高盛、富国银行称国债回购不会降低长期收益率

高盛集团公司和富国银行于2026年8月24日宣布，美国财政部的新国债回购计划可能无法降低长期利率。此评估在长期国债收益率接近近期高点时发布，截至今天UTC时间22:54，基准30年期国债收益率为4.31%。市场数据显示，这两家公司的股票上涨，高盛的交易价格为1,036.28美元，涨幅为3.43%，富国银行的股票价格为84.72美元，涨幅为1.22%。

背景 — 为什么现在重要

自年初以来，长期国债收益率已上升约80个基点。主要催化剂是机构投资者对通胀预期的持续重新校准。市场参与者现在预计，美联储需要更长的时间才能将通胀稳定地恢复到2%的目标。财政部的回购计划于2026年5月正式宣布，旨在改善老旧、非流动性证券的流动性。其明确目标是平滑26万亿美元国债市场的运作，而不是控制收益率水平。目前的宏观背景是，美联储基金利率在5.25%-5.50%之间，并且正在进行量化紧缩，这使得市场上缺少结构性国债买家。这对收益率造成了自然的上行压力，小规模的回购无法抵消。最后一次类似的流动性操作是2020年财政部在疫情期间的购买，那时伴随着大规模的美联储量化宽松，流动性环境完全不同。

历史先例显示，中央银行的债券购买或量化宽松对期限溢价和收益率有直接影响。国债回购涉及用新债务置换旧债务，并不改变公众可用的政府证券总供应量。该计划的最大周规模为20亿美元，仅占定期发行的数百亿美元的一小部分。因此，该机制缺乏影响收益率曲线长期端所需的规模和资产负债表影响。该计划的启动恰逢联邦预算赤字预计超过GDP的5%，这需要持续高水平的净国债发行。这种持续的供应是策略师认为回购计划效力有限的核心原因。

数据 — 数字显示了什么

政策行动与市场定价之间的脱节在多个指标中显而易见。30年期国债收益率为4.31%，仅比本月早些时候记录的52周高点4.41%低10个基点。10年期收益率为4.18%。30年期与10年期收益率之间的利差为13个基点，宽于5年平均的8个基点，表明对长期债务的特定卖压。财政部迄今的回购操作主要集中在剩余到期在7到20年之间的证券。这些特定债券的交易量在操作日平均增加了15%，但整体二级市场的成交量保持不变。

作为参考，iShares 20+年期国债ETF（TLT）年初至今下跌7.2%，表现不及标准普尔500指数年初至今的回报率+8.1%。这种表现不佳突显了长期固定收益领域的看跌情绪。高盛的市值在当天交易中达到了3500亿美元，而富国银行的市值接近3100亿美元。今天这两家银行股票的交易区间为：富国银行为84.02美元至85.67美元，高盛为1,030.18美元至1,047.28美元。VIX指数，衡量股市波动性，收于15.2，表明债市的波动目前并未传导到广泛的股市恐慌中。

指标	水平	今日变化
30年期国债收益率	4.31%	+2个基点
高盛（GS）股票	1,036.28美元	+3.43%
富国银行（WFC）股票	84.72美元	+1.22%
标准普尔500指数	5,850	+0.5%

分析 — 对市场/行业/股票的影响

策略师的报告暗示，受长期利率影响的行业将面临持续的逆风。房屋建筑商、房地产投资信托和公用事业公司通常在30年期收益率上升或保持高位时面临估值压力。PHLX住房行业指数在过去一个月下跌了4%，与长期利率的变动相关。相反，净利差较高的金融机构，尤其是大型钱中心银行，可能会从陡峭的收益率曲线中受益，提升放贷盈利能力。这种动态部分解释了高盛和富国银行当天股票的良好表现。拥有长期负债的保险公司和养老金基金也面临更具挑战性的匹配久期环境，可能会增加对替代收益产品的需求。

这种分析的一个关键限制是，它假设回购计划在规模和范围上保持不变。如果财政部显著扩大该计划的规模或明确针对长期债券，其对收益率的影响可能会变得更加显著。主要反对观点认为，流动性本身的改善可以在一定程度上降低收益率中嵌入的流动性溢价，提供一些温和的缓解。然而，普遍观点认为，通胀预期和财政供应等基本驱动因素占主导地位。商品期货交易委员会的持仓数据表明，资产管理者已将其30年期国债期货的净空头头寸增加至3个月高位。流动数据表明，零售投资者继续抛售长期债券基金，过去一个月的周均流出为15亿美元。

前景 — 接下来要关注什么

长期收益率的下一个主要催化剂将是2026年9月26日发布的8月个人消费支出物价指数报告。这是美联储首选的通胀指标。核心年同比数据若超过2.5%的共识，可能会推动30年期收益率测试4.40%的阻力位。2026年11月4日的下一次财政季度再融资公告将提供关于未来发行规模的关键指导，直接影响供应动态。市场参与者将关注财政部是否增加10年期和30年期国债的拍卖规模。30年期收益率的技术水平需关注的支撑位为4.25%，阻力位为4.40%。若持续突破4.40%，可能会指向4.50%的心理关口，这是自2025年11月以来未见的区域。

次要催化剂包括2026年9月17日的联邦公开市场委员会会议及随后的新闻发布会。虽然不预计会有利率变化，但美联储2025年利率点阵图的任何变化可能会改变长期展望。2026年10月31日的日本央行政策会议也很重要，因为其收益率曲线控制的进一步正常化可能会降低日本对美国国债的需求。投资者应关注财政部每周发布的回购操作日历，以便了解到期重点或操作规模的任何变化。

常见问题解答

国债回购是什么？它是如何运作的？

美国财政部回购计划涉及政府在二级市场购买自己的旧的、流动性较差的证券，并用新发行的、流动性更好的债务进行支付。其目的是通过更新交易债券的存量来改善国债市场的整体运作和流动性。它并不减少政府的总债务。该计划与美联储的量化宽松不同，后者是通过扩大中央银行的资产负债表来注入流动性并影响金融条件。目前的周操作上限为20亿美元，远低于整个市场的规模。

为什么回购不会降低长期利率？

回购计划的规模相对较小，无法显著影响市场供应和需求，且市场的基本面因素如通胀预期和财政供应占主导地位，因此回购不会有效降低长期利率。