Pourquoi UBS reste optimiste sur les hyperscalers malgré les craintes de capex

UBS Global Wealth Management a publié une note de recherche le 7 juin 2026, réitérant son point de vue constructif sur les fournisseurs de cloud hyperscale. Le rapport aborde directement les préoccupations croissantes des investisseurs concernant un capex projeté dépassant 200 milliards $ cette année. Les analystes dirigés par le directeur des investissements Mark Haefele ont soutenu que ces dépenses sont une mesure défensive nécessaire pour sécuriser des flux de revenus à long terme propulsés par l'IA plutôt qu'un frein à la rentabilité.

Contexte — pourquoi le capex des hyperscalers est important maintenant

Le capex des hyperscalers est entré dans une nouvelle phase d'intensité, avec des dépenses collectives pour Microsoft, Amazon et Alphabet prévues pour croître d'environ 30 % d'une année sur l'autre en 2026. Cette augmentation fait suite à une période de modération relative ; le capex agrégé pour le trio n'a augmenté que de 7 % en 2024 alors que les entreprises digéraient la demande post-pandémique. Le cycle actuel est fondamentalement différent, presque entièrement motivé par les constructions d'infrastructure pour l'intelligence artificielle.

Le principal catalyseur est l'adoption rapide par les entreprises des modèles d'IA générative, qui nécessitent des centres de données spécialisés équipés de clusters GPU puissants. Ces installations sont beaucoup plus intensives en capital que les fermes de serveurs cloud traditionnelles. Avec le rendement des obligations à 10 ans se stabilisant près de 4,2 %, le coût du capital pour ces méga-projets reste une variable critique. UBS soutient que retarder cet investissement dans l'infrastructure céderait des parts de marché dans le secteur à forte croissance de l'IA à des concurrents plus agressifs.

Données — ce que les chiffres montrent

UBS estime que le capex combiné pour 2026 des trois grands hyperscalers atteindra 208 milliards $, contre une estimation de 160 milliards $ en 2025. Microsoft devrait mener avec un capex d'environ 75 milliards $, suivi par Amazon à 70 milliards $ et Alphabet à 63 milliards $. Ces dépenses se traduisent par un ratio capex-revenus d'environ 22 % pour le groupe, une augmentation significative par rapport à la fourchette de 15-18 % observée entre 2021 et 2023.

Malgré cet afflux, les segments cloud principaux des entreprises continuent de montrer une forte croissance. Les revenus d'Azure ont accéléré à 30 % d'une année sur l'autre au dernier trimestre, tandis que Google Cloud et AWS ont crû de 27 % et 16 %, respectivement. Pour donner un contexte, l'indice S&P 500 a rapporté 8 % depuis le début de l'année, tandis que le Nasdaq-100, fortement pondéré vers la technologie, est en hausse de 12 %. Les hyperscalers détiennent collectivement plus de 300 milliards $ en liquidités et titres négociables, fournissant une liquidité ample pour financer ces projets sans utilisation excessive.

Indicateur	Estimation 2025	Projection 2026	Croissance
Capex combiné	160 milliards $	208 milliards $	+30 %
Capex/Revenus	~18 %	~22 %	+4 pts

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés / secteurs / tickers

L'analyse d'UBS postule que le capex des hyperscalers devrait être considéré comme la construction d'une large douve économique. Ces dépenses bénéficient directement aux entreprises d'équipement de capital en semi-conducteurs comme Applied Materials (AMAT) et ASML Holdings (ASML), qui fournissent les outils nécessaires à la fabrication de puces avancées. Les constructions d'infrastructure IA créent également une demande en aval pour les services publics d'énergie et les fournisseurs de technologies de refroidissement, des secteurs qui ont surperformé le marché plus large de 5 % ce trimestre.

Un contre-argument clé, que UBS reconnaît, est qu'un ralentissement inattendu dans la monétisation de l'IA pourrait laisser les entreprises avec des actifs immobilisés et des rendements déprimés sur le capital investi. Cependant, les tendances de réservation actuelles pour les services d'IA ne soutiennent pas ce scénario baissier. Les données de flux institutionnel indiquent que les fonds long seulement utilisent la récente faiblesse du marché liée aux titres de capex pour augmenter leurs positions dans MSFT et GOOGL, tandis que les fonds spéculatifs ont maintenu des positions neutres à longues.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Le prochain catalyseur majeur pour le secteur sera les rapports de résultats du T2 2026, commençant par Alphabet le 24 juillet, suivi par Microsoft le 29 juillet et Amazon le 1er août. Les analystes examineront les chiffres de croissance des revenus cloud et toute révision des prévisions de capex pour l'année complète. Un niveau clé à surveiller est le ratio d'intensité du capex ; un mouvement soutenu au-dessus de 25 % sans une accélération correspondante de la croissance des revenus raviverait probablement les inquiétudes des investisseurs.

La réunion du Comité fédéral de l'open market le 17 septembre sera également critique. Tout signal d'un cycle de hausse renouvelé, poussant le rendement à 10 ans significativement au-dessus de 4,5 %, augmenterait le taux d'actualisation des flux de trésorerie futurs de l'IA et mettrait sous pression les valorisations boursières. Les participants au marché devraient surveiller les commentaires de la direction des hyperscalers sur les gains d'efficacité de leur dernière génération de centres de données optimisés pour l'IA.

Questions Fréquemment Posées

Comment le capex actuel des hyperscalers se compare-t-il à la bulle Internet ?

Le capex actuel est significativement plus important en termes absolus mais est soutenu par des flux de revenus établis et à forte marge. Pendant la bulle Internet, les entreprises de télécommunications et de technologie ont dépensé massivement dans la fibre optique et l'infrastructure Internet précoce avec des modèles commerciaux non prouvés. Les hyperscalers d'aujourd'hui investissent pour répondre à une demande démontrable de leur base de clients d'entreprise mondiale existante, avec des revenus cloud dépassant 300 milliards $ par an.

Que signifie un capex élevé des hyperscalers pour les petits concurrents cloud ?

L'augmentation des coûts de concurrence dans l'infrastructure IA crée une barrière à l'entrée presque insurmontable. Les acteurs plus petits comme DigitalOcean (DOCN) ou les fournisseurs régionaux ne peuvent pas égaler l'échelle d'investissement, ce qui conduit probablement à une consolidation de l'industrie ou à les forcer à devenir des spécialistes de niche. Cette dynamique renforce la nature oligopolistique du marché du cloud, bénéficiant finalement aux plus grands acteurs en place.

Les hyperscalers financent-ils leur capex par la dette ou par des liquidités ?

La principale source de financement est le flux de trésorerie généré en interne par les opérations. Dans sa note, UBS a souligné que le trio a généré plus de 150 milliards $ de flux de trésorerie disponible au cours des douze derniers mois. Bien qu'ils maintiennent un accès aux marchés de la dette bon marché, leurs faibles niveaux d'endettement net indiquent une préférence pour l'utilisation de leurs soldes de liquidités substantiels, préservant ainsi leur flexibilité financière.

Conclusion

UBS soutient que le capex des hyperscalers est un investissement stratégique pour dominer le prochain paradigme informatique, et non une entreprise destructrice de valeur.

Disclaimer : Cet article est à des fins d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Le trading de CFD comporte un risque élevé de perte de capital.