美联储调查显示利率在2027年前不会变动，取消宽松偏向

Kevin Warsh的美联储预计在一年或更长时间内不会对利率做出任何改变。这个前景是由2026年6月16日的CNBC美联储调查报告的。调查还表明，联邦公开市场委员会可能会在其官方声明中取消暗示宽松偏向的措辞。这一转变将正式关闭即将降息的大门，并确立鹰派的暂停作为官方立场。

背景 — 为什么现在很重要

上一次明确取消宽松偏向的重大转变发生在2022年3月。随着通胀飙升，美联储取消了“委员会预计在劳动市场条件达到与委员会对最大就业评估一致的水平之前，维持这一目标区间是适当的”这一措辞。这标志着疫情时代的宽松结束，以及激进加息周期的开始。目前的背景是，服务业通胀持续高于3.5%，而10年期国债收益率稳定在4.3%左右。

最近的劳动市场强劲，过去三个月的平均新增就业超过20万，削弱了短期刺激的理由。核心PCE通胀已连续18个月顽固地高于美联储2%的目标。这种持续性迫使官员们重新评估中性利率，这是一个既不刺激也不抑制经济的关键理论水平。调查受访者现在认为中性利率高于疫情前的估计，证明了更长时间的维持是合理的。

声明变化的直接催化剂是本周的6月FOMC会议。由于没有新的经济预测摘要，政策声明是主要的沟通工具。取消宽松偏向是美联储以低成本将其指导与市场预期对齐的方法，而无需承诺未来的加息。这可以防止可能导致通胀预期失去锚定的政策滞后。

数据 — 数字显示了什么

CNBC调查显示，89%的受访者预计在7月会议上不会改变利率。中位数预测认为联邦基金利率将在2026年底保持在5.25%-5.50%之间。超过70%的经济学家和基金经理预计在2027年第二季度之前不会降息。这将预计的维持期延长至至少从2025年7月最后一次加息以来的21个月。

市场定价，如联邦基金期货所反映的，发生了剧烈变化。下表显示了在特定会议日期降息的概率：

会议日期	降息概率（6月10日）	降息概率（6月16日）
2026年9月	45%	12%
2026年12月	68%	31%
2027年3月	85%	55%

自上次就业报告以来，敏感于短期美联储政策的2年期国债收益率已上升22个基点，达到4.72%。这与标准普尔500指数年初至今8.4%的涨幅形成对比，突显了股市乐观与利率市场现实之间的分歧。美联储与其他主要中央银行之间的政策分歧正在加大。预计欧洲央行将在9月再次降息，而日本央行则继续其缓慢的正常化道路。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

延长的维持直接对利率敏感的股票行业施加压力。像D.R. Horton (DHI)和Lennar (LEN)这样的房屋建筑商面临着超过7%的抵押贷款利率的持续压力。KRE ETF中的地区银行股票将看到净利差压缩持续，因为融资成本仍然高企。相反，这种立场所暗示的金融条件使得像JPMorgan Chase (JPM)这样的主要银行通过持续的净利息收入受益，以及拥有长期负债结构的保险公司。

有反对观点认为，美联储过于关注滞后的通胀数据。领先指标，包括制造业PMI和消费者信心，最近显示出疲软。过于紧缩的政策维持时间过长可能会在2027年底不必要地引发衰退。主要风险是由向后看的分析驱动的政策错误。

定位数据表明，资产管理者已增加了国债期货的空头头寸，押注收益率将保持较高水平更长时间。资金流向具有定价权和低财务使用的行业，如能源(XLE)和医疗保健(XLV)。在短期高质量企业债ETF中也有显著积累，因为投资者寻求在没有过度利率风险的情况下获取收益。

展望 — 接下来要关注什么

下一个重大催化剂是7月31日的FOMC声明及随后的新闻发布会。市场将仔细审查每一个字，以确认偏向的取消和有关资产负债表缩减或量化紧缩的新指导。8月21日至23日的杰克逊霍尔经济研讨会将为主席Warsh概述美联储修订的长期框架提供一个平台。

9月会议之前的关键数据发布包括8月12日的7月CPI报告和9月5日的8月就业报告。对于收益率，关注2年期国债收益率在4.80%的水平，因为突破这一水平将表明对更长维持的预期。如果金融条件收紧，标准普尔500指数靠近4,850的200日移动平均线将是股市动能的关键测试。

常见问题

取消宽松偏向对抵押贷款利率意味着什么？

取消宽松偏向表明美联储认为没有紧迫性来降息，而利率是10年期国债收益率的主要驱动因素。抵押贷款利率通常在10年期收益率之上交易。随着美联储维持利率，10年期收益率不太可能因政策预期而受到持续的下行压力。这表明平均30年固定抵押贷款利率在可预见的未来将保持在7%以上，延续住房的可负担性危机。

这一预计的政策维持与过去周期相比如何？

当前预计的21个月以上的暂停将是现代美联储历史上最长的之一。在2004-2006周期的最后一次加息后，美联储在2007年9月前维持了15个月。在2018年加息后的长期维持仅为7个月，之后美联储在2019年7月转向降息。目前的延长暂停反映了需求强劲、劳动市场紧张和持续的服务业通胀的独特组合，这在过去几十年中并未出现。

对美联储资产负债表缩减的影响是什么？