Salari reali in Giappone +1,5% per l'ottavo mese, cresce il caso per un rialzo BOJ

I salari reali giapponesi, corretti per l'inflazione, sono saliti dell'1,5% su base annua ad agosto, ottavo aumento mensile consecutivo, ha riferito mercoledì il ministero del Lavoro. Le retribuzioni totali medie in contanti sono salite quasi al 4%, a circa 311.000 yen, con gli stipendi base anch'essi in rialzo vicino al 4%. La crescita è rallentata dal 2% rivisto di luglio poiché i pagamenti una tantum dei bonus si sono appiattiti. I dati rafforzano il caso per ulteriori aumenti dei tassi della Bank of Japan dopo la mossa di settembre a un tasso di policy dell'1,25%.

Contesto — perché l'ottavo rialzo consecutivo dei salari reali conta ora

I salari reali giapponesi sono ora saliti per otto mesi consecutivi, estendendo una serie che la Bank of Japan ha cercato di costruire per anni. Il termine di paragone offerto dai dati stessi è luglio, quando le retribuzioni corrette per l'inflazione sono salite del 2% rivisto. L'1,5% di agosto è un ritmo più lento, ma il rallentamento non è la storia.

La frenata è venuta in gran parte dai pagamenti speciali — bonus per lo più una tantum che oscillano bruscamente di mese in mese. Tali pagamenti non hanno mostrato crescita ad agosto dopo essere saliti circa del 5% a luglio. Escludendo quella volatilità, il quadro di fondo è più solido.

Gli stipendi base, la retribuzione regolare che ancora i bilanci delle famiglie, sono saliti vicino al 4%, in linea con il ritmo di luglio. La crescita del pagamento degli straordinari è accelerata a circa il 5% dal 4,5%, segnale che le imprese continuano a far lavorare di più il personale esistente invece di ridurre.

Il contesto macro conta qui. La BOJ ha alzato il tasso di policy all'1,25% a settembre, e l'inflazione core di Tokyo è accelerata a settembre al ritmo più rapido in 10 mesi. Una banca centrale che valuta un ulteriore irrigidimento vuole prove che le retribuzioni salgono per ragioni strutturali, non per una singola stagione di bonus.

La catena di catalizzatori va dai salari ai prezzi alla politica. Anni del tanto ricercato ciclo salari-prezzi della BOJ ora emergono nei dati, ed è per questo che un dato headline dei salari reali più lento arriva comunque come input hawkish. La stessa dinamica emerge in tutte le pubblicazioni macro giapponesi monitorate su fazen.markets.

Dati — cosa mostrano i numeri salariali di agosto

Le cifre del rapporto, confrontate con luglio:

Metrica	Luglio (rivisto)	Agosto
Salari reali, a/a	+2,0%	+1,5%
Retribuzioni totali in contanti, a/a	+4,3%	vicino a +4%
Stipendi base, a/a	vicino a +4%	vicino a +4%
Pagamento straordinari, a/a	+4,5%	circa +5%
Pagamenti speciali, a/a	circa +5%	piatto
Deflatore usato per i salari reali	poco sopra il 2%	poco sopra il 2%

Le retribuzioni totali in contanti hanno raggiunto in media circa 311.000 yen. Il deflatore che il ministero del Lavoro usa per calcolare i salari reali è rimasto poco sopra il 2% ad agosto, invariato rispetto a luglio e ben sotto il circa 3% di un anno prima. Quel deflatore più basso è stata una ragione chiave per cui le retribuzioni reali sono rimaste positive.

Il confronto interno al rapporto è il deflatore stesso. Un anno fa la stessa misura d'inflazione era vicina al 3%; oggi è poco sopra il 2%. Quel divario di circa un punto percentuale tra allora e ora è ciò che mantiene i salari reali in territorio positivo anche mentre la crescita delle retribuzioni nominali rallenta.

Analisi — cosa significa per yen, JGB e azioni giapponesi

Gli effetti di secondo ordine passano dalla parte iniziale della curva dei titoli di Stato giapponesi. Una crescita stabile delle retribuzioni base vicino al 4% è il tipo di prova che sostiene il bias restrittivo della BOJ, che al margine alza i rendimenti dei JGB a breve e sostiene lo yen. Il rallentamento headline dei salari reali non lo compensa, perché la decelerazione è guidata dai bonus.

