外国持有美国国债下降，收益率创2007年新高

外国持有的美国国债在6月下降，基准30年期收益率飙升至2007年以来的最高水平，ING警告说，市场的看跌情绪还有进一步发展的空间。外国持有的国债总额从5月的9.371万亿美元降至9.299万亿美元，主要是由于日本、英国和中国的减持。同时，截至今天02:05 UTC，30年期国债收益率达到5.321%，这是自2007年中期以来的最高点，反映出长期收益率的持续压力。ING分析师在2026年8月18日宣布，地缘政治紧张和信贷发行增加等结构性因素表明收益率将继续面临上行压力。

背景 — 外国国债出售为何重要

外国对美国政府债务的需求是支持联邦借贷的关键支柱。中国的持有量上次降至当前水平是在2008年9月，正值全球金融危机。今天的宏观经济背景特征是实际收益率显著提高，ING将其描述为向危机前的正常水平回归，而非失调。重新出现的卖压的直接催化剂是美国与伊朗之间60天停火的失效而未能达成解决方案。过去10年期国债收益率超过4.65%的波动通常会引发特朗普政府关于与伊朗的外交进展的安抚言辞，但这次明显缺失。这一缺失消除了之前限制能源价格飙升和国债波动的心理支撑机制。

数据 — 国债流动数据表明什么

五个具体数据点说明了6月外国国债活动的变化。总外国持有量减少720亿美元，降至9.299万亿美元。尽管日本将其持有量减少2.3%至1.116万亿美元，仍然是最大的非美国持有者，远低于2021年11月的峰值1.325万亿美元。英国由于其保管中心地位，通常被视为对冲基金活动的代理，持有量减少1%至9399亿美元。中国的持有量下降4%至6334亿美元，创下自2008年9月以来的最低水平，同比下降13%。交易数据呈现出相互矛盾的图景，一项指标显示净流入为68亿美元，而ING的基于TIC的计算显示6月外国持有者净清算720亿美元。

整体净资本流入美国在6月仍然强劲，达到1335亿美元，与5月的1315亿美元几乎没有变化。这种稳定性得益于对风险资产的大量流入，股票吸引了1814亿美元，企业债券吸引了356亿美元。强劲的整体资本流入与特定国债流出之间的差异表明，这更像是美元计价资产内部的轮换，而不是广泛的美元撤资。三个月的趋势显示，外国净卖出为560亿美元，而12个月的净买入为2050亿美元，表明6月的举动可能代表战术转变，而非战略性离场。

分析 — 对市场和行业的影响

ING的分析表明，国债抛售反映了结构性正常化，而非暂时失调。实际收益率向金融危机前水平的调整代表了在经历了多年的非常规货币政策抑制后，回归历史正常水平。该银行还确定了两个额外的压力点：超大科技公司的持续信贷发行以及关于伊朗缺乏外交安抚。这些因素对收益率和能源价格都造成了边际但持续的上行压力。尽管收益率上升，信贷利差仍然相对稳定，表明重新定价反映的是利率预期，而非信贷恶化。

欧元区银行系统显示出类似的收紧动态。今年，超额准备金减少了约3000亿欧元，降至2.16万亿欧元，推动隔夜ESTR利率与欧洲央行存款利率之间的差距达到自2021年初以来的最大。与历史上更为突然的收紧周期相比，这种流动性逐步减少的情况有所不同。银行目前维持的准备金缓冲远高于最低要求，并且由于感知的污名，银行对使用欧洲央行的工具表现出不情愿。ING预计，这一动态最终将迫使银行增加对欧洲央行操作的使用，初步预测2027年初将是转折点。这种逐步收紧支持了中期内Bund利差结构性便宜化的观点。

前景 — 国债市场接下来需要关注什么

交易者应关注两个特定的催化剂，以指引国债的方向。下一步的美伊外交进展将检验政府是否在10年期收益率接近4.65%时恢复其安抚收益率曲线的言辞。主要超大科技公司信贷发行公告的时机将表明私人供应是否继续施压国债期限溢价。关键技术水平包括30年期收益率的5.321%区域，代表2007年的高点，以及10年期票据的4.65%门槛，之前触发了行政响应。

在欧洲市场，ESTR-存款利差值得关注，以寻找加速流动性收紧的迹象。自2021年初以来持续超过当前最大水平的走势将表明银行融资成本面临上行压力。欧洲央行每周流动性操作的使用情况，目前为165亿欧元，低于8月初的220亿欧元，提供了银行系统压力的衡量标准。大幅增加超过2026年典型分配的水平将表明，向更紧条件的过渡正在加速，超出ING在2027年初的预测。

常见问题

外国国债持有下降对美元意味着什么？

对美元的影响有限，因为整体资本流入在6月保持稳定，达到1335亿美元。虽然根据ING的测算，外国投资者减少了720亿美元的国债敞口，但他们向美国股票投入了1814亿美元，向企业债券投入了356亿美元。这种在美元资产内部的轮换而非撤出表明，美元的储备货币地位仍然保持完好。向美国市场更高风险资产的多样化实际上可能反映出对美国经济增长相较于其他发达市场的信心。

当前国债收益率与历史平均水平相比如何？

30年期收益率为5.321%，超过自2007年以来的任何水平，但ING强调，实际收益率（经通胀调整）正在向金融危机前的正常水平回归，而非达到前所未有的领域。在2008年危机之前，实际收益率通常高于随后的量化宽松和金融压制的十年。当前的走势代表了政府债务提供正实际回报的历史模式的回归，ING将其描述为健康的正常化，而非失调。

中国减少国债持有的意义是什么？

中国的持有量减少4%至6334亿美元，代表自2008年9月以来的最低水平，同比下降13%。虽然在地缘政治上具有重要意义，但由于中国在过去十年中作为国债买家的作用减弱，实际市场影响受到减轻。中国的持有量在2021年11月达到1.325万亿美元的峰值，此后一直呈下降趋势。比利时、加拿大和瑞士等其他买家在一定程度上填补了这一空缺，根据TIC数据，这些国家在6月表现为净买家。

结论

实际收益率的结构性正常化，加上地缘政治紧张和信贷供应，给国债收益率带来了持续的上行压力。

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