比特币ETF将超越黄金ETF

背景

James Seyffart，作为一位ETF分析师，于2026年4月4日接受Cointelegraph采访时表示，比特币ETF“将会更大”（Cointelegraph，2026年4月4日），这句话重新引发了关于数字资产产品在机构投资组合中角色的讨论。该表述发布于美国证券交易委员会（SEC）于2024年1月10日批准多项现货比特币ETF申请近27个月之后——这一具有里程碑意义的批准使11只美国现货比特币ETF得以开始交易（SEC 发布，2024年1月10日）。黄金ETF在“价值储存”ETF类别中占据主导地位已逾二十年；State Street于2004年11月18日推出SPDR Gold Shares（GLD），为商品ETF的采用建立了范式（State Street，2004年11月18日）。以波动性较高的数字资产为基础的新兴ETF群体，与历史悠久的黄金ETF体系并列，正在重塑资产配置者关于用途、流动性和组合构建的讨论。

机构界的讨论已从技术性托管问题转向产品经济学与投资者效用。在过去，监管与托管风险曾是现货比特币产品的门槛因素；而在2024年之后，讨论重心已转向资金流规模化、二级市场流动性以及与商品ETF在运作层面的相似性。因此，Seyffart的论断既可被视为市场观察，也是一项关于投资者行为的预测：即需求动力与产品效用将使比特币ETF在一段时间内达到或超过黄金ETF的总体资产管理规模（资产管理规模，AUM）。这一预测依赖多重输入——资金流入、散户与机构参与比例、费率压缩，以及宏观周期性对风险资产的情绪——这些因素均可被量化和讨论。

对于机构投资者而言，若干具体数据点为讨论提供锚定。Cointelegraph的报道（2026年4月4日）反映了该分析师的观点；而SEC于2024年1月10日的批准，使11只现货比特币ETF在美国开始交易，这一操作性里程碑显著提高了市场准入（SEC，2024年1月10日）。从历史上看，比特币在2021年4月左右市值曾突破约1万亿美元，这表明在广泛的ETF准入之前，作为底层资产的比特币已有能力达到机构级别的市值规模（CoinMarketCap，2021年4月）。这些时间节点——2024年1月10日；2004年11月18日；2021年4月；2026年4月4日——共同构成了一个对比时间线，供投资者用来检验Seyffart断言的稳健性。

数据深度解析

一项严谨的评估需要将产品层面指标（AUM、费率、成交量）与资产层面指标（市值、波动率、与传统基准的相关性）分开考量。在产品层面，2024年1月10日迅速上市的11只美国现货比特币ETF形成了一个集中且具竞争性的产品集合，其早期资金流、费率结构与二级市场流动性在交易所成交记录与监管文件中是可见的（SEC，2024年1月10日）。相对而言，黄金ETF的供应更为广泛且全球化，以诸如GLD等传统产品为首，GLD自2004年11月18日起存在并成为黄金敞口的基准产品（State Street，2004年11月18日）。在将黄金ETF的AUM汇总并与比特币ETF的累计AUM相比较时，需采用一致的会计口径；但两类产品在单位经济学与分销渠道上存在显著差异。

波动率与相关性数据对组合构建至关重要。历史上，比特币的实现波动率远高于黄金；在早期周期，比特币曾出现年化幅度达数百个百分点的剧烈波动，而黄金的年化波动率通常处于低两位数范围内。这种风险特征会影响配置者通过ETF工具愿意投入的资本量。相关性方面也存在差异：黄金长期表现为与股票的低相关性，并在某些时期与实际收益率呈负相关；而比特币在近几个周期内与股票的相关性有所上升，改变了其作为分散风险工具的特性。这些经验关系——波动率、相关性、回撤幅度——将决定投资者将ETF内的资产视为分散配置、风险资产或战术性配置的定位。

初级市场经济学具有决定性意义。ETF费率压缩、托管成本以及底层市场的流动性共同决定了对投资者的净收益及ETF可扩展的容量。自2020年以来，随着机构托管服务提供商的成熟，比特币的托管与结算成本已有所下降，而2024年1月10日的批准则制度化了现货产品的交易与托管生态系统。相反，黄金受益于数十年的实物市场、ETF创设/赎回机制以及庞大的金条经销商生态系统。对ETF资金按年比的增长进行比较——例如最早在美国获批的现货比特币ETF在获批后的初期资金流入与GLD推出后可比黄金ETF的流入——可作为评估潜在规模的有用但并非完全类比的尺规。

行业影响

如果比特币ETF的规模扩张到可与黄金ETF相抗衡或超越其总体AUM，影响将遍及市场结构、资产管理者的经济模式以及投资者行为。对于资产管理公司而言，能够捕获重复性资金流并从大型比特币ETF系列中获得费率收入，将改变那些能够获得低成本托管与高效创设/赎回机制的提供方的经济模型。对于交易所与做市商而言，底层比特币市场的流动性特征将影响买卖差价及大额机构交易的承载能力。历史先例具有借鉴意义：当商品ETF为投资者解决了分销与运营摩擦时，其增长迅速，而鉴于自2020年以来产品的改进，比特币可能展现出类似的动力。

对于投资者而言，关键问题在于比特币ETF的角色——是作为黄金的互补、独立的风险配置，还是投机性敞口。一个情形是