Bitwise 推出 Avalanche ETF，拟质押 AVAX

导语

Bitwise 于 2026 年 4 月 15 日提交了推出 Avalanche（AVAX）交易所交易基金的文件，并在文件中明确计划对基金持有的 AVAX 进行质押（The Block，2026 年 4 月 15 日）。该申请标志着传统资产管理人寻求受监管入场工具以接触非比特币 Layer‑1 代币的一系列产品推出中的最新一步。该提案在运营上具有重要意义，因为质押为传统上仅提供现货敞口的 ETF 引入了主动收益管理的组成部分。对机构投资者而言，此举改变了托管、运营和合规参数：托管方必须支持验证者集成，管理人必须在招股说明书和监管文件中披露委托与收益分配机制。

背景

Avalanche 网络于 2020 年 9 月上线主网（Avalabs，2020 年 9 月 21 日），此后将自身定位为强调吞吐量与亚秒级最终确认的替代性 Layer‑1。Avalanche 使用 Snow 系列共识协议并支持无许可的验证者集合；截至 2024 年末，网络中参与共识的验证者数量超过 1,000（Avalanche Foundation，2024 年）。AVAX 代币用于质押、交易费用及链上治理；质押参与度与安全经济学已成为验证者服务和寻求手续费收入的托管方的重要卖点。

正如 2026 年 4 月 15 日报道，Bitwise 的文件标志着产品演进的新阶段：一个将协议级奖励捕获纳入的现货 ETF，而非纯粹的现货包装器（The Block，2026 年 4 月 15 日）。作为背景，这也符合更广泛的行业模式：管理人试图将网络激励货币化——例如以太坊质押衍生品或流动性质押代币的收益捕获——同时努力在证券监管的约束内运行。

数据深度挖掘

The Block 在 2026 年 4 月 15 日报道了该申请，并引用了 Bitwise 的意图，即对基金持有的 AVAX 进行质押（The Block，2026 年 4 月 15 日）。该文件是迄今为止公开最清晰的表述，显示一家主流 ETF 管理人将把托管的现货敞口与委托质押操作结合起来。此种组合改变了基金的预期现金流：除了潜在的资本增值外，投资者还可能收到质押奖励，但需扣除费用、考虑锁定期与削减（slashing）风险。

运营指标至关重要。Avalanche 的架构允许大量小型验证者；根据 Avalanche Foundation 的数据，截至 2024 年验证者数量已超过 1,000（Avalanche Foundation，2024 年）。高度去中心化的验证者分布理论上降低了验证者集中风险，但增加了托管方在集成质押服务时的运营复杂性。该申请尚未披露预计的质押收益率、验证者选择框架，或奖励是分配给 ETF 持有人还是再投资于基金——这些项目将决定估值与税务处理。

作为对比，以太坊质押提供了有用的基准：截至 2024 年中期，以太坊有超过 1,800 万 ETH 被质押（Ethereum Foundation 与公共信标链浏览器数据）——鉴于 ETH 更大的市值和更深的衍生品市场，其安全性与流动性特征与 Avalanche 有显著差异。要使 ETF 在规模上对 AVAX 进行质押，管理人需要考虑市场深度：AVAX 的平均日换手量和交易所流动性相对于拟议产品规模如何。在缺乏透明的管理资产规模（AUM）与质押拆分假设的情况下，投资者与交易对手将不得不基于有限的公开数据进行情景建模。

行业影响

如果 Bitwise 的 Avalanche ETF 进展至获批并上市，它将扩大受监管 ETF 中可获取并主动捕获协议收益的 Layer‑1 代币集合。这将对目前仅提供不含质押的现货加密 ETF 的其他管理人以及尚未集成验证者运营的托管方施加竞争压力。能够提供经认证的质押服务并具备经审计的削减防护的托管方，在为这些基金提供服务时将占据竞争优势。

此举也会影响链上经济学。如果大型 ETF 累积并质押了流通 AVAX 的重要份额，可能会收紧可流通供应，并放大资金流入与流出的价格敏感性。在比特币和以太坊 ETF 的历史上已观察到类似动态：受监管基金的集中需求可以压缩现货市场的可用流动性并使买卖差价收窄。因此，管理人和做市商需要在受压赎回情景下对指数跟踪误差与滑点进行建模。

对机构交易对手而言，该产品在托管、保险与税务方面提出新问题。保险人在质押场景下会因运营风险与削减可能性而对托管保障定价不同。各司法区的税务机关可能对质押奖励的认定不同，这将影响美国应税投资者的税后回报。以 2026 年 4 月 15 日为申请日，公开流程随之启动：意见征求期、SEC 可能的反馈与后续修订将揭示 Bitwise 打算如何解决这些未决问题（The Block，2026 年 4 月 15 日）。

风险评估

与纯现货敞口相比，质押引入了一系列不对称风险。削减损失、验证者停机与协议分叉都可能侵蚀被质押的余额；这些是托管方与管理人必须通过验证者选择、冗余与保险来缓解的非平凡运营风险。此外，质押通常伴随锁定或解锁期（unbonding），在解锁窗口期间将流动性代币转换为较低流动性的状态——这对 ETF 的流动性管理和二级市场差价构成实质性考虑。

监管风险仍然突出。美国证券交易委员会（SEC）对加密货币产品进行了严格审查；（原文截断）