长江存储扩产提振 AMEC、NAURA：麦格理

导语

2026年4月15日，麦格理发布了一份研究报告（由 Investing.com 报道），指出长江存储（YMTC）的大规模扩产将直接成为中国设备供应商 AMEC 和 NAURA 的收入催化剂。该行量化了与长江存储计划在2026–27年间部署产能相关的实质性上行空间，提示对这些供应商的合计收入可能带来十几个百分点的提升。中国市场的反应迅速：该报告在交易评论中被引用，并再次吸引投资者对本土设备链的关注。本文拆解麦格理使用的数据、将可能结果与国际同行比较，并评估对更广泛 NAND 生态系统的下游影响。

背景

麦格理的报告（Investing.com，2026年4月15日）将长江存储的扩产界定为若干本土上市资本设备厂商的核心需求驱动。长江存储已表明其多年的增长规划，以提高 3D NAND 的产能，麦格理假设在2026年和2027年晶圆开工数将出现阶梯式上升。麦格理认定 AMEC 与 NAURA 为主要受益者，因两家公司都向长江存储技术路线兼容的前端装备与工艺设备供货。研究将近期订单流的时间线定为2026年下半年，反映了半导体资本设备典型的采购到交付周期。

从历史看，当本土晶圆厂从试产向量产转换时，中国的内需记忆体投资往往会转化为本土供应商的大量订单。例如，2021–2023年间本土光刻与刻蚀设备的采购浪潮就使中国厂商相对全球同行实现了连续的收入增长。麦格理的分析以此先例为基线，并在此基础上模型化了一个更为积极的扩产节奏，考虑到长江存储所述的政策支持及其对国家存储自给自足的战略重要性。关键的警示是，ASML、东京电子（Tokyo Electron）等全球供应商仍在先进工艺节点占主导地位；因此，AMEC/NAURA 能否捕获新增份额，取决于技术匹配度与贸易限制的演变。

从政策与地缘政治视角来看，长江存储的扩产发生在对先进光刻与 EUV 系统持续出口管制的背景下。麦格理强调，此次扩产集中在中国设备可发挥更大作用的节点——主要为成熟节点的 3D NAND 堆栈与后段工序——这与 AMEC 与 NAURA 的产品组合相契合。该行的模型假设部分订单将留在国内，这一假设得到 2024–25 年政府强调半导体自主可控的表态支持。投资者应注意监管许可与供应商履行复杂系统级订单能力之间的相互作用，这为麦格理的上行情景引入了执行风险。

数据深入分析

麦格理2026年4月15日的报告（Investing.com）提供了其论点所依赖的核心数字锚点。该行的敏感性测试显示，相较于没有长江存储扩产的基线情形，AMEC 与 NAURA 在2026–27年间的合计收入可能上升约15%–20%（麦格理，2026-04-15）。其模型将大部分设备交付安排集中在2026年下半年并贯穿2027年，反映了资本设备典型的6–12个月生产交付周期。报告还指出了供应商在未完成订单披露中的订单可见性：麦格理将近期季度报告中披露的 backlog 上升解读为扩产初期的证据。

为了说明规模感，麦格理将增量需求与一个中等规模 NAND 扩产进行比较：单套每月 30k–50k 晶圆的洁净室投产通常需要数十套零部件工具，并在整个项目周期内带来可观的服务和备件收入。在麦格理的模型中，这将转化为设备制造商在多个季度的实质性收入确认以及经常性的售后流。该行使用初始设备订单向长期服务收入转化的历史比率来估算每个新厂项目的终生价值；这一方法符合行业惯例，但对执行和保修结果高度敏感。

在定价与利润率假设方面，麦格理认为国内采购因物流和进口壁垒较低而可能带来适度的利润率溢价，但也考虑到竞争与批量折扣带来的潜在价格压力。该行强调，尽管近期收入增长可期，但利润率走向取决于产品组合（资本设备销售对比服务合约）以及长江存储对本地化程度的要求。投资者应密切关注 AMEC 与 NAURA 即将发布的季度披露，以确认订单时点、已入账的 backlog 与利润率构成。

行业影响

若麦格理的情景成为现实，对更广泛半导体供应链的影响将是多方面的。首先，中国设备厂商将获得验证与规模，可能会加速在更高端工艺工具方面的研发投入。这可能在数年内缩小本土厂商与国际供应商在成熟节点上的部分能力差距。第二，全球供应商可能看到需求的两极分化：顶级的 Tier-1 工具（如 EUV、极端浸没光刻）仍集中于非中国的领先晶圆厂，而成熟节点的设备订单则可能更多流向本土厂商。这种分化将改变竞争格局，并可能重新分配全球设备收入的部分份额。

相比之下，AMEC 与 NAURA 的预期上行与应用材料（Applied Materials）和莱姆研究（Lam Research）等国际同行形成对比，后者更大比例的收入来自于先进节点工具与领先制程的晶圆厂设备（WFE）。在年比年对比中，麦格理情景显示 AMEC/NAURA 的增长 outpaci