Il rendimento del Treasury USA a 10 anni supera il 5,2%, il più alto dal giugno 2007

Il rendimento del Treasury USA a 10 anni è salito sopra il 5,2% lunedì, il livello più alto dal giugno 2007, mentre il rendimento a 30 anni ha raggiunto circa il 5,5%, il massimo dal 2004. Il benchmark ha aggiunto circa 5 punti base nella giornata dopo un balzo di oltre 10 punti base giovedì scorso. Il movimento è stato riportato da investinglive.com. La domanda debole all'asta e le crescenti aspettative di una politica Fed più restrittiva stanno facendo il lavoro, non le aspettative di inflazione.

Contesto — Perché i rendimenti dei Treasury stanno salendo ora

Il trigger prossimo è stato l'offerta. L'asta a sette anni di questa settimana ha registrato il rapporto bid-to-cover più debole in un anno, con la domanda indiretta in calo. Anche le aste di Treasury bill sono state deboli, e un economista senior USA di Aberdeen ha affermato che sembra esserci una crescente riluttanza degli investitori ad assorbire l'offerta di Treasury, soprattutto con l'aumento della probabilità di un ulteriore tightening Fed.

Il contesto macro è cambiato di conseguenza. Segnali di un'economia USA in accelerazione alimentano le aspettative di un percorso di politica Fed più restrittivo, e la Fed ha già iniziato ad alzare i tassi questo mese. Il pricing per un rialzo a ottobre ha raggiunto circa il 70%, con quasi il 60% prezzato per rialzi consecutivi a ottobre e dicembre.

Anche la comunicazione Fed è andata nella stessa direzione. La governatrice Lisa Cook ha dichiarato lunedì che si aspetta che gli investimenti in AI e i prezzi del petrolio più alti continuino a spingere l'inflazione al rialzo, e che eventuali ulteriori rialzi dipenderanno dai dati in arrivo.

La caratteristica distintiva di questo movimento è ciò che non lo sta guidando. Il breakeven a due anni, un indicatore di mercato delle aspettative di inflazione, si è appena mosso questa settimana e resta ben al di sotto dei massimi di inizio anno. Un rimbalzo dei prezzi del petrolio probabilmente non ha aiutato, ha detto l'economista di Aberdeen, ma la curva dei rendimenti sta riprezzando i costi reali di finanziamento, non le prospettive di inflazione.

Questo conta per quanto può durare il movimento. Le aste deboli sono una storia di domanda che può invertirsi con una sola asta forte. Un repricing del costo reale del capitale è più persistente, perché attraversa ogni flusso di cassa scontato del mercato. Per il comparto dei tassi, i due fattori tirano nella stessa direzione in questo momento.

Dati — Cosa mostrano i numeri

Prima i livelli dei rendimenti. Il 10 anni è sopra il 5,2%, il 30 anni intorno al 5,5%. Il 10 anni ha aggiunto circa 5 punti base lunedì e oltre 10 punti base giovedì scorso.

Metrica	Livello
Rendimento USA 10 anni	Sopra il 5,2%
Rendimento USA 30 anni	Intorno al 5,5%
10 anni, movimento di lunedì	Circa +5 pb
10 anni, giovedì scorso	Oltre +10 pb
Bid-to-cover asta 7 anni	Il più debole in un anno
Pricing rialzo Fed ottobre	Circa 70%
Pricing rialzo ottobre + dicembre	Quasi 60%

I dati dell'asta sono la lettura più chiara della domanda. Il bid-to-cover a sette anni è sceso al livello più debole in un anno e la domanda indiretta è calata, una combinazione che indica dealer che assorbono più emissione.

La pressione non è limitata agli Stati Uniti. Il rendimento del Bund tedesco a 10 anni ha raggiunto il massimo dal 2011, e anche i rendimenti dei gilt UK sono saliti.

Analisi — Cosa significa per mercati e settori

Il canale di trasmissione va dal 10 anni a tutto ciò che è prezzato su di esso. Rendimenti a questi livelli stringono le condizioni finanziarie su mutui, debito societario e valutazioni azionarie. I costi di finanziamento lo sentono già: il tasso medio del mutuo USA a 30 anni è intorno al 7,1%, il più alto da oltre due anni.

Le azioni non hanno ancora ceduto. L'S&P 500 è finora rimasto entro pochi punti percentuali dal massimo record, il che rende un ulteriore rialzo dei rendimenti reali un test diretto di quella resilienza. I settori sensibili ai tassi hanno la maggiore esposizione. Utility, immobiliare e titoli growth a lunga duration scontano flussi di cassa più lontani nel futuro, quindi ogni punto base incrementale di rendimento reale li comprime di più.