I settori più esposti sono quelli domestici. I rivenditori e i produttori alimentari hanno già detto al sondaggio Reuters Tankan pubblicato mercoledì che l'inflazione erode il potere d'acquisto delle famiglie nonostante le retribuzioni in rialzo. Questa è la tensione: i salari salgono, ma anche i prezzi che le famiglie pagano.

La controargomentazione è reale e viene dall'interno della BOJ. La membro del board Ayano Sato, che ha contrastato il rialzo di settembre, ha detto questa settimana di favorire aumenti graduali dei tassi, senza un ritmo predefinito. Un dato dei salari reali in rallentamento dà a quel campo un argomento per la pazienza.

Il secondo rischio sta nel deflatore. Con la misura d'inflazione usata nel calcolo solo poco sopra il 2%, qualsiasi accelerazione eroderebbe rapidamente i guadagni reali. I costi del petrolio elevati dal conflitto in Medio Oriente sono il canale ovvio, e l'inflazione core di Tokyo sta già accelerando.

Il posizionamento segue quella spaccatura. I trader che scommettono su un ulteriore irrigidimento della BOJ sono long yen e short JGB a breve; il campo gradualista è dall'altra parte. Nessuno ha un vantaggio decisivo finché non arriva il prossimo dato sull'inflazione. Il posizionamento su valute e tassi intorno agli asset giapponesi è monitorato su fazen.markets.

Prospettive — cosa osservare ora

La prossima lettura dell'inflazione è l'input singolo più importante. Il deflatore usato nel calcolo dei salari reali è rimasto poco sopra il 2% ad agosto; una mossa decisamente più alta comprimerebbe il margine con cui le retribuzioni superano il costo della vita, e indebolirebbe il caso per un irrigidimento a breve termine.

Osservate l'inflazione core di Tokyo, che è accelerata a settembre al ritmo più rapido in 10 mesi. Se quello slancio si trasferisce ai dati nazionali, i falchi della BOJ guadagnano terreno a prescindere dal calo guidato dai bonus nei salari reali headline.

Il petrolio è l'incognita. I costi elevati dal conflitto in Medio Oriente alimentano direttamente il lato prezzi dell'equazione dei salari reali. La comunicazione della Bank of Japan è il terzo catalizzatore, con i membri del board divisi tra la maggioranza di settembre e la posizione gradualista di Sato. Nel rapporto non compaiono date per la prossima riunione di politica monetaria.

Domande frequenti

Cosa sono i salari reali giapponesi e perché contano per la BOJ?

I salari reali sono le retribuzioni corrette per l'inflazione — ciò che i lavoratori guadagnano effettivamente dopo aver considerato i prezzi. La Bank of Japan cerca da anni un ciclo sostenuto di salari e prezzi in rialzo, considerandolo la condizione per un'inflazione duratura vicino al suo obiettivo. Un ottavo rialzo mensile consecutivo, con gli stipendi base vicini al 4%, dà ai policymaker la prova che la crescita delle retribuzioni è strutturale e non un effetto bonus una tantum.

Perché la crescita dei salari reali giapponesi è rallentata all'1,5% ad agosto?

Il rallentamento è venuto in gran parte dai bonus. I pagamenti speciali, per lo più una tantum e molto volatili di mese in mese, non hanno mostrato crescita ad agosto dopo essere saliti circa del 5% a luglio. Gli stipendi base sono saliti vicino al 4%, in linea con luglio, e la crescita degli straordinari è accelerata a circa il 5% dal 4,5%. Il quadro di fondo delle retribuzioni è stato più stabile di quanto suggerisca l'headline.

Cosa eroderebbe i guadagni dei salari reali giapponesi?

Un aumento più rapido dei prezzi. La misura d'inflazione che il ministero del Lavoro usa per calcolare i salari reali è rimasta poco sopra il 2% ad agosto, ben sotto il circa 3% di un anno prima. Quel deflatore più basso è la ragione principale per cui le retribuzioni reali sono rimaste positive. Con i costi del petrolio elevati dal conflitto in Medio Oriente e l'inflazione core di Tokyo in accelerazione, un'accelerazione di quella misura restringerebbe il margine con cui le retribuzioni battono il costo della vita.

In sintesi

Il calo dei salari reali giapponesi guidato dai bonus maschera stipendi base vicini al 4%, mantenendo intatto il percorso restrittivo della BOJ.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita del capitale.