斯科舍银行预测AI资本支出将超过1万亿美元

# 斯科舍银行预测AI资本支出将超过1万亿美元，债务模型转变

斯科舍银行的投资组合策略团队于2026年8月5日发布了八月月度图表书，详细描述了由人工智能投资驱动的市场动态的重要拐点。报告强调了强劲的第二季度收益，整体超出预期13%，每股收益中位数增长38%，同时指出一个关键指标因Alphabet的未实现收益而被夸大。最值得注意的是，分析认为美国科技行业的基础资产轻型商业模式正在AI相关支出的重压下发生变化，MAG-7集团的资本支出预计将超过$1万亿。这一转变伴随着使用量的上升，AI篮子的净债务与前瞻EBITDA比率在包括表外义务时上升至2.0倍。截至今天17:18 UTC，Alphabet的股票交易价格为$362.78，跌幅为2.87%。

背景 — [为什么现在重要]

当前的市场强劲直接归因于企业收益表现。在过去15年中，主导的美国科技行业依靠资产轻型模型蓬勃发展，该模型以低债务和高自由现金流生成为特征。随着公司投入前所未有的资本来建设AI基础设施，这一范式正在经历根本性的变化。科技行业行为的最后一次类似转变发生在1990年代末的互联网泡沫期间，当时对互联网基础设施的重资本支出在市场修正之前，但AI的底层技术和收入潜力被认为更为实质。此分析的催化剂是高峰收益超出预期与自由现金流的实际回落相结合，随着支出的加速，这标志着市场周期的新阶段，在这一阶段，财务纪律正在与增长雄心进行考验。

数据 — [数字显示了什么]

斯科舍银行的数据呈现出强劲但复杂的收益图景。在第二季度，85%的标准普尔500公司超出了收益预期，整体超出预期13%，中位数超出预期5.9%。顶线收入同比增长13%。38%的每股收益增长显著受到非经营性收益的推动；策略师指出这是“由于Alphabet在Anthropic和SpaceX的股份未实现收益所推动。”报告的核心集中在AI投资指标上。共识预测现在预计MAG-7公司的资本支出将在未来12个月内超过$1万亿。一个关键的使用指标，包括表外义务，显示AI篮子的净债务/前瞻EBITDA已上升至2.0倍。相比之下，标准普尔500的前瞻市盈率相较于TSX的15.7倍前瞻收益溢价，代表着21%的折扣，而其五年中位折扣为29%。在交易时段内，Alphabet的股价在$356.82和$384.47之间波动。

指标	MAG-7 / AI篮子	TSX综合指数
前瞻市盈率	~28倍（估计）	15.7倍
净债务/EBITDA	2.0倍	不适用
年初至今表现（美元）	超越	7月上涨2.3%

分析 — [这对市场/行业/股票意味着什么]

向资本密集型模型的转变意味着大型科技股的波动性将增加，正如斯科舍银行所表述的，“但不一定是交易的结束。”第二次效应是股市可能出现轮换。尽管斯科舍银行由于强劲的收益修正而对美国科技保持轻微超配——科技在三个月内引领标准普尔500的前瞻每股收益修正，增长18%——但日益增加的债务负担在资金充足的现有企业与投机性挑战者之间造成了分歧。受益于AI基础设施建设的行业包括半导体、网络设备和公用事业。对这一前景的一个关键风险是对大量AI投资的实际回报的要求；在某个时刻，支出必须转化为盈利的新收入来源，否则投资者的耐心将会减弱。目前的市场定位显示资金仍然高度集中在MAG-7，但报告强调了一个投机性图表，将美国软件ETF（如IGV）与一篮子加拿大科技公司进行对比，表明一些投资者正在寻求被忽视领域的价值。

前景 — [接下来要关注什么]

AI交易的直接催化剂将是从10月中旬开始的第三季度收益报告，其中对资本支出预算和AI货币化的评论将受到严格审查。对于斯科舍银行认为将在DXY跌破100后延续的美元下行趋势，下一主要数据点是9月12日发布的8月CPI。疲软的美元形势对黄金是积极的，报告指出黄金交易价格在其200日均线下方一个完整的标准差；在其接近$4,200的50日移动平均线之上持续突破将确认看涨反转。投资者应关注TSX小型股指数，该指数同比上涨51.2%，但仍以折扣交易于其历史平均水平，以寻找这一反弹是否在大型美国科技公司之外扩展的迹象。

常见问题

2.0倍的净债务/EBITDA比率对科技股意味着什么？

2.0倍的净债务与EBITDA比率表明，一家公司的总债务（扣除现金）是其年收益（利息、税项、折旧和摊销前）两倍。对于历史上习惯于负净现金头寸的科技股来说，这代表了财务结构的重大转变。它使该行业更接近于更传统工业公司的使用特征，这可能导致更高的借贷成本和对利率变化的敏感性增加，如果债务未能产生预期回报，可能会随着时间的推移压缩估值倍数。

当前MAG-7资本支出与历史科技支出周期相比如何？

预计在未来一年内MAG-7的$1万亿资本支出在科技行业中规模前所未有。历史比较有限，但最接近的类比是互联网泡沫期间的电信和互联网基础设施建设。那一时期也出现了飙升的资本支出，但绝对金额要小得多，并且涉及更广泛的公司。目前仅在七家公司之间的支出集中突显了在AI硬件竞赛中的巨大进入壁垒和市场所预期的赢家通吃动态。