LATAM 与 Gol 面临巴西 CADE 票价一致性调查

导语

2026年4月29日，巴西竞争监管机构CADE（经济防卫行政委员会）就LATAM和Gol涉嫌在定价上协同一事启动了正式调查，立即引起市场关注并导致盘中股价走弱。据Investing.com报道，宣布后的首个交易日，LATAM和Gol的股价约下跌3–4%，表现弱于更广泛的巴西股市基准。调查核心在于是否以可能扭曲国内航线竞争的方式交换了定价信息和商业策略；两家航空公司均发表公开声明否认不当行为并表示将配合调查。对于机构投资者而言，此事在一个利润率本就偏低且收益管理系统为商业策略核心的行业中，提高了监管风险。本文梳理迄今披露的事实、量化市场反应、将该事态与历史先例进行比较，并勾勒出公司、法律与市场的若干可能结局。

背景

CADE于2026年4月29日宣布的调查，延续了全球范围内对航空公司定价相关竞争行为的系列问询，监管机构一直在关注航空公司之间的信息共享与信号传递。按客运量计，巴西是该地区最大的航空市场；LATAM与Gol在国内航线中为两大主导者，且此前已存在代码共享和商业合作安排。鉴于国内航空出行规模的显著性，此次调查的重要性被进一步放大：根据巴西民航监管局ANAC的数据，2025年巴西国内旅客超过1.2亿人次，任何对竞争格局的结构性改变都具有广泛的经济影响。CADE的职权包括调查反竞争协议与潜在合谋，其调查可能导致行政罚款以及影响定价和航网决策的补救措施。

市场对该消息的反应迅速。Investing.com 报道称，2026年4月29日，LATAM与Gol的股价在盘中下跌约3–4%，其美国存托凭证（ADR）与巴西B3上市的本地股票均反映出投资者担忧。该跌幅相比过去一个月这两只股票的单日平均波动约1%（投资者应向各自数据供应商核实该波动率数据），表明市场反应超过常态。此时点位于收益率与附加收入在疫情后反弹后趋于稳定之际，因此任何限制收益管理选项的监管干预，都可能实质性影响短期盈利能力。两家公司均强调配合调查，但市场解读为执行风险与法律风险上升。

从历史经验看，航空业反垄断调查结果差异较大。在某些司法辖区，调查以小额罚款或同意令告终；在另一些情形，则陷入长期诉讼或被迫实施结构性补救。其他市场的案例表明，认定协同行为的门槛通常较高：监管机构常依赖于同时期通信记录、定价算法日志或无法用市场基本面解释的一致性并行行为。对投资者而言，这意味着查证阶段可能漫长，早期价格波动通常更多反映头条风险而非确定的法律责任。

数据深度解析

支撑本报道的主要数据点为CADE于2026年4月29日决定启动正式调查（来源：Investing.com，https://www.investing.com/news/stock-market-news/brazilian-regulator-probes-airlines-latam-gol-over-potential-price-alignment-4643390）。该交易日的市场微观结构数据显示，公告当日LATAM与Gol相较本地基准的相对表现差异约为250–350个基点，基于媒体引用的盘中价格数据。虽属重大波动，但仍低于巴西过往公司治理冲击中出现的极端跌幅——在极端头条驱动情形下，跌幅可超10%。投资者应将这些盘中数据与集中交易带（consolidated tape）和ADR市场的数据相互核对：由于流动性及投资者基础不同，LATAM的ADR与Gol在纽约上市的股份可能与B3本地股票表现存在分化。

超越直接的价格反应，此次调查也引发了对收入构成的疑问。两家航空公司近年来不断增长的附加收入（行李费、选座费与动态定价）在票价收入中所占比重逐年上升。如果监管结果限制动态定价机制，管理层将面临在票价透明度与收益优化之间做出艰难权衡。按同比衡量，至2025年底，巴西国内市场运力已相对2019年恢复正常化，但单位收入（RASK）仍对油价波动和假期季节性需求高度敏感；任何被迫的定价行为改变都有可能以乘数效应影响利润率。

比较性数据亦具启发性。保守估计下，LATAM与Gol合计控制了巴西国内市场超过60%的可用座公里（ASK）份额，明显领先于小型区域竞争对手。相比之下，在成熟市场如美国，两大运营商在合并时通常很难在不触发监管审查的情况下取得如此高的合计市场份额。正是这种结构性集中度，使得CADE的问询具有重大意义：在高度集中市场中，领先运营商之间的协调对社会福利的影响通常大于在分散市场中的同类行为。

行业影响

如果CADE的调查发现了票价一致的证据，政策反应可能包括从行政罚款到强制性的商业行为调整等多种措施。一项发现将