Rialzi RBA mordono meno: debito/attivo al minimo dal 1997

Le famiglie australiane assorbono tassi più alti meglio di quanto implichi il loro debito, una resilienza che taglia in due direzioni per la Reserve Bank of Australia. Deutsche Bank ha dichiarato che il rapporto debito/attivo delle famiglie è sceso al minimo dal 1997, con una crescita degli asset robusta e il rapporto debito/reddito stabilizzato. La banca ha aggiunto che il canale del cash-flow della politica monetaria, la via attraverso cui tassi più alti comprimono il reddito disponibile, appare ora più debole rispetto all'ultimo decennio.

Contesto — perché la resilienza delle famiglie è la storia hawkish

Le famiglie sembrano più solide di quanto suggerisca il loro debito. Buona notizia per i mutuatari, problema scomodo per una banca centrale che cerca di rallentare la domanda.

Lachlan Dynan di Deutsche Bank ha inquadrato il miglioramento del bilancio come la ragione per cui i mutuatari possono assorbire una politica più restrittiva. Ha citato la forte crescita degli asset, un rapporto debito/reddito stabile e un rapporto debito/attivo al minimo dal 1997.

Il contrappunto sta nel lavoro della stessa RBA. Documenti interni riportati questa settimana stimano che un calo permanente del 20% dei titoli AI potrebbe ridurre i consumi di lungo periodo di circa il 2,5% se le perdite si estendessero alle azioni in generale, oltre al freno del calo dei prezzi delle case. Bloomberg Economics stima circa 510 miliardi di A$ di ricchezza immobiliare persa da fine marzo.

Il Financial Stability Review della RBA del 1° ottobre si è orientato in parte verso la tesi di Deutsche Bank, affermando che la maggior parte delle famiglie con mutuo resta ben posizionata per gestire condizioni più dure anche in caso di forte calo dei prezzi delle case. Ha segnalato sacche di stress.

Il dibattito conta perché la RBA ha alzato il tasso di riferimento al massimo di 15 anni del 4,6% il 29 settembre, quarto aumento dell'anno, con il petrolio sopra i 100 $ al barile che ha aggiunto pressione inflazionistica. Le rate dei mutui variabili salgono dal 9 ottobre per riflettere la mossa. Se ogni rialzo danneggia il cash-flow delle famiglie meno che in passato, la banca centrale potrebbe dover fare di più per rallentare la domanda.

Dati — cosa mostrano i numeri

Il dato principale è il rapporto debito/attivo. Deutsche Bank stima che sia ora al minimo dal 1997, un minimo di 28 anni, aiutato dalla forte crescita degli asset e da un rapporto debito/reddito che ha smesso di salire.

Questo si contrappone al lato patrimoniale. Bloomberg Economics stima la ricchezza immobiliare persa da fine marzo in circa 510 miliardi di A$. Il lavoro dello staff RBA modella un crollo del 20% dei titoli AI che taglia i consumi di lungo periodo di circa il 2,5% se le perdite si allargano alle azioni in generale.

Ecco il prima e dopo su cui verte il dibattito di politica monetaria. Nell'ultimo decennio, un aumento dei tassi si trasmetteva al cash-flow delle famiglie relativamente in fretta, forzando tagli alla spesa. Deutsche Bank ora afferma che quel canale appare più debole, il che significa che gli stessi 25 punti base di stretta producono meno riduzione della domanda rispetto al passato.

Il confronto con i pari è limitato, perché il rapporto non fornisce un rapporto equivalente per altre economie. Fornisce però la spaccatura tra le big four australiane, riportate equamente divise su un eventuale quinto rialzo, al 4,85%.

Metrica	Livello
Tasso di riferimento RBA	4,6% (massimo di 15 anni, fissato il 29 settembre)
Rapporto debito/attivo	Minimo dal 1997
Calo modellato dei titoli AI	20%, taglia i consumi di lungo periodo di ~2,5%
Ricchezza immobiliare persa da fine marzo	~510 miliardi di A$

Analisi — cosa significa per mercati e settori

La lettura hawkish attraversa il tratto breve della curva dei rendimenti australiana. Se le famiglie sono meno sensibili ai tassi, la RBA ha bisogno di più stretta per ottenere lo stesso rallentamento della domanda, il che tiene in gioco un quinto rialzo a novembre e sostiene i rendimenti a breve.