Il dollaro è l'altro lato del trade. Gli analisti hanno detto che un movimento sostenuto sopra il 5,2% probabilmente manterrebbe il dollaro USA supportato mentre pressiona oro e asset rischiosi. Questa combinazione stringe le condizioni per i mutuatari dei mercati emergenti che detengono passività in dollari.

Le opinioni su quanto possano salire i rendimenti sono davvero divise, e quel disaccordo è lo stato onesto del mercato. Karen Ward di J.P. Morgan Asset Management ha previsto che il 10 anni difficilmente salirà molto sopra il 5%, mentre ING ha detto che i rendimenti potrebbero salire al 6% nel prossimo futuro. Un sondaggio Bloomberg su 173 specialisti di mercato ha rilevato che poco più della metà si aspetta che il rendimento a 30 anni superi il 6% quest'anno.

Il posizionamento riflette questa spaccatura. Un analista di mercato ha notato che il 10 anni è appena sotto la resistenza tecnica a 5,25%, un'area che risale a luglio 2007, e una rottura sopra di essa potrebbe aprire la strada a livelli più alti. Short che premono su quel livello e compratori sul lungo termine che lo vendono sono i due campi visibili.

Prospettive — Cosa guardare ora

L'attenzione ora si sposta sui prossimi dati USA, su ulteriori aste Treasury e su eventuali segnali dei funzionari Fed sulla probabilità di un rialzo a ottobre. Questi tre canali determinano il percorso da qui.

Sui livelli, il 5,25% sul 10 anni è la linea identificata dal report, una soglia che risale a luglio 2007. Una tenuta sostenuta sopra di essa è la condizione che gli analisti legano al continuo supporto del dollaro e alla pressione su oro e asset rischiosi. Per il 30 anni, il marker del 6% del sondaggio Bloomberg è dove la maggioranza degli intervistati vede la direzione dell'anno.

I risultati delle aste sono la variabile più a breve termine perché impostano direttamente la lettura della domanda. Un'asta a sette anni che inverta il debole bid-to-cover di questa settimana rimuoverebbe la narrativa dell'offerta dal movimento e lascerebbe il pricing Fed come unico driver. Un'ulteriore debolezza lo amplificherebbe.

I commenti Fed portano l'altra metà. Cook ha legato eventuali ulteriori rialzi ai dati in arrivo, il che rende ogni dato un potenziale evento di repricing per la probabilità di circa il 70% di un rialzo a ottobre.

Domande frequenti

Cosa significa un rendimento del Treasury a 10 anni al 5,2% per i mutui?

Il 10 anni è un punto di riferimento per il credito al consumo a lungo termine, e il pass-through è già visibile. Il tasso medio del mutuo USA a 30 anni è intorno al 7,1%, il più alto da oltre due anni, secondo il report. Ulteriori rialzi del 10 anni spingerebbero di nuovo quel tasso al rialzo, poiché il pricing dei mutui aggiunge uno spread sul benchmark. Le famiglie che rifinanziano o acquistano affrontano il costo diretto.

Perché le aste Treasury sono deboli ora?

Un economista senior USA di Aberdeen lo ha attribuito alla crescente riluttanza degli investitori ad assorbire l'offerta di Treasury, soprattutto con l'aumento della probabilità di un ulteriore tightening Fed. L'asta a sette anni di questa settimana ha registrato il rapporto bid-to-cover più debole in un anno, con la domanda indiretta in calo, e anche le aste di T-bill sono state deboli. Aste deboli significano che i dealer prendono più emissione, il che pressiona i rendimenti al rialzo al margine.

Come differiscono i rendimenti reali dalle aspettative di inflazione qui?

Il breakeven a due anni, un indicatore di mercato delle aspettative di inflazione, si è appena mosso questa settimana e resta ben al di sotto dei massimi di inizio anno. L'economista di Aberdeen ha detto che il rialzo è guidato dai rendimenti reali. Questa distinzione conta perché un movimento dei rendimenti reali riflette il costo del capitale stesso piuttosto che le prospettive di inflazione, e pressiona oro e asset rischiosi in modo diverso da un movimento guidato dall'inflazione.

Conclusione

Il mercato obbligazionario ha riprezzato i costi reali di finanziamento, non l'inflazione, e il 5,25% sul 10 anni è la linea che decide cosa cede dopo.

Disclaimer: Questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita del capitale.