中国锌冶炼利润危机加剧，费用降至历史低点

中国锌冶炼厂面临严重的盈利危机，因为2026年6月初进口锌精矿的处理和精炼费用降至历史低点。彭博社在6月10日报道，现货处理费用降至每公吨50美元以下，实际上消除了行业中大部分冶炼厂的利润。这一崩溃源于矿山供应的急剧短缺，迫使加工商接受不利条款以维持运营。

背景 — 为什么锌冶炼利润现在很重要

锌处理费用是矿山供应与冶炼能力之间平衡的主要指标。目前的费用水平较2023年峰值每公吨600美元下降了92%。上一次类似的紧缩发生在2015年，当时费用短暂降至每公吨200美元以下，原因是矿山关闭。

当前的短缺源于全球主要锌矿的生产中断。嘉能可在秘鲁的Antamina矿因2026年第一季度的劳资纠纷减少了产量。Vedanta Resources在南非的Gamsberg矿在4月份因坑壁坍塌宣布不可抗力。这些中断使市场上大约50万吨的年化锌精矿供应消失。

中国冶炼厂现在为有限的可用原料展开激烈竞争。这种竞争颠覆了传统的价格关系，矿山向冶炼厂支付处理费用的模式被打破。冶炼厂现在实际上在补贴矿山以确保获得锌精矿，从而将价值向上游转移。

数据 — 数字显示了什么

6月第一周，运送到中国的进口锌精矿现货处理费用降至每公吨45美元。这是自2006年建立费用基准以来记录的最低水平。之前的最低记录是在2010年供应紧缩期间，每公吨75美元。

中国冶炼厂需要每公吨约250美元的费用才能实现运营盈亏平衡。目前的费用水平意味着平均效率的冶炼厂每吨将面临超过200美元的运营亏损。高成本的运营商面临超过300美元的亏损。

6月9日，上海锌期货交易价格为每公吨24,150元，年初至今上涨18%。伦敦金属交易所三个月期锌合约交易价格为每公吨3,150美元，较上海价格溢价22%。这种套利反映了中国对实物金属的强烈需求。

中国锌冶炼厂的开工率在5月降至68%，低于1月份的82%。冶炼厂的产能利用率现在处于2020年COVID-19封锁以来的最低水平。利用率的下降意味着每年约有40万吨的金属生产损失。

分析 — 对市场和行业的影响

利润崩溃在锌价值链中产生了明显的赢家和输家。像Teck Resources和嘉能可这样的矿业公司受益于更高的锌精矿价格和降低的加工成本。而包括韩国锌和Nyrstar在内的冶炼公司则面临压缩的收益和潜在的生产削减。

下游消费者，包括镀锌钢铁生产商和压铸制造商，面临更高的输入成本，因为冶炼厂的减产支撑了金属价格。汽车和建筑行业将吸收这些增加的材料成本，可能会降低最终产品的利润率。

费用崩溃可能加速中国冶炼行业的整合。具有自备电力和更高效率指标的大型运营商能够比小型高成本生产商更长时间地承受利润压力。这一动态可能导致产能的永久性合理化。

一个反对观点认为，高金属价格最终会刺激新的矿山供应，打破当前的循环。然而，锌矿的开发需要从发现到生产5-7年的时间，这为冶炼厂提供了有限的短期缓解。

对冲基金增加了对锌冶炼股的空头头寸，同时保持对矿业股票的多头敞口。实物金属流动显示中国对精炼锌的进口增加，尤其是来自哈萨克斯坦和澳大利亚的进口。

前景 — 接下来要关注什么

2026年第二季度的财报季将于7月15日开始，届时将揭示冶炼厂盈利能力的全面财务影响。中国五矿和云南驰宏锌锗等主要生产商的指导修订将表明利润压力的预期持续时间。

6月14日的伦敦金属交易所锌仓库库存报告将显示供应紧张是否影响可交付金属库存。目前库存为47,525吨，较1月份水平下降62%。

LME锌的关键阻力位于每公吨3,400美元，即2024年的高点。支撑位于每公吨2,800美元，即100日移动平均线。突破阻力将发出持续紧张的信号，而跌破支撑则表明供应状况改善。

中国银行6月20日的季度信贷调查可能显示冶炼公司对信贷需求的增加。需要营运资金融资的冶炼厂可能会推动贷款需求的增加，尽管整体经济疲软。

常见问题解答

锌冶炼利润压缩通常持续多久？

根据自2000年以来的数据，历史锌加工费用压缩的平均持续时间为9-18个月。2015年的下滑持续了14个月，直到矿山供应的反应使市场恢复正常。当前周期始于2025年第四季度，这意味着在没有进一步供应中断的情况下，预计到2027年中期可能会缓解。

低锌TC/RC对金属消费者意味着什么？

低处理和精炼费用通常表明金属供应紧张，导致成品锌产品的价格上涨。汽车制造商、建筑公司和消费品生产商面临镀锌钢铁和锌压铸组件的输入成本增加，可能会降低最终产品的利润率。

哪些锌矿股票最受益于低加工费用？

对锌精矿生产高度依赖的矿业公司在低加工费用中立即受益。First Quantum Minerals的38%收入来自锌，而Teck Resources的22% EBITDA来自锌业务。这些公司在冶炼厂降低处理费用时能够获得更高的净精矿价格。

结论

中国锌冶炼厂面临不可持续的亏损，因为处理费用降至运营盈亏平衡成本以下。

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