Ciò dà anche un certo supporto al dollaro australiano contro valute dove le banche centrali sono più vicine alla fine della stretta. La storia del differenziale dei tassi favorisce la valuta solo finché la RBA è vista come il rialzista più persistente.

Il rischio per questa tesi viene dai prezzi degli asset, non dal reddito. Un crollo immobiliare più profondo o una brusca correzione dei titoli AI globali, entrambi segnalati nei documenti dello staff RBA, metterebbero alla prova se i bilanci sono solidi come sembrano. La forza degli asset fa il lavoro qui, ed è esattamente ciò che i documenti della RBA avvertono potrebbe invertirsi.

Dynan ha sostenuto il mese scorso che è possibile essere ribassisti sulle case e aspettarsi comunque che la RBA continui a stringere, perché potrebbe servire una recessione immobiliare più ampia per riportare in equilibrio l'economia. Questa è la tensione di posizionamento: i mercati dei tassi propendono per un altro rialzo, mentre il canale patrimoniale sostiene che il consumatore è più fragile di quanto suggeriscano i dati sul cash-flow.

Con il petrolio sopra i 100 $ che tiene elevata la pressione inflazionistica, la RBA ha poco spazio per dare alle famiglie il beneficio del dubbio.

Prospettive — cosa osservare

La prossima decisione RBA è attesa il 3 novembre alle 14:30 AEDT, 03:30 GMT. I dati sull'inflazione del terzo trimestre arrivano il 28 ottobre, prima di quella riunione, e danno al board l'ultimo input importante prima della decisione.

Le big four sono riportate equamente divise su un eventuale quinto rialzo, al 4,85%. Osservare la spaccatura stessa, perché uno spostamento verso la maggioranza muoverebbe i rendimenti a breve prima della decisione.

Sul fronte asset, il comparto dei titoli AI e i prezzi delle case australiane sono le due variabili che potrebbero invalidare la tesi di Deutsche Bank. Un drawdown del 20% sull'AI è la soglia usata dalla modellistica della RBA, e la ricchezza immobiliare è già calata di circa 510 miliardi di A$ da fine marzo. Il petrolio sopra i 100 $ tiene stretta la parte inflazionistica dell'equazione.

Domande frequenti

Cosa significa un rapporto debito/attivo delle famiglie più basso per i mutuatari?

Significa che il collaterale a garanzia del debito delle famiglie è cresciuto più del debito stesso. Lachlan Dynan di Deutsche Bank ha affermato che la forte crescita degli asset e un rapporto debito/reddito stabilizzato aiutano i mutuatari ad assorbire una politica più restrittiva. In pratica, una famiglia i cui asset sono cresciuti può rifinanziare o attingere all'equity più facilmente, quindi un aumento dei tassi non impone lo stesso taglio immediato alla spesa. Quel cuscinetto dipende dalla tenuta dei prezzi degli asset.

Perché la RBA dovrebbe alzare di più se le famiglie reggono?

La politica monetaria funziona rallentando la domanda. Se ogni aumento dei tassi sottrae meno cash-flow alle famiglie rispetto all'ultimo decennio, la RBA ha bisogno di una mossa più ampia per ottenere lo stesso effetto di raffreddamento. Il punto di Deutsche Bank è che la resilienza non è una ragione per fermarsi; è una ragione per andare oltre. La prossima decisione è il 3 novembre.

Cosa potrebbe rompere la tesi delle famiglie resilienti?

Il lato degli asset. Documenti dello staff RBA stimano che un calo permanente del 20% dei titoli AI potrebbe tagliare i consumi di lungo periodo di circa il 2,5% se le perdite si estendessero alle azioni in generale. Il calo dei prezzi delle case si aggiunge, con circa 510 miliardi di A$ di ricchezza immobiliare già persa da fine marzo. Il Financial Stability Review della RBA ha comunque giudicato la maggior parte dei mutuatari ben posizionata anche in un forte calo dei prezzi delle case, segnalando sacche di stress.

In sintesi

La resilienza delle famiglie è il problema della RBA, non il suo sollievo, e i prezzi degli asset sono la variabile che decide da che parte pende.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita del capitale.