成立以来首个直接竞争于存托信托与清算公司核心国家清算和结算功能的公司。该许可证允许Paxos在传统T+2周期之外运营实时毛结算系统，旨在减少对手方风险和机构参与者的运营资本需求。

背景 — 为什么现在重要

SEC的批准是在Paxos申请经过32个月审查后做出的，反映了委员会当前领导层在市场基础设施中促进技术竞争的战略转变。美国股权结算的最后一次类似结构性变化是1976年国家证券清算公司（NSCC）的成立，该公司整合了数十个地区清算所。目前的推动力源于2020年后的市场压力事件，包括迷因股票波动和Archegos Capital等失败事件，这些事件暴露了传统结算链中的系统性风险。监管重点已加强，旨在减少结算失败及当前T+2框架下锁定的2.7万亿美元日常资本。

宏观背景包括10年期国债收益率为4.14%，标准普尔500指数为5,820，金融系统效率受到高度关注。最终批准的催化剂是Paxos与五家资产管理公司组成的财团成功完成了为期90天的试点，处理了超过150,000笔模拟交易，未发生任何结算失败。该试点在SEC规定的2027年美国市场转向T+1结算周期的最后期限之前展示了运营弹性。

数据 — 数字显示了什么

DTCC的子公司NSCC在2025年清算了2.4千万亿的股票交易，平均每天结算1亿笔交易。Paxos的新基础设施声称可以通过在链上实现实时净额结算，减少参与者的结算资本需求70-90%，并消除中央对手方担保基金的需要。该公司的试点交易的中位结算延迟为3.7秒，而传统系统的标准为48小时。

一个关键指标是成本：Paxos提出每股清算费用为0.0005美元，低于当前行业平均的0.0021美元。对于每日交易5,000万股的公司而言，这代表着每年超过1900万美元的直接费用节省。DTCC的NSCC持有约105亿美元的清算基金，以共同承担对手方风险，而Paxos的模型旨在使该资本池基本上变得多余。在同行比较中，欧洲一些公司如SIX数字交易所的区块链结算试验显示参与者的运营成本降低了30%。

指标	传统（DTCC/NSCC）	Paxos模型
结算周期	T+2（转向T+1）	实时毛结算
平均交易结算延迟	~48小时	< 5秒
每股清算费用（平均）	0.0021美元	0.0005美元
对手方风险共同化基金	105亿美元	最小，逐笔保证金

分析 — 对市场/行业/股票的影响

二次效应集中在金融基础设施和高频交易上。像洲际交易所（ICE）、Cboe全球市场（CBOE）和纳斯达克（NDAQ）这样的公司可能会面临其交易后服务收入的利润压力，但可能会从许可Paxos的技术中受益。包括纽约梅隆银行（BK）和道富银行（STT）在内的保管银行将因降低的抵押品管理成本而受益，但在其核心结算服务中面临去中介化风险。高频交易公司和做市商如Citadel Securities和Jane Street是主要受益者，因为减少的资本需求释放出数十亿美元用于额外部署。

一个关键风险是可扩展性和网络弹性在市场压力高峰下的表现，这是DTCC拥有半个世纪运营历史的领域。采用不会立即发生；大型卖方机构面临显著的技术整合成本和连接第二个清算机构的监管障碍。市场定位已经显现：2026年第一季度，风险投资流入区块链结算基础设施初创公司的资金增长了40%。拥有区块链专业知识的上市金融科技公司，如Block（SQ）和Coinbase（COIN），在消息发布后预售上涨了3-5%。

展望 — 接下来要关注什么

Paxos系统的首次实时交易定于2026年第三季度进行，首位客户为一家未公开的全球资产管理公司。SEC的交易和市场部门将在2027年1月31日之前发布关于初始120天并行操作的报告，这将为更广泛的政策提供信息。需要关注的关键水平是成熟金融公用事业的股价：DTCC相关实体如ICE的200日移动平均线持续跌破将表明市场定价长期干扰。

监管批准Paxos清算其他资产类别，如美国国债或ETF，将是下一个催化剂，预计申请将在2026年末提交。市场采纳将通过Paxos捕获的交易量市场份额来衡量；跨越1%的每日美国股权结算量将是一个重要里程碑，可能触发对传统基础设施估值的重新评估。

常见问题解答

Paxos的SEC批准对散户投资者意味着什么？

散户投资者不会直接与Paxos清算系统互动。主要影响将是间接的，通过潜在的交易成本降低和市场稳定性提高。像Robinhood（HOOD）或Charles Schwab（SCHW）这样的经纪公司最终可能会以更窄的价差或更低的费用传递减少的结算和资本成本。增强的结算最终性也减少了系统性风险，这在极端波动期间保护所有市场参与者。

区块链清算与传统清算有何不同？

传统清算依赖于一个中央对手方，在交易日内净额义务并保证交易，这一过程需要大量的集中抵押品。区块链清算使用分布式账本，其中资产所有权被代币化。结算是原子的，这意味着现金和股票的交换在一个不可变的交易中同时发生。这消除了一个方面交付而另一个方面违约的主要风险，这是DTCC担保基金的核心功能。