摩根大通：G7释放1亿桶石油多为旧库存

上周五，G7承诺在四个月内从应急库存中释放1亿桶原油和柴油，这看起来是对创纪录柴油价格的有力回应。摩根大通大宗商品团队表示，市场不应过度解读这一标题数字。在题为《已计入但未交付》的报告中，Natasha Kaneva及其同事写道，该方案明确计入了此前已履行的承诺，并且按他们的解读，“并不代表1亿桶的新干预。”

背景——为何G7石油释放现在重要

摩根大通自己提供的可比对象是3月的承诺。IEA成员国当月承诺释放4.12亿桶，其中约3.21亿桶已经出库。这意味着约9100万桶仍未完成，因此周五公告的很大一部分只是3月释放的完成，而不是新的供应注入。

创纪录的柴油价格是催化剂。柴油承载了原油已基本摆脱的紧张局面，各国政府回应的是这一特定产品的挤压，而不是广泛的石油短缺。

向柴油倾斜是这一方案与3月不同的地方。报告指出，前20天存在大量前置释放，这种结构针对的是即期紧张，而不是将桶数均匀分摊到四个月。

关键条款仍未确定。G7没有说明释放量如何在原油和成品油之间分配，也没有说明哪些国家参与。早先谈判集中在50/50分配，细节应在10月14日至15日的IEA理事会会议上公布。

这一缺口很重要，因为标题数字的意义只取决于其背后的桶数。重新计入已交付数量的承诺，几乎无法告诉交易员有多少增量供应进入市场。

数据——数字显示了什么

摩根大通的核心算术很简单。在3月承诺的4.12亿桶中，约3.21亿桶已经释放，剩余约9100万桶未完成。来自美国SPR的剩余4000万桶已排期至12月。

欧洲是房间里的大象。欧洲国家在3月承诺1.08亿桶，分为3400万桶原油和7300万桶成品油。摩根大通估计，实际仅释放了约1600万桶柴油、1700万桶汽油、1000万桶燃料油和1200万桶其他产品。欧洲原油似乎几乎没有释放。

库存对比十分鲜明。欧洲持有约3.77亿桶应急柴油，是美国1.06亿桶的三倍多。仅德国就持有6400万桶，法国6100万桶，各自都超过美国全部库存。然而自战争开始以来，欧洲和美国各自仅释放了约1600万桶柴油。

在全球石油库存方面，全面释放将使库存从约79亿桶降至1月的78亿桶，为十年低点，但仍比摩根大通的压力阈值高约1.5亿桶。

指标	当前	全面释放后
全球石油库存	79亿桶	1月降至78亿桶
OECD柴油库存	—	约5.04亿桶

柴油更为紧张。OECD柴油库存将降至约5.04亿桶，为二十年低点，并低于该行5.29亿桶的压力水平。这相当于约39天的需求覆盖，略低于2022年9月40天的低点。

分析——对能源市场和板块意味着什么

跨大西洋套利完成了欧洲政府没有完成的工作。美国对欧洲的柴油出货量从战前的20万至25万桶/日增至7月的约40万桶/日，8月接近50万桶/日，抽干美国库存以填补欧洲缺口。

如果欧洲承担约4000万桶柴油释放量并在60天内分摊，约为66万桶/日，相当于欧洲当前柴油进口量的约57%。这一数量应缓解即期紧张并收窄套利，从而减少对美国桶的需求。

限制是政治性的，而非物理性的。报告结尾直言：“约束不是应急桶数的可用性，而是政府部署它们的意愿。”欧洲3.77亿桶应急柴油基本未动用，而美国库存吸收需求。

就仓位而言，流向一直是从美国墨西哥湾沿岸到西北欧，套利回报了那些运输桶的人。柴油收率高的炼油商和跨大西洋运输成品油的中游运营商受益于该价差。如果释放收窄套利，该流向将逆转，抽取美国库存的激励也会消退。

一个值得权衡的反驳：即使桶是旧的，标题数字仍可能推动情绪。只看到1亿数字的交易员可能计入比交付计划支持的更多供应，一旦IEA在10月14日至15日公布分配，这种错误定价可能逆转。

展望——接下来关注什么

10月14日至15日的IEA理事会会议是第一个真正考验。届时原油与成品油分配及参与国应得到确认，市场也将了解柴油倾斜是否如前置释放所暗示的那样重。

关注跨大西洋套利价差。如果会议后收窄，美国对欧洲柴油出口应从8月约50万桶/日放缓，减轻美国库存抽取。

关注OECD柴油需求覆盖天数，摩根大通估计接近39天，而2022年9月低点为40天。若低于该行5.29亿桶压力阈值，将确认释放旨在应对的紧张。

关注全球石油库存与1月78亿桶预测的对比。该水平是十年低点，但仍比摩根大通压力阈值高约1.5亿桶，因此原油比柴油有更多缓冲。

常见问题

G7石油释放对散户投资者意味着什么？

该释放是针对柴油紧张的供应侧措施，而非广泛刺激。对散户投资者而言，传导路径是能源板块敞口和通胀，因为柴油影响货运和工业成本。摩根大通的观点是，标题夸大了新供应，因此仅基于1亿数字的仓位可能错误定价实际进入市场的桶数。

柴油价格接下来会怎样？

IEA理事会将于10月14日至15日开会，确认原油与成品油分配及参与国。如果欧洲在60天内释放约4000万桶，约为66万桶/日，相当于欧洲当前柴油进口量的约57%。这一数量应缓解即期紧张并收窄跨大西洋套利，从而减少对美国桶的需求。

为什么摩根大通称该释放“已计入但未交付”？

因为该方案明确计入了此前已履行的承诺。IEA成员国在3月承诺4.12亿桶，约3.21亿桶已经出库，剩余约9100万桶未完成。周五公告的很大一部分是完成3月释放，包括美国SPR剩余4000万桶已排期至12月。

底线

摩根大通的解读是，标题计入的是旧桶，真正的考验是欧洲是否部署其3.77亿桶应急柴油。

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