尽管资本支出担忧，UBS对超大规模云计算公司保持乐观

UBS全球财富管理于2026年6月7日发布研究报告，重申对超大规模云计算提供商的积极展望。报告直接回应了投资者对预计今年资本支出将超过2000亿美元的担忧。首席投资官Mark Haefele领导的分析师团队认为，这笔支出是确保长期AI驱动收入流的必要防御措施，而不是对盈利能力的拖累。

背景 — 为什么超大规模云计算的资本支出现在很重要

超大规模云计算的资本支出进入了一个新的强度阶段，预计2026年微软、亚马逊和谷歌的集体支出将同比增长约30%。这一激增是在相对温和的时期之后；在2024年，这三家公司的总资本支出仅增长了7%，因为公司在消化疫情后的需求。当前的周期在根本上是不同的，几乎完全由人工智能基础设施的建设推动。

主要催化剂是企业对生成性AI模型的快速采用，这些模型需要配备强大GPU集群的专用数据中心。这些设施的资本密集程度远高于传统的云服务器农场。随着10年期国债收益率稳定在4.2%左右，这些大型项目的资本成本仍然是一个关键变量。UBS认为，推迟基础设施投资将把高增长AI领域的市场份额拱手让给更具攻击性的竞争对手。

数据 — 数字显示了什么

UBS预计，2026年三大超大规模云计算公司的资本支出将达到2080亿美元，高于2025年预计的1600亿美元。微软预计将以约750亿美元的资本支出领先，其次是亚马逊的700亿美元和谷歌的630亿美元。这笔支出使得该集团的资本支出与收入比率大约为22%，显著高于2021年至2023年观察到的15-18%范围。

尽管有这笔支出，公司的核心云业务仍然显示出强劲增长。Azure的收入在上个季度同比增长30%，而谷歌云和AWS分别增长了27%和16%。作为对比，标准普尔500指数今年迄今为止回报率为8%，而纳斯达克100指数（重科技）上涨了12%。超大规模云计算公司共同持有超过3000亿美元的现金和可交易证券，提供了充足的流动性来资助这些项目，而不需要过度使用。

指标	2025年估计	2026年预测	增长
资本支出总额	1600亿美元	2080亿美元	+30%
资本支出/收入	~18%	~22%	+4个百分点

分析 — 对市场/行业/股票的意义

UBS的分析认为，超大规模云计算的资本支出应被视为建立广泛的经济护城河。这笔支出直接惠及半导体资本设备公司，如应用材料公司（AMAT）和ASML控股（ASML），这些公司提供制造先进芯片所需的工具。AI基础设施的建设还会为电力公用事业和冷却技术提供商创造下游需求，这些行业在本季度的表现超过了更广泛的市场5%。

UBS承认的一个关键反对论点是，AI货币化的意外放缓可能会使公司面临闲置资产和投资资本回报率下降的风险。然而，目前AI服务的预订趋势并不支持这一悲观论点。机构流动数据表明，长期投资基金正在利用与资本支出相关的市场软化来增加对MSFT和GOOGL的持仓，而对冲基金则保持中性至长期的立场。

前景 — 接下来需要关注什么

该行业下一个主要催化剂将是2026年第二季度的财报，首先是谷歌在7月24日发布，其次是微软在7月29日和亚马逊在8月1日。分析师将仔细审查云收入增长数据以及对全年资本支出指导的任何修订。一个关键的观察水平是资本支出强度比率；如果持续超过25%而没有相应的收入增长加速，可能会重新引发投资者的担忧。

2026年9月17日的联邦公开市场委员会会议也将至关重要。任何重新加息周期的信号，推动10年期收益率显著超过4.5%，都将提高未来AI现金流的折现率，并对股权估值施加压力。市场参与者应关注超大规模云计算管理层对其最新一代AI优化数据中心效率提升的评论。

常见问题解答

当前的超大规模云计算资本支出与互联网泡沫相比如何？

当前的资本支出在绝对值上显著更大，但得到了成熟的高利润收入流的支持。在互联网泡沫期间，电信和科技公司在光纤和早期互联网基础设施上投入巨资，但当时的商业模式并未得到验证。如今的超大规模云计算公司正在投资以满足来自其现有全球企业客户群的可证明需求，云收入每年超过3000亿美元。

高超大规模云计算资本支出对小型云竞争者意味着什么？

在AI基础设施中竞争的成本不断上升，形成了几乎无法逾越的进入壁垒。像DigitalOcean（DOCN）或区域提供商这样的较小参与者无法匹配投资规模，这可能导致行业整合，或迫使他们成为小众专业公司。这一动态强化了云市场的寡头性质，最终使最大的 incumbents 受益。

超大规模云计算公司是用债务还是现金来融资其资本支出？

主要的资金来源是来自运营的内部现金流。UBS在其报告中强调，这三家公司在过去12个月中产生了超过1500亿美元的自由现金流。尽管它们仍然可以进入低成本的债务市场，但其低净债务水平表明它们更倾向于使用其大量现金余额，以保持财务灵活性。

结论

UBS认为，超大规模云计算的资本支出是为了主导下一个计算范式的战略投资，而不是一种价值破坏的行为。

免责声明：本文仅供信息参考，并不构成投资建议。CFD交易具有高风险，可能导致资本损失。