嘉信：市场类似1990年代抛售

莉兹·安·桑德斯（Liz Ann Sonders），嘉信（Charles Schwab）首席投资策略师，于2026年3月31日对市场评论员表示，当前技术指标处于“超卖”状态，并“看起来有点像90年代”，这一比对促使机构交易台在第二季度前重新评估仓位。该观察与股市基准的明显回调同时发生：标普500在2026年3月大约下跌了4.2%，而芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）在2026年3月31日升至23.5（Seeking Alpha；CBOE）。这些读数重新点燃了关于市场是否在经历典型的清除过度杠杆的修正，或是否正进入更具结构性的放缓的争论。本文汇总了过去一周公开的数据点，将当前的技术面与1990年代的历史情形进行比较，并评估对行业轮动和对流动性敏感工具的短期影响。本文不构成投资建议；旨在综合可观察指标与情景，以支持机构决策。

背景

桑德斯的评论刊登于2026年3月31日的一篇Seeking Alpha简短报道，因其在判断拐点方面的记录而立即在交易大厅广泛传播。该言论侧重于技术面的超卖信号，而非宏观驱动因素，但其发表时正值宏观头条云集：部分大盘周期性公司的2024年底盈利预测在3月末被下调，且围绕贸易与货币政策的头条新闻仍然喜忧参半。超卖技术指标与基本面混合的并置，使当前时点在分析上更具趣味性——技术性超卖条件既可能先于均值回归反弹，也可能在流动性和经济流量数据弱化时演变为更深的修正。因此，投资者应考虑技术信号的时机性与广度，而不是将单一指标视为决定性因素。

将当前情形与1990年代相比较并非表面化。1990年代出现过领导性集中的情形（以科技股为主），这放大了指数波动；同时保证金扩张支持了更高估值，而一旦流动性与盈利可见度稳定，修正常常会快速反弹。相较之下，当前市场具有不同的结构性特征：利率波动性更高、ETF生态系统规模更大、被动持有比例显著上升。这些差异改变了传导机制——例如，ETF资金流可以将买卖集中到更少的交易场所，即便基本面离散性不大也会加剧盘中波动。机构在类比1990年代时需权衡这些差别。

最后，流动性本身必须放在情境中考量。隔夜和跨币种融资市场近月出现过间歇性的压力点，央行的工具窗口仍然可能作为后备支持。这并不意味着必然干预，但表明市场对极端行情的反应函数自过去数十年已发生演变。机构应将主要流动性指标——大盘个股的买卖价差、国债回购利率以及做市商资产负债表利用率——与技术指标并列监测，以形成更完整的判断。

数据深入分析

三项可量化的数据点构成当前技术性讨论的锚点。第一，桑德斯的评论发表于2026年3月31日（Seeking Alpha，2026-03-31）。第二，标普500在2026年3月整月约下跌4.2%，这一回撤抹掉了指数年内早期的部分涨幅（彭博，2026-03-31）。第三，VIX在2026年3月31日达到23.5，自2月中旬的16以下水平显著上升，表明近月风险定价走高（CBOE，2026-03-31）。以上为头条数字；在其之下，广度与内部结构对于机构配置而言更为重要。

广度信号呈现分化。大盘集中度上升：截至2026年3月31日，标普500市值前五名成分股的表现已领先于中位数成分股约18个百分点，延续了多年向指数偏斜的趋势（交易所数据，2026-03-31）。相反，中位数与小盘回报较去年同期落后十个百分点以上，显示市场参与不均。交易所保证金债务——作为投资者风险偏好的次级指标——在2025年11月上升至约9,000亿美元后在2026年初有所回落；较高的基线增加了在急速回撤时被迫去杠杆的可能性（FINRA/NYSE，2025-11）。

相对表现比较使图景更为清晰。截止2026年3月31日的标普500年化总回报（年初迄今大约+6%，视起点不同同比可能为-2%）与1990年代相比存在差异：当时类似的技术面超调通常伴随更快的盈利增长与更低的实际利率。在行业层面，科技与可选消费的隐含波动率仍高于公用事业与必需消费品，显示轮动风险仍处于核心位置。这些横截面差异将决定所谓“超卖”标签是短暂的技术性修正，还是更广泛制度性变局的起点。

行业影响

若市场处于类似1990年代的超卖阶段，股票行业的战术含义通常涉及向质量股和开始出现估值缓解的周期性板块轮动。在均值回归的初始阶段，受挫的周期性行业（材料、工业）若宏观数据回升或大宗商品价格风险回落，可能表现优于大盘。然而，由于2020年代被动化采用更高、领导性更集中，从龙头成长股中撤资的过程可能比过去更剧烈且更持久。战术性配置若低配超买的龙头并高配受忽视的周期性板块，在盈利动量恢复正常时可能率先捕捉超额收益。

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