抛售后 Coinbase 风险降低，USDC 提振 Circle

导语

Coinbase 在股价峰值之后的大幅回调后，被 William Blair 描述为“去风险化”，在 2026 年 3 月反弹后，这一观点重新进入投资者讨论。The Block 于 2026 年 4 月 13 日报道，即便在 3 月的回升之后，Coinbase 股价仍较 2025 年 7 月的 445 美元高点约低 60%（The Block，2026-04-13）。分析师观点将宏观信贷改善与稳定币动态——尤其是 USDC 的增长及 Circle 储备状况改善——关联起来，认为这些因素使交易所的风险特征更为有利。这一评估是在监管审查加剧、Coinbase 持续进行产品多元化以及 2022 年传染效应记忆犹新的背景下形成的；后者曾实质性地扩大了加密中介机构的风险溢价。评估市场结构与股票敞口的投资者和机构需要剖析支持“去风险化”叙事的技术性驱动因素，并将其与持续存在的行业层面脆弱性相协调。

背景

自 2025 年中以来，Coinbase 的估值轨迹一直是加密股的核心叙事。根据 The Block 于 2026 年 4 月 13 日的报道，该股较 2025 年 7 月的 445 美元高点约下跌 60%，这一显著压缩重新定价了此前许多溢价倍数。William Blair 的评论将这种压缩框定为不仅仅是股市情绪的结果，而是由稳定币生态系统的改善触发的再校准，尤其是 USDC 的供应动态和其发行方 Circle 的健康状况。历史上，交易所股票的大幅回调常与加密市场的周期性流动性冲击相关；2022 年 FTX 倒闭作为结构性先例，重塑了投资者在该领域的风险容忍度。

Coinbase 的业务组合——交易手续费、托管服务、质押与机构产品——使其既暴露于现货成交量波动，也暴露于更广泛的情绪波动。市场报道中提及的 2026 年 3 月反弹，说明了该股对阶段性资金流和新闻情绪的敏感性，而非仅对基础运营指标的反应。重要的是，William Blair 的报告强调 USDC 增长对 Circle 的稳定化含义，而这通过托管、结算及更广泛的交易对手风险考量影响 Coinbase。稳定币发行方的稳定性与交易所交易对手风险之间的相互依赖，现已成为机构投资者的核心分析轴心。

监管背景也构成了该股风险/回报的框架。自 2022 年以来，全球范围内的监管审查有所扩大，在美上市的交易所面临对托管实践和产品供应的更严格检视。尽管“去风险化”评论表明在一个关键维度上出现了增量改善——稳定币的韧性——监管者仍具备改变市场结构结果的能力。鉴于此类发展可迅速改变投资者情绪与流动性状况，需持续监测公司披露、执法行动和监管指引。

数据深挖

当前再评估由三项特定数据点支撑：2025 年 7 月的 445 美元峰值、相比该峰值约 60% 的回撤（The Block，2026-04-13），以及为 William Blair 观点提供直接背景的 2026 年 3 月反弹。这些走势的时机与幅度至关重要：从 445 美元高点回撤约 60% 意味着估值重设，实质压缩倍数并降低市场价格中嵌入的尾部风险。William Blair 的公开说明将这种压缩与 USDC 生态系统的显著改善关联起来，而该生态历来是加密市场系统性应力的一个传导渠道。

The Block 于 2026 年 4 月 13 日的条目还强调，3 月的回升并不足以恢复此前高位，而是将股价置于一个上行取决于零售/机构资金重新流入或收入多元化取得实质性进展的点位。对于机构持有者而言，约 60% 的跌幅转化为较低的基数，边际收益增长可能产生较大的百分比回报，但这也意味着市场在定价时对结构性下行事件赋予了更高概率。因此 William Blair 认为该股“去风险化”应被解读为有条件的去风险化——相对于此前交易对手脆弱状态的改善，而非消除所有特有风险。

来源很重要：这些数据点的主要公开参考是 The Block（2026-04-13）及文中引用的 William Blair 报告。投资者应将市场价格观测与公司披露（季度报告、8-K 报告）和 USDC 供应与流向的链上指标进行三角验证。例如，USDC 发行量的实质性增加或 Circle 在储备透明度上的改进，都可以在链上和 Circle 的出具证明中被度量——这些都应被纳入严格的尽职调查框架。我们建议将价格序列分析与关于储备、托管安排与监管文件的基本面核查相结合，以获得完整图景。

行业影响

若 William Blair 的论断得到证实——即 USDC 增长与 Circle 储备改善实质性地降低了交易对手风险——对交易所板块的影响是多方面的。首先，对系统性稳定币风险的感知下降，可能降低做市商的流动性折扣和资金利差，改善市场深度并缩窄主要交易场所的买卖价差。此类改善可能逐步提升交易量和手续费收入，利好具有多元化产品组合的参与者。其次，更强健的稳定币生态也将降低传染路径；对拥有大量入驻客户和完善托管业务的交易所（如 Coinbase）而言，感知安全性将出现非线性改善。

（文章数据与观点均基于公开报道与 William Blair 释出的分析；投资者在据此作出决策前应进行独立尽职调查。）