长期债券收益率在全球抛售中创数十年新高

# 严重的债券市场抛售使长期政府借贷成本达到数十年来的最高水平，截至04:47 UTC。此次抛售反映了投资者对持续通胀压力和债务负担沉重经济体的财政可持续性日益加深的担忧。30年期美国国债收益率突破了关键的心理水平，股市也显现出压力，英特尔公司（Intel Corporation）股价为$103.49，较前一交易日下跌1.02%。长期收益率的飙升代表了全球固定收益市场风险的根本重新定价。

背景 — 为什么债券收益率上升至数十年新高

当前的收益率飙升延续了自2020年开始的长期趋势，当时各国央行在疫情期间将利率降至历史低点。上一次30年期国债收益率持续超过5%是在2000年至2001年之间，当时互联网泡沫破裂，联邦储备委员会维持较高的政策利率。在此之前，1990年代收益率超过5%是普遍现象，因为美联储在应对通胀担忧。

当前的宏观经济背景下，尽管主要央行进行了激进的货币紧缩周期，但通胀水平依然顽固地高于目标水平。美国和欧元区的核心通胀指标仍远高于2%的目标水平，迫使市场定价长期维持较高的利率。疫情期间的大规模政府刺激计划和随后的产业政策显著扩大了全球公共债务负担。

最新收益率上升的直接催化剂是来自美国的强于预期的经济数据，显示出消费者支出和紧张的劳动市场的韧性。这些数据迫使市场重新考虑近期美联储降息的预期。同时，关于增加政府债券发行以资助日益扩大的财政赤字的担忧，造成了长期债务的技术性抛售压力。

数据 — 数字显示了什么

债券市场的抛售在长期证券中表现得尤为明显，30年期美国国债收益率在过去一周内上升了约40个基点。这一增长使得长期债券收益率年初至今的涨幅超过120个基点，显著超过短期证券的涨幅。2年期国债收益率年初至今上升了约80个基点，表明收益率曲线显著陡峭化。

股市的反应混合，但在利率敏感行业中显示出特别的压力。英特尔公司（Intel Corporation）股价在交易中下跌1.02%，报$103.49，交易区间为$101.80至$105.97。科技股普遍面临压力，因为较高的折现率降低了未来收益预期的现值。本月，纳斯达克100指数的表现落后于更广泛的标准普尔500指数约3个百分点。

信用利差适度扩大，但仍在历史范围内，表明此次重新定价主要是由利率预期驱动，而非信用恶化。投资级公司债券收益率与国债几乎同步上升，而高收益债券的利差扩大了约15个基点。市政债券市场也经历了类似的抛售压力，30年期免税收益率升至自2009年以来的最高水平。

全球固定收益市场的交易量激增至其30天平均水平的约40%，表明参与此次变动的广泛性。利率衍生品的波动性指标已跃升至自3月以来的最高水平，反映出对货币政策路径的不确定性加剧。期权市场对进一步收益率上升的保护需求加大，尤其是在收益曲线的长端。

分析 — 收益率上升对市场和行业的影响

长期收益率的飙升为经济中对利率敏感的行业带来了重大阻力。住宅房地产面临新的压力，因为30年期抵押贷款利率接近7.5%，可能在春季购房季节开始时抑制住房市场活动。商业房地产投资信托面临更高的融资成本，特别是考虑到即将到来的到期墙。

依赖债务融资进行资本密集型项目的科技公司如英特尔面临增加的借贷成本，这可能会对利润率施加压力。随着无风险利率上升，该行业的估值倍数通常会收缩，使未来收益在现值上变得不那么有价值。计划大规模扩张的半导体公司可能需要重新评估投资时间表，以应对更高的融资费用。

相反，收益率上升对某些金融机构有利。拥有大量存款业务的银行可能会在以更高利率再投资现金时看到改善的净利差。保险公司和拥有长期负债的养老基金欢迎提高折现率，这改善了资金状况。然而，这些机构也面临现有债券投资组合的市值损失，形成了复杂的权衡。

反对的观点认为，如果经济增长比预期更急剧放缓，收益率飙升可能被认为是过度的。最近的制造业调查显示美国和欧洲的活动放缓，这可能最终减轻通胀压力，并允许央行降息。自2021年以来，债券市场多次过早预期持续的高通胀，但随着增长担忧的出现而逆转。

市场定位数据显示，投机者在国债期货中建立了大量空头头寸，特别是在收益曲线的长端。对冲基金增加了对政府债券的做空押注，而传统资产管理公司则通过衍生品减少了久期敞口。流动数据显示长期债券基金持续流出，资金流向现金等价物和短期策略。

展望 — 下一步在债券市场中需要关注什么

美联储公开市场委员会将于9月17日至18日召开会议，这是债券市场的下一个主要催化剂。市场将密切关注更新的点阵图预测，以寻找利率削减预期的任何变化。鲍威尔主席的新闻发布会可能会提供关于美联储如何看待最近收益率变动及其对金融状况影响的重要指导。

定于9月11日发布的8月消费者物价指数报告将提供关键证据，以判断通胀压力是否确实在重新加速。排除住房成本的核心CPI将特别受到关注，以寻找超出住房的广泛价格压力的迹象。任何显著偏离预期的情况都可能触发收益率的再次上升，或者如果通胀减缓则提供缓解。

需要关注的技术水平包括30年期国债的5.25%收益率水平，这代表2023年的高点和一个心理重要的阈值。若持续突破该水平，可能会触发进一步的抛售，因为算法交易系统会对突破做出反应。支撑位在4.80%左右，代表7月的低点和100日移动平均线。

美国财政部将于10月30日发布季度再融资公告，将提供有关未来供应动态的重要信息。任何关于增加长期证券发行的迹象都可能加剧抛售，而向短期到期的转变可能会缓解长期端的压力。市场参与者将密切关注拍卖规模和组成，以获取有关债务管理策略的信号。

常见问题

债券抛售对抵押贷款利率意味着什么？

抵押贷款利率通常跟随10年期国债收益率的变动，后者在过去一个月内上升了约35个基点。在此期间，平均30年固定抵押贷款利率从约6.8%上升至超过7.2%，使得潜在买家的住房融资成本增加。较高的抵押贷款利率通常会抑制住房市场活动，并可能对房价施加压力，特别是在已经面临高可负担性挑战的市场中。

这次债券抛售与2013年的“缩减恐慌”相比如何？

2013年的“缩减恐慌”使10年期国债收益率在大约六个月内从1.60%上升至3.00%，这是由于市场预期美联储将减少其债券购买。当前的变动更加渐进，但已达到更高的绝对收益率水平，10年期国债收益率接近4.5%。这两个时期都反映了市场对货币政策支持变化预期的调整，但当前环境下的通胀显著更高，政府赤字也更大。

为什么长期债券受到的影响大于短期债券？

长期债券通常对利率变化更敏感，因为它们的现金流在更长的时间内受到影响。当利率上升时，长期债券的现值下降幅度更大，因此其收益率的上升幅度也更大。