Decibel：链上市场减少中介摩擦

导语

Decibel，一家链上交易基础设施开发商，于 2026 年 4 月 2 日对雅虎财经表示，其链上订单簿方法旨在去除缓慢的中介环节，并将结算时间线压缩为以区块链最终性为衡量单位，而非传统的多日流程（雅虎财经，2026 年 4 月 2 日）。该公司公开表态之际，机构投资者和交易场所在 2022 年加密市场重构之后，正在重新评估托管、交易对手风险及运营吞吐量。传统证券结算长期依赖多层中介——大多数主要股票市场在 2017 年根据美国证券交易委员会的规则改为 T+2 结算（美国证券交易委员会，2017 年）——这一框架对于跨境资金流仍然在操作上复杂且成本高昂。Decibel 的主张是，通过在链上运行订单簿并进行撮合，执行、清算和结算可以被合并，利用以秒计量的区块链最终性（例如以太坊区块时间约 12 秒）而非以工作日计量。

背景

自 2022–2023 年结构性失败暴露出集中化场所的运营脆弱性以来，关于链上撮合与结算的讨论加速。Decibel 于 2026 年 4 月 2 日的表态符合行业向代币化和原子结算转向的更广泛趋势：支持者认为这能降低交易与结算之间的本金风险并降低对账成本。监管关注也在上升；全球证券监管机构正在评估代币化证券与链上撮合如何与为集中交易所和清算机构设计的市场结构规则交叉。关键的监管拐点包括美国在 2010 年代缩短结算周期的举措，以及关于数字资产托管框架的持续讨论。

从运营角度看，链上市场的差异化点在于最终性。公共智能合约平台会产生确定性的最终性窗口——例如，许多链根据其共识机制在数秒到数分钟内达到实际最终性（以太坊平均区块时间约 12 秒；来源：以太坊基金会）。相比之下，传统结算模型涉及中介（经纪、清算所、托管人）和对账流程，这些都会产生结算风险，并要求流动性在对手方之间被预先调配，直到套期、净额结算和清算完成。

尽管在技术上具有优势，但市场采纳并非自动实现。机构采用需要标准化的法律框架、与现有托管方的互操作性，以及链上隐私与监管报告的解决方案。Decibel 的公开表述将其产品定位为对那些缓慢的人工和半自动流程的中间件替代；运营论点明确，但客户在实质性转移本金流之前将要求经过审计的安全性、合规模具和回退程序。

数据深挖

三项具体数据点以可衡量的方式支撑该论点。首先，Decibel 于 2026 年 4 月 2 日对雅虎财经的声明构成其公开定位的直接来源（雅虎财经，2026 年 4 月 2 日）。其次，美国证券市场在 2017 年根据美国证券交易委员会的规则转为 T+2 结算，仍然是传统结算时间线的有用基准（美国证券交易委员会，2017 年）。该规则变更将结算周期从此前的 T+3 缩短了一个工作日，但并未消除多步骤的中介链。第三，区块链最终性时间提供了实用的对比：以太坊的平均区块间隔约为 12 秒，这一度量说明在公共智能合约平台上，结算最终性可以从天级缩短到秒级（以太坊基金会文档）。

这三项数据点——2026 年 4 月 2 日的公开声明；2017 年的 T+2 监管基准；以及以秒计量的区块链最终性——突显了为何支持者将链上撮合视为具有破坏性。从成本角度看，行业研究（见央行与市场基础设施工作论文）此前已指出，交易后处理与对账在券商的运营支出中占有显著比例，有时占运营团队固定成本的两位数百分比。将这些流程转换为确定性智能合约逻辑可以减少对账周期并削减人工异常，但前提是法律与托管框架要保持一致。

比较指标也具有启发性。与结算事件常常导致双边信用敞口持续数日的集中交易所和托管暗池相比，若成功实施链上撮合并即时结算模型，可消除日内本金敞口并将用于结算的资金占用量显著降低。具体百分比将随资产类别与交易对手净额效率而变化；供应商和基础设施提供者必须在试点项目与审计模拟中证明这些主张。

行业影响

若 Decibel 的方法实现可扩展，交易场所、主经纪和托管机构将面临竞争和运营压力。传统托管方的角色可能从记账式托管（custody-of-record）转向在链上与链下账本之间提供桥接服务的托管角色。若原子结算成为某些代币化工具的默认模式，交易所可能需要重新评估其清算所的价值主张。采用链上撮合的市场参与者可减少对账人手与相关合规成本，同时改变流动性格局，因为资本无需为多日结算风险而提前调配。

这对市场设计与流动性供给也有影响。实现原子结算的链上订单簿可能促使点差收窄和日内换手率上升，但也可能使做市商面临基础层出现的新型延迟套利风险。流动性提供者将不仅对执行风险定价，还会对链上 gas 费和 roll-up 成本定价。